Битката за тавана на дълга може да повиши разходите за заеми на САЩ и да влоши бюджетния дефицит

Размер на текста

За авторите: Арвинд Кришнамурти е Джон С. Остервайс, професор по финанси в Stanford Graduate School of Business. Хано Лустиг е професор по финанси в Mizuho Financial Group в училището. И двамата са старши сътрудници в Станфордския институт за изследване на икономическата политика.

Последният път, когато правителството на САЩ отчете бюджетен излишък, Майкъл Джордан все още играеше в Националната баскетболна асоциация. Това беше 2001 г., първата година от президентството на Джордж У. Буш. Оттогава федералното правителство поддържа все по-големи дефицити. И фискални облекчения не се виждат. Безпартийният Конгреса бюджет Office прогнозира, че федералният дефицит ще достигне средно 3.5% от брутния вътрешен продукт през следващите три десетилетия – без да се отчитат лихвените плащания. Включително лихвите, дефицитите се прогнозират да достигнат средно 7.9% от БВП до 2052 г., повишавайки съотношението дълг към БВП до 195%.

Когато CBO прави тези прогнози за разходите и данъчните приходи, той предполага, че настоящите закони ще останат в сила. Но дефицитите в крайна сметка ще трябва да бъдат изплатени. Това, което прогнозите на CBO наистина ни казват, е, че в крайна сметка Конгресът ще трябва да промени съществуващите данъчни и разходни планове. Като се има предвид размерът на необходимата корекция, не е реалистично да се смята, че скъпи артикули като напр. Социално осигуряване, Медикеър, а военните могат да бъдат свалени от масата. Трябва да се обмисли и увеличаването на данъците. Това е фискалната реалност.

Икономистите обичат да казват, че няма такова нещо като безплатен обяд. Но когато става въпрос за фискална аритметика, американските данъкоплатци не трябваше да плащат сметката. Министерството на финансите на САЩ успя да вземе заеми при особено ниски лихвени проценти, защото е доставчик на сигурни активи в света - тоест доларът е световната резервна валута. Инвеститорите по целия свят използват държавните облигации като валутни резерви и като обезпечение, което гарантира гладкото функциониране на международните финансови пазари. Държавните ценни книжа са еталонът, спрямо който се измерват другите ценни книжа. Ние оценяваме, че това струва до 1% годишно в по-ниски разходи за заеми. С други думи, лихвите по заеми на правителството на САЩ биха били с 1% по-високи в свят, в който доларът не е резервната валута.

Този безплатен обяд позволи на Министерството на финансите да поддържа по-големи дефицити и за по-дълго време в сравнение с други страни. Но дори и да е така, числата не се събират: първичен дефицит от 3.5% е твърде голям, за да бъде поддържан за неопределено време. Разходите и данъците ще трябва да се коригират.

Очевидно процесът на федералния бюджет не работи правилно в момента. Правителството на САЩ удари своето законов лимит за дълг през януари. Републиканците в Камарата на представителите казват, че няма да повишат лимита без общи съкращения на разходите. Дали заплашването с фалит чрез неповдигане на тавана на дълга е правилният начин Конгресът да даде тласък на неизбежната фискална корекция? Не, освен ако не искаме да лишим бъдещите поколения от фискалния безплатен обяд, на който се наслаждавахме през последните няколко десетилетия. Ако федералното правителство не изпълни задълженията си, глобалните инвеститори може да започнат да търсят алтернативи на държавните облигации като сигурни активи. Това би влошило още повече прогнозите за дефицита, като увеличи цената на заема.

Засега финансовите пазари не изглеждат загрижени за този сценарий. Държавните облигации все още се възприемат като безопасни, необходимо условие, за да може доларът да бъде световната резервна валута. Сблъсъкът с тавана на дълга през 2011 г. причини само незначително разместване на пазара на държавни облигации. Но фискалната ситуация днес е много по-крехка. Имаме повече от два пъти повече неизплатени дългове: 31 трилиона долара, в сравнение с 14 трилиона долара през 2011 г. Министерството на финансите трябва да прехвърли 30% от този дълг, повече от 9 трилиона долара, през следващите 12 месеца. Ако инвеститорите станат нервни относно способността на Министерството на финансите да направи това, произтичащата от това нестабилност може да подкопае привлекателността на държавните облигации като сигурни активи. И способността на Фед да намеси на пазарите на държавните облигации, както направи през март 2020 г., сега е ограничен от ангажимента си да свие баланса си в лицето на постоянната инфлация.

Парадоксално е, че безгрижието на пазара на облигации може да допринесе за по-голямо разбиване на ръба на Капитолийския хълм. Ако Конгресът започне фискална корекция само когато пазарът на облигации започне да оценява фискалния риск, но инвеститорите продължават да оценяват държавните облигации като напълно безопасни, това създава политически стимули за повече фискално безразсъдство и от двете страни в този дебат. Вместо това Конгресът трябва да се заеме с работа, като вдигне тавана на дълга и след това върне федералния бюджет на устойчив път - надяваме се, преди ЛеБрон Джеймс да се пенсионира от НБА.

Коментари за гости като този се пишат от автори извън редакцията на Barron's и MarketWatch. Те отразяват перспективата и мненията на авторите. Изпращайте предложения за коментари и други отзиви на [имейл защитен].