Крипто борсите се насочват към индустрията за сънливи фючърси

Фючърсната индустрия в САЩ се променя бавно и през годините нейният отпечатък се консолидира около по-малко фирми. Броят на търговците на фючърсни стоки (FCM) към последния период март 2022 г. възлиза на 61 фирми, в сравнение с 64 през 2017 г., 116 през 2012 г. и 171 през 2007 г. FCM са специализирани фирми, които могат да извършват сделки на борси за деривати.

Голяма част от тази консолидация беше регулаторна под наблюдението на Гари Генслер, същият човек, който сега е начело на Комисията за ценни книжа и борси на САЩ (SEC). Генслер ръководи Комисията за търговия със стоки и фючърси (CFTC), основен регулатор на индустрията на деривати от 2009-2014 г. Сега, със стартирането на CME Group
CME
биткойн фючърси през 2017 г. и други договори за крипто фючърси и опции през следващите години, крипто дериватите се утвърдиха в САЩ и потвърдиха хипотезата, че институциите имат постоянен апетит за търговия с крипто фючърси, стимулирайки до 6.7 милиарда долара дневен обем тази година. Открит интерес за крипто фючърси на CME – капиталът, обвързан с подкрепата на дейността за търговия с фючърси – е варирал между 2 милиарда и 7 милиарда долара досега тази година.

Този honeypot привлече окото на крипто борсите.

Кръв във водата

Три придобивания на субекти, регулирани от CFTC през последните 18 месеца от FTX.US, филиал в САЩ на базираната в Бахамите FTX, от публично регистриран гигант Coinbase (NYSE: Монета), и от CBOE обмен илюстрират как новините за крипто успеха на CME Group пътуваха бързо. Тези фирми плюс крипто борси Kraken, Gemini и Coinbase искат да популяризират търговията с крипто деривати на ниво търговия на дребно.

Една от по-големите им цели е да видят САЩ да завладеят голяма част от крипто вечните и фючърсните пазари – два вида договори за деривати – които днес търгуват на крипто борса Binance и нерегулирани борси в чужбина.

Късмет за американските крипто борси, CFTC под председателя Ростин Бенам съобщено на Конгреса в началото на тази година искането на агенцията за средства да имат по-голяма роля в надзора на спот крипто в допълнение към крипто дериватите. Агенцията очевидно иска да има мускулите, за да се справи с тази нарастваща индустрия.

Канарче във въглищната мина

Тези битки за трева сега излизат на открито. Предложението на FTX.US от март 2022 г. за промяна на лиценза на CFTC на фирмата и получаване на разрешение да предлага продукти на маржин деривати на клиенти на дребно вече е пред CFTC и очаква одобрение. Казано на лаик, тези договори биха позволили на инвеститори от типа на Robinhood да заемат средства, за да правят залагания с ливъридж върху бъдещите движения на цените на активи като биткойн или етер. Наградите могат да бъдат значителни, но също и рисковете.

Голяма част от традиционната индустрия на фючърсите категорично се противопоставя на това конкретно предложение, както е съставено в момента, и го вижда като троянски кон, който би дал на FTX.US свобода на действие да преследва растеж във всеки клас активи, не само в криптовалута.

Първата от двете битки през месец май за това предложение се състоя миналата седмица. Главният изпълнителен директор на FTX Сам Банкман-Фрайд се яви пред комисията по земеделие на Камарата на представителите и към него се присъединиха главните изпълнителни директори на базираната в Чикаго CME Group, на базираната в Атланта Intercontinental Exchange (ICE) и на Futures Industry Association (FIA).

Видимо ядосан Тери Дъфи, главен изпълнителен директор на CME Group, изстреля оръжия, пламнали по време на първоначалните си петминутни показания срещу предложението FTX.US, докато седеше само на сантиметри от Bankman-Fried:

„При фалшиви твърдения за иновации, които са малко повече от мерки за намаляване на разходите, FTX предлага клирингов режим за управление на риска, който би внесъл значителен системен риск във финансовата система на САЩ.

След този първоначален залп Дъфи използва почти всеки въпрос, повдигнат от комисията, за да посочи множество причини защо предложението FTX.US е лоша идея и защо CFTC не трябва да провежда (а Конгресът не трябва да му позволява да изпълни) това вид тълкуване на мандата му да регулира фючърсната дейност. Гласът на г-н Дъфи отразяваше неотложност и тревога, докато този на Банкман-Фрайд изглеждаше сдържан и действителен.

