Предложението на FTX в САЩ, което разтърси Конгреса и света на крипто дериватите

На март Комисията за търговия със стокови фючърси (CFTC) е поискал обществен коментар по предложение на FTX US за промяна на лиценза на организацията за клиринг на деривати (DCO). да предлага маржин търговия на клиенти на дребно в това, което се счита за „непосредствен“ модел на търговия с крипто деривати. За тези, които търгуват редовно с фючърси и опции, вероятно сте наясно, че маржин сделките се изчистват с помощта на посредник на търговеца на фючърси (FCM).

Разбира се, това не е решение, което CFTC изглежда взе с лека ръка, нито решение, което Конгресът смята, че трябва да бъде разгледано бързо, тъй като дериватите са болезнена тема по отношение на причините за глобалната финансова криза. Като бивш американски регулатор, липсата на прозрачност на пазара на деривати и концентрацията на риск доведоха тази страна до ръба на провал сред световните финансови пазари, така че е разбираемо защо има толкова шум около една чисто нова крипто борса, която иска да промяна на начина, по който маржин търговията за деривати се клиринга на ниво търговия на дребно.

В тази история първо преглеждам графика на събитията по отношение на това предложение и след това интервю с Брет Харисън, президент на FTX US, който разбива защо това предложение е важно и вярата му в това как този тип клиринг на марж всъщност намалява рисковете, присъщи на сегашния пазар на деривати.

История

Януари 4, 2022 – Ростин Бенъм положи клетва като председател на CFTC, след като беше номиниран от президента Байдън. Бенъм прекарва това, което описва като месеци, работейки зад кулисите с FTX US по тяхното ново предложение относно клиринга на маржин сделки за крипто деривати на ниво търговия на дребно.

Март 10, 2022 – CFTC официално обявява, че организациите за клиринг на деривати (DCO) се стремят да предложат клиринг на маржирани продукти директно на участниците, без да използват посредник от FCM. CFTC също така обявява, че преразглежда официално искане от FTX US Derivatives (FTX) за изменение на регистрацията си, за да промени съществуващия си непосредствен модел, който в момента клирингира фючърсни и опции на договори на напълно обезпечена основа за клирингови маржин продукти за участници на дребно, като същевременно продължава с непосредствен модел. CFTC иска публичен коментар за FTX, който първоначално трябва да падне след 30 дни.

Март 24, 2022 – CFTC обявява, че удължава искането за обществен коментар относно FTX до 60 дни, като премества датата на падежа на 11 май, което е две седмици. Коментарите могат да бъдат предоставени чрез това връзка и материали от FTX US могат да бъдат прегледани тук.

Март 31, 2022 – Комисията по земеделие на Камарата на представителите провежда изслушване, наречено „Състояние на CFTC“, където председателят Ростин Бенам от CFTC е единственият свидетел. Председателят Дейвид Скот (D-GA) на комисията започва изслушването с трогателно изявление за неговата „любов и привързаност“ към най-голямата финансова система в света и неговия опит в Уортънското училище по бизнес, че тези, които гледат, „...разбират загриженост, която имам от тази ситуация с криптовалута."

„Сега разбирам, че в CFTC има предложение от борса за криптовалута, която търси одобрение за управление на нова и нетествана борса… нова и нетествана борса, която търси одобрение за работа в нова и непроверена система за клирингови сделки с деривати и аз Много съм загрижен за това… много съм загрижен за това предложение и широките последици, които то представлява“, заяви Скот.

Скот обяви, че организира изслушване в комисията по земеделие на Камарата на представителите във вторник, 17 май, въз основа на неговото убеждение, че предложението FTX се нуждае от повече преглед и повече надзор. Изслушването ще разгледа начина, по който традиционните клирингови къщи като Чикагската търговска борса (CME) и Междуконтиненталната борса (ICE) разглеждат предложението на FTX в САЩ и че той кани главните изпълнителни директори на CME и ICE да свидетелстват на това предстоящо изслушване.

Очаквайте скоро

Май 11, 2022 – Краен срок за отговор на FTX. Според уебсайт където заинтересованите страни могат да предоставят коментари по предложението, вече са публикувани огромните 768 отговора.

Май 17, 2022 – Датата, на която Скот обеща изслушване с главните изпълнителни директори на Стоковата търговска борса (CME) и Междуконтиненталната борса (ICE), за да изслушат традиционните клирингови къщи, предоставят своите възгледи относно непосредническия модел на клиринг на марж на криптовалути деривати от FTX US .

