5 причини, причиняващи болка на борещите се дългови пазари в EM

Инвеститорите с фиксиран доход понасят тежки пазарни загуби през 2021 г. За много притежатели на дългове на нововъзникващи пазари това е още по-лошо. Дългът на EM е един от най-зле представящите се класове активи досега тази година. на ИнвескоIVZ
Emerging Markets USD Sovereign Bond ETF (PCYPCY
) се срина с 30% от началото на годината, а ETF на VanEck JP Morgan EM Local Currency Bond ETF (EMLCEMLC
) спадна близо до 16%. Много малко емитенти на държавен дълг бяха пощадени.

Няколко сили са се заговорили да причинят такава широко разпространена болка.

По-високи лихви в САЩ

Доходността на американските облигации е отчасти виновна. Краткосрочните и дългосрочните лихвени проценти се повишиха рязко в отговор на задълбочаващия се инфлационен натиск. Държавните облигации на САЩ служат като пазарен бенчмарк, като доходността на облигациите от други суверенни емитенти се котира като спред спрямо държавните облигации на САЩ. Една от причините, поради които деноминираният в долари дълг на нововъзникващите пазари се представя по-слабо от дълга в местна валута, е сериозната резервна доходност на държавните облигации.

Доходността на 10-годишните облигации в САЩ се е увеличила повече от два пъти през 2022 г., повишавайки се от 1.5% до над 3%, причинявайки загуби за притежателите на държавни, корпоративни и ипотечни ценни книжа. Bloomberg Barclays Aggregate Bond ETF (AGGПРИЛ
) е загубил повече от 10% от началото на годината. Голяма част от загубите за дългови инвеститори в EM идват от промяната в лихвените проценти в САЩ.

Отрицателно въздействие на силата на щатския долар

Повишаването на доходността в САЩ, заедно с потоците от сигурни убежища, привлече чуждестранни инвеститори към активите в щатски долари. Доларът се засили спрямо почти всяка валута тази година и се търгува близо до най-високото си ниво от няколко десетилетия. В резултат на това валутите от много развити и нововъзникващи пазари се движат близо до най-ниските си нива за всички времена.

Въпреки че това би трябвало да е добре за онези икономики, които са ориентирани към износа, то също така води до инфлация, тъй като вносните стоки стават по-скъпи. Низходящата валутна спирала е особено опасение за инвеститорите в доларови облигации, емитирани от EM.

Централните банки на EM отговориха на прекомерния натиск чрез по-строга парична политика, за да се справят с прехвърлянето към вътрешните цени на по-слабите валути. Освен това бързото отслабване на валутите и високата волатилност на валутния курс могат да генерират значителни промени в икономиката и да подкопаят финансовата и политическа стабилност.

Икономическият растеж върви надолу

Наблюдава се забавяне в развитите и нововъзникващите пазарни икономики. Страховете от рецесия оказват натиск върху цените на суровините, особено на индустриалните метали като медта. Много нововъзникващи пазарни икономики все още са ориентирани към износа и са силно чувствителни към промените в растежа и стойността на стоките.

Дори когато перспективите за растеж се влошиха, централните банки вероятно ще удължат циклите на повишаване на лихвените проценти, премествайки паричната позиция по-дълбоко в свиващата се територия. Цените на суровините скочиха след нахлуването на Русия в Украйна, но повечето впоследствие се върнаха на нивата отпреди войната или паднаха още по-ниско поради очакванията за забавяне на глобалното търсене.

Влошаването на условията на търговия поради по-нисък износ за някои икономики от EM често води до слабост на валутния пазар, което спомага за повишаване на инфлацията, принуждавайки централните банки да реагират чрез повишаване на лихвените проценти. Активите на EM – както дългови, така и капиталови – обикновено се представят по-добре, когато глобалната икономика се разширява, а не се свива.

Глобалният кредитен спред се разширява

Има не само компонент на лихвения процент в дълга на EM, но и кредитен компонент. За разлика от държавните облигации на САЩ, които са с рейтинг AAA, дългът от повечето развиващи се страни е с рейтинг с нисък инвестиционен клас (BBB) ​​или с висока доходност (BB или по-нисък).

В свят, в който разпределителите на капитали се преместват от един клас активи в друг в търсене на най-голяма доходност за най-малък риск, облигациите на EM ще пострадат в среда на разширяващ се кредитен спред. Неотдавнашен доклад на Barclays за институционални инвеститори подчертава, че относителните оценки спрямо матуритета и съвпадащите по рейтинг американски компании все още не са привлекателни. Те отбелязват, че в исторически аспект облигациите с инвестиционен клас на EM са богати в сравнение с корпоративните облигации на САЩ, а дългът с висока доходност на EM не изглежда толкова евтин за американските партньори. Въпреки че цените на облигациите на EM са преоценени, всичко останало също.

Повишен геополитически риск

Винаги ще има геополитически рискове на пазарите. Инвеститорите вземат предвид тези рискове, когато оценяват финансовите активи. Когато инвеститорите се изненадат от нещо, което не са предвидили, волатилността нараства. Нахлуването на Русия в Украйна е пример. Рисковете от конфликт се увеличаваха, но малко анализатори и инвеститори смятаха, че конфликтът ще ескалира толкова бързо и до степен, че ще предизвика глобална енергийна криза.

