4 причини да сме оптимистични... и 5 причини, поради които можем да видим още един крак надолу

Във времена, когато както заклетите бикове, така и заклетите мечки са лесни за намиране, имам доста противоречиви чувства както за пазара като цяло, така и за технологичния сектор в частност.

От една страна, мисля - след като взех предвид оценките, някои макро тенденции и различни двигатели на растежа, специфични за компанията и индустрията - много акции сега представят атрактивен риск/възнаграждение в средносрочен до дългосрочен план.

От друга страна, мисля — след като се вземат предвид стръмните до пенливи оценки, които все още съществуват за някои активи и макро/парични насрещни ветрове, които мнозина все още не оценяват напълно — пазарите вероятно ще видят още едно измиване, преди да започне прахът се утаява. Ако не през септември, то в следващите месец-два.

Ето няколко причини да бъдете оптимистично настроени относно дългосрочните рискове/ползи, представени от някои акции в момента, и няколко причини да бъдете оптимистични относно това, което пазарът може да направи през следващите няколко месеца.

Причини да бъдеш бичи

1. Много оценки (в технологиите и другаде) сега са доста ниски

Според JPMorgan Ръководство за пазарите, средните P/E както за стойността на акциите с малка капитализация, така и за акциите с растеж сега са комфортно под 20-годишните им средни стойности, като последната е с около 30% под средната стойност към 31 август.

По същия начин много акции, разглеждани като циклични (и следователно считани за особено уязвими към рискове от рецесия), имат ниски P/E. В областта на технологиите тази група включва много акции на чипове и онлайн рекламни игри, въпреки че много от тези компании имат дългосрочни двигатели на растежа, които правят предоставянето на оценки, подобни на тези на, да речем, петролни компании или банки, много съмнително.

И накрая, има много акции с бомбардиран растеж (фирми за облачен софтуер, интернет пазари и т.н.), които притежават напреднал EPS и/или Множници EV/продажби които са доста под това, което са спортували през 2017 или 2018 г.

2. Цените на суровините и стоките се понижават

Вероятно поради комбинация от силен долар, международни макросрещи ветрове (повече за това по-късно) и отслабване на спекулативните сделки, цените на петрола, стоманата, алуминия, пшеницата, медта, дървения материал и различни други важни суровини сега са доста над последните си върхове.

В допълнение, цените на много потребителски стоки, които са имали търсене, се повишават през последните две години са се охлаждали. Това включва цените на употребявани автомобили, които (въпреки че все още са доста повишени в сравнение с линията на тенденцията преди Covid) са паднали от май.

При условие, че продължи, облекчаването на инфлацията на стоките значително подобрява шансовете за пословично меко кацане за икономиката. По-ниските цени на петрола са особено важни, като се има предвид въздействието им върху доверието на потребителите и инфлационните очаквания.

3. Икономиката се справя по-добре от това, от което мнозина се страхуваха преди

Докато инфлацията натежава върху дискреционните разходи сред потребителите с по-ниски доходи, общите потребителски разходи (подпомогнати от все още здравите потребителски баланси, силния пазар на труда и ефекти на богатството) не се колебае много.

По същия начин, въпреки че имаше някои съкращения и съкращения на разходите в сектори като технологии и търговия на дребно, доста компании все още са нетърпеливи да наемат и харчат, т.к. данни за свободна работа кара вкъщи.

Макро условията могат да се влошат от тук - например, ако цените на петрола се повишат отново или ако задграничните макро проблеми започнат да оказват по-голямо влияние върху икономиката на САЩ. Но засега нещата не изглеждат толкова мрачни, колкото мнозина се страхуваха преди няколко месеца.

4. Коментарът на изпълнителния директор остава сравнително положителен

След по-добрия от очаквания сезон на печалбите, ръководителите на фирми от типа Global 2000 все още често звучат предпазливо оптимистично относно тенденциите в бизнеса.

Ръководителите на банки и разплащателни компании съобщават, че разходите по кредитни/дебитни карти остават здрави като цяло. По същия начин, въпреки че фирмите, предоставящи потребителски стоки и услуги по преценка, понякога съобщават, че виждат по-ниско търсене и намаления сред потребителите с по-ниски доходи, те обикновено не съобщават, че виждат огромен спад в търсенето. А някои сигнализираха, че (на фона на по-ниски цени на петрола и стабилизиране на пазарите на акции) търсенето се е подобрило през последните няколко месеца.

И в областта на технологиите, коментарите от ръководители, говорещи на конференциите на Citi и Evercore, които се проведоха през последната седмица, като цяло бяха прилични. Въпреки че имаше предпазливи коментари от фирми със специфични за компанията проблеми и/или излагане на смекчаващи потребителски хардуерни пазари, като Intel (INTC), Seagate (STX) и Corning (GLW), настроението беше по-оптимистично сред ръководителите на компании като Microsoft (MSFT), Приложни материали (AMAT), STMicroelectronics (STM), ServiceNow (ПРЕДПРИЯТИЕТО) и Airbnb (АБНБ).

Причини, поради които може да има повече краткотрайна болка

1. Много оценки с голяма капитализация (в технологиите и другаде) остават завишени

Въпреки че показва, че акциите с малка капитализация са подценени, Ръководството за пазарите на JPMorgan също предполага, че средният P/E за акциите с голяма капитализация е бил с 22% над средната стойност за 20 години към 31 август.