Май 25, 2022 – Кръгла маса на служителите на CFTC ще се проведе с DCO, FCM, клиенти на FCM, крайни потребители, академици, търговци на собственост, групи от обществен интерес и други, за да се обсъдят подробно въздействията като цяло на непосредническите модели на клиринг на марж.

Интервю с Брет Харисън, президент на FTX US

Джейсън Брет: Можете ли да ни кажете за значението на прегледа на CFTC на вашето заявление за промяна на вашата регистрация, за да позволи нов вид клирингов процес за деривати, които са директно между FTX US и вашите клиенти?

Брет Харисън: Историята и значението всъщност не са били подхванати, но мисля, че определено е тема... Мисля, че значението наистина не може да бъде надценено. В криптовалутата 97% или повече от този обем на деривати се случва в офшорни райони извън Съединените щати. И това е така, защото, за да могат тези крипто компании да предлагат деривати в САЩ, те трябваше да получат подходящи лицензи CFTC и след това ще могат да предлагат тези продукти, но тези лицензи могат да бъдат трудни и дълги придобивам. FTX US получи лицензите чрез придобиването на Ledger X, но обозначението на Ledger X изискваше пълно обезпечение на продуктите. Така че целта на това приложение е да се измени обозначението на DCO, за да може да се премахне напълно обезпеченото от изискванията, за да се позволи на хората да приемат марж и да вземат ливъридж върху позиции. И като направим това, ще можем наистина да се конкурираме като борса за деривати в САЩ

Брет: Защо трябва да модифицирате лиценза от CFTC? Как се различават дериватите на криптовалута?

Харисън: Начинът, по който FTX извършва търговия с деривати с клиенти, е нов в три различни измерения. Единият е маржин модел „директно към дребно“ или „директно към клиента“. Начинът, по който работи всяка крипто борса в САЩ или в световен мащаб, е клиентите да се присъединят към борсата и директно да публикуват обезпечение с борсата. Когато цялото обезпечение се публикува директно от борсата, това също позволява на тази крипто борса да може напълно да измери риска в системата. Днес е практически невъзможно да се знае пълният риск, който е в клиринговата къща на Commodities Mercantile Exchange (CME), тъй като CME разчита на старанието, което търговецът с комисионни за фючърси (FCM) е извършил от името на своите клиенти. Например, да се знае кредитоспособността на клиентите, за да се реши колко е вероятно FCM да получи от тях в случай на маржин кол. При нас не е така – цялото обезпечение се публикува директно от клиента на СДК преди време.

Номер две: CME, ICE имат основно система за ежедневна маржина, при която изчисляват първоначалните маржин изисквания за следващите 24 часа, което е веднъж на ден пет дни в седмицата при нормални часове за търговия. Моделът на марж на деривати FTX в САЩ предлага този риск да се изчислява на всеки 30 секунди, 24 часа в денонощието, седем дни в седмицата. Това е изчисляване и маржиниране на риска в реално време. И силното убеждение, което поддържаме тук, е, че това ще доведе до много по-безопасна система за финансовите пазари, защото вместо да се притеснявате, че ако сте на позиция в 3:24 в петък и някакво катастрофално глобално събитие се случи в събота, изведнъж имате да се изчака 48, 72 или XNUMX часа, преди маржовете да бъдат преоценени, което в крайна сметка води до големи дислокации и хора да бъдат ликвидирани. Вместо това можем да ликвидираме хората, парче по парче по непрекъснат начин. Можем да изчистим риска от системата, отново по непрекъснат начин. И това в крайна сметка е по-безопасен и по-ефективен начин да можете да управлявате риска. И това е емпирично доказано от факта, че успяхме да управляваме този модел с много милиарди долари на ден на пазара на отвъдморски деривати с FTX, където се сблъскахме с големи движения на цените с активи като биткойн
BTC
и етер
ETH
.

Третото измерение е самият марж модел. Нов пазарен модел не е бил одобрен от много дълго време. И като цяло отнема много време, за да бъдат одобрени от регулаторите новите модели на марж. Така че одобрението на нов маржин модел за нас чрез тази борса би било само по себе си важно събитие. Да не говорим, че ще бъдем първата крипто-родна компания, която може да предлага маржин продукти в САЩ В момента, с CME не можете да публикувате биткойни в CME за обезпечение. Трябва да публикувате пари в брой и така има проблем с капиталовата ефективност, ако искате да търгувате с биткойн срещу фючърси на биткойн. Нашата цел е да можем да интегрираме спота и платформата за деривати заедно под един покрив.

