Монета на Министерството на финансите за 1 трилион долара и магическият актив на Фед

Потенциалната критична точка за тавана на дълга е все още след месеци, но това не спря вечния дебат за монетата от $1 трилион. Защитниците искат Министерството на финансите да изсече платинена монета с действителна стойност на платината, близка до нула, под егидата, че Фед трябва да приеме монетата и да кредитира 1 трилион долара по сметката на Министерството на финансите.

Предполага се, че точно така всичките ни парични проблеми ще изчезнат.

През 2019 г. моят колега Джордж Селгин посочи нищо в закона не би изисква Федералният резерв да се съгласи с този трик и е малко вероятно хората, работещи във Федералния резерв, да участват в такава схема. Тази седмица, Министърът на финансите Джанет Йелън по същество направи същото мнение, казвайки пред репортери:

Наистина по никакъв начин не трябва да се приема като даденост, че Федералният резерв ще го направи и мисля, че особено с нещо, което е трик. Федералният резерв не е длъжен да го приеме, няма изискване от страна на Федералния резерв.

Но имайки предвид, че един от най-верните защитници на монетата сравнява потенциалния отказ на Фед да се съгласи със схемата на конституционната криза, пред която е изправен Ейбрахам Линкълн и иска президентът Байдън да „изпрати войски на Фед” ако откаже да приеме монетата, малко вероятно е идеята за монета от 1 трилион долара скоро да заеме правилното си място в аналите на историята.

Освен това много привърженици на монетата от 1 трилион долара са и едни от най-твърдите поддръжници на съвременната парична теория, идеята, широко наричана MMT. Логиката зад двете идеи е почти една и съща: преструвайте се, че физическите ресурси съществуват в неограничени количества и наистина можем да получим нещо срещу нищо.

Както много икономисти посочиха, няма нищо модерно в MMT и наистина не е много теория. Като Селгин го поставя, „MMT често се свежда до нищо повече от особено наивен вид кейнсианство: приемете неограничен излишък от всеки ресурс, спестете парични баланси и, готово! паричната експанзия може безпроблемно да финансира всички проекти, които харесваме!“ (За официална критика вижте Докладът на Томас Пейли.)

Въпреки че идеята за монети от 1 трилион долара не е спечелила реална популярност, същото не може да се каже за MMT. Привържениците на масови програми за държавни разходи, вариращи от Green New Deal до Национална инфраструктурна банка, често се обръщат към MMT.

Независимо от това идеята за монетата е аналогична на 15^th век европейските монарси обезценяват всички монети в кралството. Но точно както тогава, дори и да дадем хазната няколко $10 трилиона монети, това няма да промени количеството реални налични ресурси. Хората просто биха предложили по-високи цени и в крайна сметка не биха били по-добре.

И ако останалият свят гледа на нашата новооткрита екстравагантност като на нещо от 15^th век монарх-бананова република – както трябва – американците ще бъдат по-лошо изключен.

Колкото и смешна да изглежда тази монета от $1 трилион, тя не е толкова страшна, колкото нещо друго, което Фед приема много сериозно, процедура, основана на подобна икономическа логика. По-конкретно, това е счетоводен трик, известен като магическия актив.

Както е описано за първи път от Бен Бернанке, Федералният резерв може да предотврати фалит на правителството просто чрез разширяване на този магически актив, балансов трик, който започна да използва през 2010 г. (Вижте стр. 21 от Федералния резерв годишен отчет.) Оттогава Фед заяви, че ако не печели достатъчно, за да покрие годишните си оперативни разходи, ще създаде разсрочен актив вместо да отчитате отрицателен собствен капитал. Фед членки:

Ако приходите през годината не са достатъчни, за да осигурят разходите за операции, изплащане на дивиденти и приравняване на излишъка и внесения капитал, плащанията към хазната се спират. Записва се отсрочен актив, който представлява сумата на нетната печалба, която Резервната банка ще трябва да реализира, преди паричните преводи към Министерството на финансите да се възобновят.

Отложеният актив е магическият актив. Макар и като пренасяне на данъчни загуби, „размерът на нетните печалби, които Резервната банка ще трябва да реализира, преди паричните преводи към Министерството на финансите да се възобновят“ е изцяло до Фед. (Фед не следва общоприетите счетоводни принципи (GAAP), той следва Наръчник по финансово счетоводство за банките от Федералния резерв, набор от счетоводни принципи, създадени от Фед.)

