Трябва ли да купите доверителния фонд за биткойни в сива скала? Продава се - и това може да е капан.

Grayscale Bitcoin Trust (тикер: GBTC) е най-големият публично търгуван биткойн фонд в света с повече от 700,000 24.1 инвеститори и XNUMX милиарда долара активи. Това е тръст за частно пласиране, който се търгува като акции на гишето. Това е и един от малкото начини, по които инвеститорите в публично търгувани акции могат да получат директна експозиция към биткойн, а не чрез фючърсни договори – механизмът за борсово търгувани фондове като

ProShares Bitcoin Strategy ETF

(БИТО).

GBTC се превърна в любим начин за мениджърите на институционални фондове да получат експозиция към крипто. Ark Invest, управляван от Кати Ууд, притежава 7.9 милиона акции на GBTC in

Ark следващо поколение интернет ETF
(ARKW), на стойност около 200 милиона долара.

Morgan Stanley

притежава повече от 13 милиона акции на GBTC в 17 портфейла в края на 2021 г., според регулаторните документи, анализирани от Blockworks. При последните цени за GBTC, дялът на Morgan's Stanley беше на стойност около 320 милиона долара.

GBTC търгува с дълбока отстъпка спрямо основните си биткойн холдинги или нетна стойност на активите. При цена на затваряне в понеделник от 24.67 долара, тръстът се търгуваше с 29% отстъпка спрямо НСА от 34.84 долара за акция.

Ако GBTC търгува в съответствие със своята NAV, инвеститорите във фонда ще видят 41% печалба в стойността на своите притежания – независимо от основните ходове на Bitcoin.

Един от начините, по които отстъпката може да се затвори, би бил, ако регулаторите позволят на Grayscale да преобразува доверието в ETF. Grayscale от години се опитва да убеди Комисията за ценни книжа и борси да одобри такова преобразуване. След одобрението на SEC на базиран на фючърси ETF миналия октомври, Grayscale отново подаде заявление за конвертиране на GBTC в ETF.

„Превръщането в ETF е най-добрият начин продуктът да проследява основните си активи“, каза в интервю Крейг Салм, главен правен директор на Grayscale Investments.

И все пак SEC, под ръководството на председателя на демократите Гари Генслер, показа слаба склонност да одобри спот-базиран биткойн фонд. Няколко други фондови компании не успяха да спечелят одобрение под негово ръководство, включително Fidelity, SkyBridge, WisdomTree, Valkyrie и VanEck.

SEC не отговори на искане за коментар.

Grayscale твърди, че тъй като SEC одобри продукт, базиран на фючърси, той трябва да даде зелена светлина на ETF, базиран на спот. Адвокатите на фирмата написаха писмо до SEC през ноември, като твърдят, че агенцията ще „несправедливо дискриминира“ срещу Grayscale, ако отхвърли молбата й.

Като одобри фючърсен ETF, но откаже спот ETF, SEC ще „третира два подобни инвестиционни продукта по различен начин“, каза Салм. „Очакваме с нетърпение да се ангажираме с SEC по въпроса.

И все пак някои експерти от ETF казват, че Grayscale вероятно се сблъсква със стена в SEC при Генслер. „Не приемам този аргумент, че по някакъв начин SEC е нарушил законите за ценните книжа и трябва да одобри преобразуването на Grayscale, преди да бъдат одобрени други биткойн тръстове“, каза Дейв Надиг, главен инвестиционен директор и директор на изследванията на ETF Trends. 

Той посочва, че други фондови компании търсят одобрения за нови ETF. Преобразуването на доверие в ETF може да изисква промяна на неговата борса за листване, нови контрагенти за търговия и трънливи регулаторни одобрения. „Разликата е между това да се преместите в изцяло нова къща или да опаковате старата си къща и да я развиете, преди да влезете в новата“, казва той.

И политическият климат не е благоприятен при демократична администрация. Демократите отправиха критики към крипто индустрията по време на изслушванията в Конгреса и Генслер даде знак, че е много по-вероятно да издаде по-строги правила за крипто, отколкото да подпише на първо място Bitcoin ETF.

„Това не е някъде близо до върха на дневния ред на SEC“, казва Надиг. „Те разрешиха фючърсен продукт като предпазен клапан за фондовата индустрия, но не виждам никакво движение към спот ETF през следващите година или две.“

Без конвертиране към ETF, единственият механизъм за стесняване на отстъпката на GBTC би било пазарното търсене: купувачите на доверието нарастват цената му по-близо до NAV.

Компанията майка на Grayscale, Digital Currency Group, наскоро разреши 250 милиона долара обратно изкупуване на акции в своите девет публично търгувани тръста. Но това не е близо до преместване на иглата на GBTC.

Обикновено 29% отстъпка би примамила активистки хедж фондове да притиснат спонсор на фонда в търгово предложение – принуждавайки спонсора да изкупи обратно акции на близо до НСА. Въпреки това, както Barron's съобщи, корпоративните правила на Grayscale правят трудно, ако не и невъзможно, хедж фондовете да организират такава прокси кампания.

„Няма механизъм някой да арбитражира отстъпката в GBTC“, казва Надиг.

Инвеститорите, които търсят излагане на биткойн, могат да го купят директно, разбира се, без да плащат текуща такса на фонда – 2% съотношение на разходите в случая на Grayscale или 0.95% за ProShares Bitcoin фючърсния ETF.

Плащането на 71 цента за биткойн на стойност един долар изглежда привлекателно. Но инвеститорите може да не си върнат тези 29 цента за известно време.

Пишете на Дарън Фонда на [имейл защитен]