Брет: Смятате ли, че вашият начин е по-здравословен начин за функциониране на финансовите пазари като цяло?

Харисън: Краткият отговор определено е по-безопасна система. Всъщност, по-голяма загриженост за хората, които продължават да се будят в 4 сутринта, за да открият, че 10% от позицията им са ликвидирани. Това е фермер, който е купил бъдеще за царевица и изведнъж поради тридневни движения на цените, се събужда до понеделник и установява, че цената на кравите внезапно се е движила с 10% по много прекъснат начин. И цялата им позиция се ликвидира наведнъж. И те дори нямат достатъчно време да публикуват повече обезпечения и трябва да влязат отново в позицията, вместо да бъдат ликвидирани на малки партиди. В реално време това дава възможност на хората да се върнат и да публикуват обезпечение. Така че ние смятаме, че това е по-здравословен начин за опериране на пазарите като цяло и мисля, че знаете, не само пазарите на крипто деривати. Мисля, че 24/7 природата на крипто пазарите води до много по-малко, знаете ли, прекъснати събития, които виждате при нормални обстоятелства, при които големи новини могат да излязат за една нощ за ценни книжа или деривати по такъв начин, че хората да не могат всъщност изразяват мнението си и позволяват откриване на цените и или поемат, или поемат риск по ефективен начин.

Брет: Надявате ли се, че 97% от търговията с крипто деривати, която в момента се извършва офшорно, ще се върне в САЩ, като полза за нашата страна?

Харисън: За по-голямата част от множеството търговски сделки в САЩ помислете за фючърси на индекси на акции или фючърси на облигации. Толкова голяма част от този обем се случва в САЩ и силната вяра зад това е, че САЩ имат едни от най-добре регулираните пазари в света. И инвеститорите имат увереността, че могат да търгуват в големи количества при ниски латентности на пазар, където инвеститорите знаят, че има подходяща регулация и надзор. Така че като цяло е по-добре и по-здравословно за глобалните крипто пазари и пазарите на деривати като цяло този обем да се търгува в САЩ под надзора на федералните регулатори на САЩ. И точно сега поради неяснота или поради трудности при получаване на определени лицензи, или просто исторически в начина, по който американските регулатори подхождат към новите продукти, голяма част от този обем се случва в офшорни райони и би било по-добре за здравето на цялата екосистема за голяма част от това обем за преминаване на сушата на американския пазар. Няма смисъл, че само 2% до 3% от общия обем на крипто фючърсите се търгуват в САЩ. Това е, което искаме да променим и така във FTX US ние използвахме подход, като казваме, че искаме да бъдем регулирани, искаме да влезем през входната врата на регулаторната система и да получим лиценз в съществуващите рамки, а не да чакаме нещо ново да се случи в бъдеще. Искаме да бъдем лицензирани сега с каквито и текущи пътища да съществуват и да можем да донесем възможно най-много от тази търговия на бреговете на САЩ. И ние не сме единствените, ако виждате последните тенденции.

Брет: Можеш ли да ми кажеш малко за себе си, за да те опознаят читателите?

Харисън: Сигурен. Така че се присъединих към FTX US през май 2021 г., преди да се ангажираме за първи път с Ledger X относно обмислянето на тяхното придобиване. Пътуването ми до FTX всъщност дойде чрез Сам Банкман-Фрайд. Той и аз работихме заедно четири години в James Street, когато той беше търговец, а аз бях инженерен мениджър там. Прекарах по-голямата част от осемте години от кариерата си на Джейн Стрийт. Излагането ми на криптовалута започна, когато търгувах на борсата, когато те формираха своето крипто арбитражно бюро.

И така аз тръгнах по своя път за известно време и Сам тръгна да стартира Alameda и по-късно FTX. Знаейки, че има толкова голяма дупка на пазара на криптовалути, който е САЩ и като самият той е от САЩ, Сам наистина искаше да се ангажира на американския пазар и така започна FTX US като отделна компания, която да участва в лицензирания и регулиран път в САЩ, за да може евентуално да предлага услуги като фючърси и опции на американски клиенти. И той искаше да привлече някой, който би могъл да помогне да ръководи тези усилия и да събере един правилен бизнес тук и това е мястото, където за първи път се ангажира с мен и ме нае да бъда президент на това, което сега е FTX US.

Брет: Добре, много ви благодаря за отделеното време.