Изводът, разбира се, е, че ще има печалби в бъдеще и Фед ще преведе тези печалби в Министерството на финансите. Така че Фед може просто да реши, че ще задържи от хазната допълнителна сума в бъдеще и ще увеличи отсрочения актив.

Федералният резерв може, например, да реши, че ще задържи допълнителни $1 трилион бъдещето и увеличаване на отсрочения актив сега с 1 трилион долара. Тъй като отсроченият актив се увеличава, капиталът се увеличава със съответната сума.

Точно както го направи през 2015 г, тогава Конгресът може да атакува капиталовата сметка на Фед. Тогава те нападнаха Фед, за да платят за нови разходи за магистрала. Но няма причина Конгресът да не може сега да вземе капиталовия излишък на Фед, за да плати всичко, което Конгресът иска. (За каквото си струва, Тогава споменах, че Конгресът създава опасен прецедент.)

Все още ли не смятате, че този трик звучи налудничаво?

В Публикация в блога на Brookings за 2016 г, самият Бен Бернанке обясни, че Фед може да използва този метод, за да създаде хеликоптерни пари, за да стимулира икономиката. Както той посочи, този ход ще даде пари на Министерството на финансите за финансиране на намаляване на данъците, без да повишава федералния дълг. Федералният резерв по същество ще прехвърли на хазната сума пари, която представлява настоящата стойност на бъдещия сеньораж.

Бернанке беше загрижен за способността на Фед да осигури стимули, когато лихвените проценти бяха нулеви, но Министерството на финансите и Конгресът можеха да използват същия метод, за да избегнат неизпълнение.

Разбира се, тази схема ще създаде прецедент, много по-лош от нападението на магистралата през 2015 г. и Конгресът ще бъде изкушен да го прави отново през цялото време. Независимо от това, лесно е да си представим членовете на Конгреса, които твърдят, че алтернативата на това специално изхвърляне на хеликоптер би било Съединените щати да просрочат дълга си, което вероятно ще причини глобална рецесия, която унищожава хегемонията на долара.

Трикът вече звучи ли по-малко луд?

Ето още един забавен факт: При настоящата оперативна рамка на Фед (a подова система), след като Министерството на финансите изразходва всички тези пари за трикове, те ще се окажат като резервни салда, контролирани от лихвените плащания върху тези резерви. Тоест, за разлика от старата оперативна рамка (оскъдни резерви) на Фед, тези резервни баланси няма да бъдат автоматично инфлационни.

Формално, новата оперативна рамка на Фед разграничава баланса си от позицията си на паричната политика. Федералният резерв може да купува активи (или да създава резерви чрез подхода на магическите активи) и да поддържа строга политическа позиция, като не позволява на тези резерви да разширят по-широките парични агрегати. За да постигне това постижение, Федералният резерв просто ще плати на банките да държат тези резерви.

Както аз – и Джордж Селгин – посочихме преди, рамката премахва важен инструмент на Фед използва трябва да запази оперативната си независимост. Сега обаче Федералният резерв вече не може легитимно да каже на Конгреса „Не, не можем да купим тези активи, защото това ще причини твърде голяма инфлация.“

Казано по друг начин, Фед отвори вратата да се превърне в касичка за прекомерни федерални разходи.

Федералният резерв също така се изправи пред нов политически проблем, тъй като с натрупването на тези резерви и повишаването на лихвените проценти, Федералният резерв плаща милиарди долари лихвени плащания на големи банки, намалявайки парите, които Фед превежда към Министерството на финансите. Поради съществуващата ситуация с резервите/лихвените проценти, Фед губи около 2 милиарда долара на седмица от средата на септември.

Не е имало годишен загуба все още, но може да има такава през 2023 г., задействайки използването на магическия актив. (Таблица 6 относно изданието H.4.1 на Фед показва, че Фед в момента осчетоводява тези загуби, като прави по-отрицателно задължението „Парични преводи на печалби, дължими на Министерството на финансите на САЩ“. За повече информация относно загубите на Фед, които могат да доведат до спиране на паричните преводи на Министерството на финансите до 2028 г., вижте това Политика на Mercatus Center, това Работен документ на NBER, или това Работен документ на института Хувър.)

Федералният резерв има силата да се изолира от този вид измама, като се върне към оперативна рамка с оскъден резерв – типа система, която управляваше преди финансовата криза от 2008 г. Ако не го направи, е само въпрос на време да не може повече да устои на политическия натиск да купува повече федерален дълг и да финансира повече федерални разходи.

В 118^th Конгресът трябва да превърне решаването на този проблем в основен приоритет.