Crypto VC Дейвид Пакман за FTX: „напълно избегната трагедия“

Ако искате да разберете по-добре колко голяма сделка е това, че борсата за криптовалута FTX току-що се срина, можете да направите по-лошо от разговор с Дейвид Пакман, предприемач, превърнал се в рисков капиталист. След 14 години работа с инвестиционната фирма Venrock, Пакман — който ръководи инвестицията на Venrock в компанията за цифрови колекционерски предмети Dapper Labs и дори копаеше биткойн в собствения си дом преди години — облегна се на страстта си към дигиталните активи и миналата година се присъедини към вече седемгодишната крипто рискова фирма CoinFund.

Времето му беше или много добро, или много лошо, в зависимост от вашия поглед върху пазара. Наистина, отчасти защото CoinFund беше ранен инвеститор в сриващата се борса за криптовалута FTX, помолихме Пакман да се обади по телефона днес, за да поговорим за тази много дива седмица, която започна с високопоставен FTX на въжетата и която приключи с обявяване на фалит и оставката на основателя на FTX, Сам Банкман-Фрид, като главен изпълнителен директор. Следват откъси от този разговор, редактирани леко за дължина и яснота. Можете да чуете нашия по-дълъг разговор тук.

TC: Последният път, когато говорихме, преди почти две години, NFT вълната беше просто започва. Сега говорим за ден, в който една от най-големите борси за криптовалути в света току-що обяви фалит. Всъщност това е обявяване на фалит 130 допълнителни дъщерни дружества. Какво мислите за това развитие?

DP: Мисля, че е абсолютно ужасно на куп нива. Първо, това беше напълно избегната трагедия. Този провал на компанията беше причинен от куп погрешни човешки решения, а не от фалиращ бизнес. Основният бизнес се развива отлично. Всъщност това [беше] много печелившо и растящо, дори на мечи пазар. Това е една от най-използваните крипто борси извън САЩ и с голям бизнес с деривати. Написа много наистина добър софтуер. Не е като да е останал без капитал или да е жертва на макросредата. Но ръководството му, очевидно без почти никакво наблюдение, взе куп ужасни решения и направи нещата наистина грешни. Така че трагедията е колко можеше да се избегне и колко жертви има, включително служители и акционери и стотици или дори хиляди клиенти, които ще бъдат засегнати [от този фалит].

Има и репутационна вреда за цялата крипто индустрия, която вече страда от въпроси като „Това не е ли измамно място с измамници?“ Този вид срив в стила на Enron на една от най-високо ценените и може би най-успешните компании в пространството е наистина лош и ще отнеме много време, за да се изкопае от него. Но има и позитиви.

Положителни?

Е, положителното е, че технологията не се провали; блокчейните не се провалиха. Интелигентните договори не са били хакнати. Всичко, което знаем за технологията зад крипто, продължава да работи блестящо. Така че би било различно, ако това беше срив поради грешен софтуерен дизайн, или блокчейните не се мащабират, или големи хакове, които са наранили хора. Дългосрочното обещание на софтуера и технологичната архитектура за крипто е непокътнато. Хората са тези, които продължават да грешат. Тази година имахме две или три доста големи грешки, причинени от човека.

Има много новинарски истории, които очертават случилото се в общи линии. Как си го обяснявате?

Нямам информация от първа ръка какво наистина са направили или не са направили. Но очевидно FTX и [търговското бюро също притежавано и управлявано от Сам Банкман-Фрид] Alameda Research са имали връзка, която може би не е била известна на всички акционери, служители или клиенти. И звучи сякаш FTX е взела FTT, който е техен токен, който се държи в големи количества от Alameda, и те са го заложили като обезпечение и са взели големи заеми във фиат срещу това. Така те взеха силно променлив актив и го заложиха като обезпечение.

Човек може да си представи, ако борд на корпоративни ръководители или инвеститори знае за това, някой ще каже: „Чакай. Какво се случва, ако ДФТ спадне с 50%? Случва се в крипто с висока честота, нали? И така, защо залагаме този супер силно променлив актив? И между другото, активът на стойност половин милиард долара се държи от най-големия ни съперник [Binance]. Какво ще стане, ако го изхвърлят на пазара?“

Така че просто актът на заемане срещу него беше непрепоръчителен. И след това изглежда, че те също са взели приходите от този заем и са ги инвестирали в силно неликвидни активи, като може би за спасяване на BlockFi или всички тези други частни компании, които FTX наскоро купи. Но не е като да могат бързо да ги продадат, ако трябва да върнат приходите от заема си. Те също така очевидно са използвали средства на клиенти и са ги заемали или може би дори са ги заемали на техния търговски клон. Така че всички тези неща са просто неща, за които мисля, че бордът, ако знае за това, ще каже: „Не, не, те са напълно нестартиращи, ние не правим нищо от тези неща, това е твърде висок риск.“

Но нямаше истински борд, което е умопомрачително, като се има предвид, че рисковите капитали наляха 2 милиарда долара в тази компания. Вашата фирма е сред тези фирми.