В рамките на технологиите все още могат да се намерят високи оценки за фирми с над 10 милиарда долара пазарна капитализация сред фирмите за облачен софтуер и компаниите за електромобили/чиста енергия, както и сред шепа интернет компании и компании за чипове. Извън технологиите могат да се намерят доста потребителски продукти с голяма капитализация, потребителски дискреционни, промишлени и здравни компании, които вероятно ще отбележат едноцифрен ръст на приходите CAGRs през следващите няколко години, но въпреки това спортни напред P/E, които са удобно в 20-те, ако не и по-високи.

Всичко това напомня за действието, наблюдавано в „Изящни петдесет” в края на 1960-те и началото на 1970-те години. Тогава, както и сега, избрана група от компании с голяма капитализация, смятани за непобедими сини чипове, се превърнаха в претъпкани сделки и получиха богати оценки. И докато историята никога не се повтаря съвършено, трудно е да се пренебрегне как оценките на Nifty Fifty се върнаха на Земята набързо през 1973 и 1974 г., на фона на растяща инфлация и затягане на Федералния резерв.

2. Спекулативни излишни остатъци

Търговците на мем-сток остават нетърпеливи да залагат, тъй като скорошната лудост, свързана с AMTD Digital (AMTD) и Bed, Bath & Beyond (BBBY) кара вкъщи. Общата пазарна капитализация на криптовалутите остава над $1 трилион, като голяма част от нея е разпределена между десетки алткойни. И след порой от къси свивания, доста дълъг списък от силно къси акции отново се отличава със странни оценки.

Ако не получим никаква равносметка за целия този излишък във време, когато Федералният резерв изгаря, вместо да печата пари, това ще бъде доста обрат в сюжета.

3. Пазарите изглежда подценяват твърдостта на инфлацията на труда и услугите

Средните почасови доходи са се увеличили с 5.2% на годишна база през август, според последния доклад за работните места. И докато такъв ръст на заплатите е положителен за потребителските баланси и разходите, той също така допринася значително за инфлацията, особено за трудоемките услуги.

Важното е, че има причини да се смята, че инфлацията на труда/услугите няма да изчезне бързо, което от своя страна дава на Фед добра причина да остане ястреб за известно време, дори ако инфлацията се охлади в други области. Докато свободните работни места остават доста над нивата преди Covid, процентът на участие в работната сила за хората на възраст 25-54 години се връща към нивата преди Covid (степените на участие за други възрастови групи остават умерено по-ниски). Освен това темпът на нарастване на населението в трудоспособна възраст рязко се забави намлява производителността е паднала.

Въпреки това пазарите изглежда залагат, че високата инфлация на труда/услугите няма да продължи дълго. Двугодишният рентабилен процент на инфлация — това е заместител на очакванията за инфлация на пазара за следващите две години и се изчислява чрез изваждане на доходността на двугодишните ценни книжа, защитени от инфлация (TIPS) от стандартната доходност на 2-годишните държавни облигации — остава под 2.7%, въпреки че годишно Ръстът на CPI беше 8.5% през юли и се очаква да остане висок поне до следващата пролет.

Времето ще покаже, но мисля, че очевидното убеждение на пазара, че инфлацията ще се върне около нивата отпреди Covid до втората половина на 2023 г., може да се окаже толкова погрешно, колкото убеждението му през по-голямата част от 2021 г., че инфлацията ще бъде преходна и няма да изисква затягане на Фед.

4. Количественото затягане (QT) едва започва

През юни Фед започна да разрешава съкровищни ​​облигации на стойност до 30 милиарда долара и ценни книжа, обезпечени с ипотека (MBS) на стойност 17.5 милиарда долара, да излизат от баланса си всеки месец (като не реинвестира плащанията по главницата, които получава по дълга). И в началото на септември тези числа бяха увеличени съответно до 60 милиарда и 35 милиарда долара.

Възможно е повишаването на лихвите да спре до края на годината или в началото на 2023 г. Но с баланса на Фед все още съдържащи активи на стойност 8.8 трилиона долара – съвсем малко спад от априлския връх от 9 трилиона долара и далеч над нивото преди Covid от 4.2 трилиона долара, Jerome Powell & Co. изглеждат готови постепенно да източат много ликвидност от финансовата система… и по този начин създават натиск за повишаване на доходността и ограничават апетита на инвеститорите към риск на пазарите на акции и другаде.

5. Китай и Европа представят макрорискове

Между въздействието на драконовските блокирания на Covid и последиците от постепенното дефлиране на гигантски имотен балон, китайската икономика е преживяла по-добри дни. И въпреки че е възможно обширните блокирания на Covid да не продължат след октомври (когато се очаква Си Дзинпин да си осигури трети мандат като президент), раздухването на имотния балон изглежда има начини да продължи.

И поне през следващите няколко месеца кризата с електроенергията в Европа също е макро рисков фактор, дори ако (между потенциални действия на правителството и високите нива на спестявания на континента) прогнозите за края на света изглеждат пресилени. В случая с Европа въздействието на макропроблемите в региона върху американските компании не е свързано само с по-меките потребителски и бизнес разходи, но и с най-високото въздействие на допълнителните спадове на еврото спрямо долара.

(MSFT и AMAT са холдинги в Клуб за членове на Action Alerts PLUS . Искате ли да бъдете предупредени, преди AAP да купи или продаде тези акции? Научете повече сега. )