Някои от конкретните точки, повдигнати от CME Group и подкрепяни през повечето време от ICE и FIA по време на изслушването, включват:

• Моделът Direct-to-Investor, при който обмените на бордови клиенти без помощ от FCM, е лош за потребителите (въпреки че CME Group призна, че също е преследвала същия модел, докато не е било наредено от CFTC да го изостави)
• Автоматичната ликвидация на клиенти, когато са достигнали маржин кол, не е добра за инвеститорите и може да увеличи каскадните разпродажби
• FTX.US има поне един доставчик, който предоставя ликвидност, когато е необходимо, но това споразумение няма яснота или обвързващ ангажимент от страна на този субект
• Предложението има аналитични пропуски, които показват липсата му на изчерпателност при спазване на практиките за управление на риска и съответствие съгласно така наречените принципи за инфраструктури на финансовите пазари (PMFI)

Списъкът с възражения срещу предложението беше дълъг и отразяваше това, което традиционните финансови фирми и застъпнически групи посочиха в писмата си с коментари на сайта на CFTC до крайния срок 11 май. Повечето институционални коментари бяха кратки, от една до четири страници. Писмото за коментар на CME Group беше в отделна категория на повече от 40 страници.

Обратно, CFTC получи стотици писма от потребители на дребно – повечето в подкрепа на предложението – и много институционални писма в подкрепа като тези на крипто борсата Gemini, търговските фирми Susquehanna, Virtu и DRW
DRW
, и инвестиционна компания Softbank. Аргументите в полза на предложението похвалиха неща като:

• Директно към инвеститор е добро и желателно
• Подход за управление на риска, който проверява достатъчно средства 24/7/365 всяка секунда, е по-добър в отговор на пазарния риск от настоящите решения и позволява на регулаторите да виждат експозициите по всяко време
• Автоматичната ликвидация е изпитана в битка и работи по предназначение
• Повече избор – CME Group има де факто монопол на крипто деривати в Съединените щати – е нещо добро и е необходимо
• Данните за свободния пазар, съдържащи се в предложението FTX.US, са страхотни, като се има предвид, че данните са голям бизнес за повечето борси (152 милиона долара приходи от данни при 1.3 милиарда долара приходи от Q1 на 2022 г. за CME Group); с безплатните данни има по-голяма прозрачност и равен достъп до прозрения

По време на следващата битка през май – кръгла маса на CFTC на 25 май на живо от 9:30 до 4:00 ET – учени, участници в индустрията и други ще могат да изразят гласовете си в подкрепа и против мярката. Очакваме по-интензивни усилия от страна на CME Group и утвърдени фючърсни фирми и групи за застъпничество с единомислие, които искат неодобрение на предложението или поне условно одобрение с повече ограничения и изисквания, преди то да бъде приложено.

В началото на изслушването утре, говорител на CME Group повтори Forbes някои от изслушваните коментари на Дъфи, че „FTX предлага клирингов режим за „лек за управление на риска“, който би внесъл значителен системен риск във финансовата система на САЩ“. Освен това те добавиха, че одобрението на предложението ще доведе до премахването на до 170 милиарда долара поглъщащ загуби капитал от клирингирания пазар на деривати и „по-важното“ ще премахне модела на взаимния риск и капиталовите изисквания за участниците на пазара. FTX все още не отговори на искане за коментар.

Ключови храни за вкъщи

CFTC не е решила дали ще подкрепи предложението FTX.US и приветства всяка обратна връзка, а самия факт, че е работила с FTX.US в продължение на „десетки хиляди часове“ и е обменила повече от хиляда документа, както е посочено от Sam Bankman Fried миналата седмица означава, че комисията приема предложението сериозно.

Тази перспектива за промяна вероятно е причината CME Group да се изправи толкова категорично против предложението. Молбите на Дъфи към членовете на комисията по земеделие и отделно към председателя Дейвид Скот (D-GA) по време на заключителните бележки разкриха ниво на отчаяние, което рядко се вижда. Да го наречем екзистенциална заплаха за настоящия модел на CME не е преувеличение. Като допълнителна точка, крипто борсите имат милиони клиенти на дребно в своите книги, докато CME Group няма нито един, но има хиляди клиенти на дребно, които търгуват активно на платформа на CME Group чрез FCM.

Отговорите на Duffy също ни дават да знаем, че не е задължително FTX.US да е този, който има за цел да раздели области, в които CME Group оперира. Това могат да бъдат всякакви подобни фирми, които използват същия по-широк лиценз, който може да бъде предоставен на FTX.US. По този начин тези фирми биха се конкурирали с CME Group, но с по-малко ограничения и по-ниски разходи за потребителите, отколкото в CME Group, което би довело до масово бягство на клиенти към тези нови участници, ако не отговори в натура.

Миналата седмица CME Group заяви ясно, че и тя ще приеме модела Direct-to-Investor без FCM, ако предложението FTX бъде прието. Въпреки това, като се има предвид институционално фокусираната му настройка, тя ще трябва да направи някои драматични промени и инвестиции в области като въвеждане на клиенти и обслужване на клиенти.