Картите на международната търговия се преначертават и резултатът ще има траен ефект върху икономиката на страните от EM и геополитиката. Инвеститорите се справят по-добре с риска, отколкото с несигурността. В момента несигурността около ситуацията в Русия създаде огромен набор от възможни резултати и инвеститорите изискват повече рискови премии, за да отчетат потенциалните отрицателни и „опашни“ резултати. Дългът на EM, особено от държави, пряко засегнати от войната, е изключително уязвим от такива непредсказуеми сили.

Волатилност на лихвения пазар в САЩ

Подразбиращата се волатилност на пазара на държавни облигации на САЩ, измерена чрез индекса MOVE, се изкачи до най-високото ниво от предизвиканата от пандемията паника през пролетта на 2020 г. Рекордното ниво на подразбираща се и реализирана волатилност се разпространи върху облигациите на нововъзникващите пазари, причинявайки инвеститорите да изискват по-високи рискови премии.

Избягването на риск, изтичането на капитал и нестабилността на лихвените и валутните курсове доведоха до скок на едномесечната реализирана волатилност на 10-годишните местни дългови пазари в EM (измерена чрез извадка от 13 държави) до малко под два пъти по-висока от волатилността на Министерството на финансите на САЩ, според Barclays . Това ниво е близо до пика на ранните етапи на пандемията. Barclays твърди, че вариациите в лихвените проценти в САЩ, а не нивото на доходност на държавните облигации на САЩ, са тези, които водят до стреса в развиващите се пазари с фиксиран доход.

Сътресенията на дълговия пазар на нововъзникващите пазари могат да бъдат подчертани, като се разгледат по-подробно няколко държави:

Украйна

Борбите на Украйна са очевидни: инвазията на Русия ограничи търговията, наруши ежедневния живот и разби икономическия растеж. Ситуацията е толкова тежка, че страната се опитва да забави плащанията по външния дълг. Киев иска да постигне споразумение с притежателите на облигации до 15 август, което включва двугодишно замразяване на плащанията.

Притежателите на облигации са изхвърлили дяловете си, което прави Украйна сред най-зле представящите се емитенти на държавни дългови инструменти в щатски долари. Украйна има около 25 милиарда долара непогасен външен дълг, така че е значителен емитент. Неговите доларови облигации с падеж през 2028 г. носят доходност от 58% и се търгуват около 20 цента за долар, което е спад от над номинала преди инвазията на Русия през февруари. Въпреки международната подкрепа се очаква притежателите на украински дълг да предприемат значително намаление при преструктуриране.

Колумбия

Пазарът на облигации в Колумбия пострада от избора на ляво правителство и плановете му да премахне нови проучвания за суров нефт. Суровият петрол представлява повече от 30% от износа на страната. Президентът Петро също се стреми да разшири социалните програми и да наложи по-високи данъци на богатите. Инвеститорите също гласуваха, като удариха цената на облигациите в местна валута и щатски долари.

Цената на облигациите в местна валута от 7.25% с падеж през 2050 г. спадна от 86.1 в началото на годината до текуща цена от 57.1, оставяйки притежателите на облигации с отрицателна възвръщаемост от 33%. Облигациите от 2050 г. сега носят 13% доходност спрямо 8.5% през януари. Чуждите инвеститори се справят още по-зле. Колумбийското песо загуби 6% от стойността си спрямо щатския долар. Слаба валута и инфлация, която се доближава до 10%, накараха централната банка да повиши лихвените проценти със 150 базисни точки в края на юни.

Деноминираните в щатски долари облигации на Колумбия поевтиняха поради повишаването на лихвените проценти в САЩ и разширяването на кредитните спредове. Купонната облигация с рейтинг BB от 6.125% в щатски долари с падеж през 2041 г. падна до 78 цента за долар, което е спад от цена от 103 цента през януари. Доходността на тази облигация сега е 8.5% от 5.85%. Притежателите се намират на загуба от 21% спрямо пазарната оценка от началото на годината.

Колумбийският дълг е засегнат от всички ъгли: забавяне на растежа, политически сътресения, силен долар и общо увеличаване на премията за кредитен риск.

Унгария

Унгария има един от най-зле представящите се пазари на облигации в местна валута в света. Fitch я нарече една от най-уязвимите европейски страни поради излагането й на руски газ. Страната има ниско ниво на валутни резерви, а текущата й сметка се е разширила. Основната инфлация нарасна до 13.8% на годишна база през юни, което накара централната банка да повиши лихвените проценти с 200 базисни точки до 9.75% по-рано този месец. Продължаващ спор с ЕС по въпроси, свързани с върховенството на закона, застрашава бъдещото финансиране. Натискът за обезценяване на форинта доведе до 15% загуба на стойност спрямо щатския долар. Ясно е, че в момента има много насрещни ветрове за Унгария.

Икономическата и политическата несигурност накара инвеститорите в облигации да бягат. Облигациите в местна валута от 3% за 2041 г. се сринаха от 78 цента за долар до 51 цента тази година. Обратът в настроенията изисква стабилизиране на форинта и разрешаване на енергийната криза, която измъчва цяла Европа.

Инвеститорите в суверенен дълг на EM ближат раните си в очакване на обрат във външната среда, която причини опустошение на пазара на облигации. Когато тези сили отслабнат, трябва да намалее и натискът върху ЕМ.