Присъединих се към CoinFund преди малко повече от година, така че инвестицията, която фирмата направи във FTX, беше отдавна, преди моето време, и това е малка, малка сума. Едва сме на масата за шапки. Не държахме FTT токени.

Но ще отговоря на големия ви въпрос, който според мен е за управлението на тази компания. Аз идвам от традиционен технологичен бекграунд, където може би 99% от времето има просто стандартен набор от управление, с който всеки предприемач се съгласява, когато взема рисков капитал, което е: ще има борд; бордът ще се състои от инвеститори и служители и може би външни експерти; ще има набор от контроли; контролните органи обикновено казват неща като: „Трябва да разкриете всички транзакции със свързани лица, за да не разбърквате кокосови орехи между една компания и нещо друго, за което не знаем.“ Бордът също трябва да одобри нещата, така че винаги, когато ще заложите активи като обезпечение за вземане на заеми, не можете да издадете нови акции, без [бордът] да знае за това.

Фактът, че нищо от това не присъстваше тук, е умопомрачителен. И се надявам, че това, което произтича от този подобен на Enron момент в криптовалутата, е, че каквито и свободни норми да има за това да не се предоставя това ниво на надзор и управление като част от инвестирането, изчезват незабавно.

Всичко е толкова силно свързано. Съобщава се, че крипто инвеститорът Digital Currency Group дава a 140 милиона долара вливане на капитал в бизнес с деривати в портфейла си, наречен Genesis Global Trading, тъй като Genesis има около $175 милиона долара, заключени в своята FTX сметка. Колко лошо ще стане това? Какъв процент от вашия собствен инвестиционен портфейл е засегнат тук поради провала на FTX?

Колко сме засегнати ние в CoinFund? Това е пренебрежимо малко, защото имахме толкова малка инвестиция в тази компания от един от нашите фондове и не държахме нито един от нашите активи във FTX*, нито американския, нито международния бизнес. [Що се отнася до по-широките последици], не мисля, че някой от нас знае пълното, дългосрочно въздействие на това, което се случва тук, защото има някаква зараза, нали? Например, колко други средства, когато компаниите и инвеститорите имат активи във FTX и колко време ще отнеме, за да си върнат тези средства? Човек трябва да приеме, че всичко отива в мащабна процедура по несъстоятелност, която отнема много месеци или години, за да се разпадне. И така ще има тази несигурност не само относно това кога ще получите парите обратно, но и колко ще получите.

По-голямата част от стартиращите компании, в които инвестираме, не търгуват на FTX и затова не са били клиенти. Но FTX беше много полезен за предоставяне на стартова площадка за токените да станат ликвидни и след това или за създаване на пазар за тези токени, или поне за предоставяне на място за търговия и осигуряване на ликвидност. Голяма част от крипто днес не е просто набиране на собствен капитал, а създаване на токени и използване на токени като механизъм за стимулиране и това изисква в даден момент тези токени да станат ликвидни и да се търгуват на борси, а FTX беше едно от най-големите места, където тези търгувани токени. И сега губите това.

Как това се отразява на ежедневната ви работа с инвестиции? Видях новината, че CoinFund иска да набере нов фонд от 250 милиона долара, че е подал документи в SEC на 1 ноември, след като затвори фонд от 300 милиона долара преди три месеца. Ще трябва ли да поставите карфица в това сега? Сигурен съм, че този провал кара плочите да се чувстват нервни.

Разговаряхме с много от нашите LPS през последните 48 часа. Мисля, че повечето хора обработват. Те питат, както вие питате: "Какво се случи тук?"

Мисля, че капиталът на късен етап ще замръзне за малко тук. Прахът наистина трябва да се изчисти. И едва ли капиталът е привлечен от подобна трагедия.

По-непосредствено въздействие има върху оценките на стартъпите. Оценяването на стартиращи фирми е несъвършен процес, извършван от инвеститори на неликвидни пазари, и един от начините да се направи е да се разгледат сравними. И една от най-ярките звездни компании, която почти всеки в криптовалутата посочи, беше FTX. Ако FTX струва 40 милиарда долара, ние струваме X. Така че вземете най-високо ценената крипто компания, обезпечена с рисков капитал, и тя отива от 40 милиарда долара до нула, тогава кой е новият таван на стойността на крипто? Това незабавно засяга оценките на късен етап.

* След интервюто ни с Пакман той научи, че е сгрешил, когато каза, че CoinFund няма активи на борсата. Има малко количество борсови активи на FTX International, с които е бил в процес на транзакция.