Ели Залцман не обича нищо по-добре от намирането на компания, която е „куче без инерция“, но на прага на по-добри дни. В основата си това е целта на инвестирането в стойност. В хода на своята 36-годишна кариера Залцман доказа, че има умение да купува подценени акции, отбягвани от пазара, и да осигурява звездна възвръщаемост по пътя.
Залцман е управляващ директор в Neuberger Berman и старши портфолио мениджър на $10 млрд.
Стойност на голяма капитализация на Neuberger Berman
фонд (тикер: NBPIX), заедно с колегата си портфолио мениджър Дейвид Левин. Към края на юли фондът е намалял с 5.67% за годината, по-малко от спада от 1000% на индекса Russell 7.08 Value. За тригодишния период фондът е нараснал с 14.55%, изпреварвайки 98% от връстниците си в категорията. За периоди от пет и 10 години той е възвърнал съответно 12.80% и 13.51%, засенчвайки 99% от своите връстници.
Разбира се, само защото акциите са евтини, не означава, че Salzmann купува. Трябва да има катализатор, който може да подобри състоянието на компанията. „Купуването на евтини акции без катализатор се нарича капан за стойност“, казва той. „Трябва да купите компания, която печели възвръщаемост под нормалната, която има катализатор или инфлексна точка, нещо, което ще я промени и ще върне печалбите от под нормалните обратно към нормалните или дори над нормалните.“ Катализаторът може да бъде почти всичко, от пускането на нов продукт до промяна в ръководството.
В скорошен разговор с Барън, Залцман обсъди къде намира стойност днес и как инвеститорите трябва да позиционират своите портфейли отбранително за предстояща рецесия в САЩ. Следва редактирана версия на нашия разговор.
Барън: Коя беше първата ценна акция, която купихте?
Ели Залцман:
AT & T
[T], през 1997 г. Майк Армстронг управляваше компанията и акциите бяха много в немилост. И за щастие се получи добре. Купих го на $33 [акция] и го продадох година по-късно в горните $70s. За AT&T това е много голям ход.
Какво търсите в акциите?
Трябва да има катализатор. И в допълнение към търсенето на компании, които имат понижени печалби спрямо нормалните, ние също търсим сектори, подсектори и индустрии, които са били лишени от капитал и, на свой ред, лишени от капацитет.
Exxon Mobil
[XOM] е вашето най-голямо притежание и е нараснало с повече от 50% тази година. Ще отиде ли още по-високо?
Абсолютно. Енергетиката е перфектен пример за сектор, който е лишен от капитал и капацитет, а Exxon е една от любимите ни акции в този сектор. Част от капацитета се върна. Броят на нефтените платформи достигна своя връх през 2014 г. при около 1,600 платформи, след което падна до ниските 300 през 2016 г., след което отново достигна своя връх малко под 900 в края на 2018 г., достигна дъно на 172 през 2020 г. и сега отново е малко над 600. Един от причините, поради които се съсредоточаваме върху капиталовия капацитет, е, че когато капацитетът излезе, това винаги е добро нещо за индустрията. Ние агресивно купувахме Exxon през 30-те и 40-те долара. Днес се търгува около $94 на акция.
Какъв беше катализаторът за Exxon?
Един от катализаторите, които търсим, е когато една компания си мисли, че е компания в растеж, а не е, и най-накрая се събуди и осъзнае, че не е компания в растеж и трябва да започне да се държи като компания със стойност. Компаниите в растеж са компании, които постоянно реинвестират в себе си. Ако наистина сте развиваща се компания и наистина можете да генерирате по-добра възвръщаемост, като инвестирате в себе си, тогава непременно трябва да го направите, но това не е нашия вид акции и вероятно няма да бъде според нашата оценка.
Exxon беше много лошо управлявана компания в продължение на много години, вярвайки, че имат по-голям растеж, отколкото стойност, и започнаха да се събуждат преди година и половина до две години. Преди двадесет години Exxon се смяташе за една от акциите на сините чипове и всеки инвеститор искаше да притежава Exxon или
General Electric
[GE] или Pfizer [PFE]. Но това беше огромен недостатък. Ръководството осъзна, че стратегията им просто няма смисъл и започна да ограничава капиталовите разходи [капиталови разходи]. Те започнаха да връщат пари на акционерите. Те започнаха да се отърват от неосновни активи. И изведнъж видяхме голяма разлика в поведението от страна на ръководството. Това беше провокирано отчасти от гласуването чрез пълномощник [за добавяне на нови членове към борда на Exxon], което се случи, защото акционерите също бяха ядосани. Но с две думи те се събудиха. И това беше основен катализатор.
Какви други енергийни компании притежавате?
ConocoPhillips
[COP] и
Орнамент във формата на
[CVX]. ConocoPhillips е една от най-дисциплинираните по отношение на капитала енергийни компании и предоставя последователни разпределения на акционерите, докато Chevron има силен баланс и огромна програма за обратно изкупуване.
Pfizer
е друг голям холдинг. Ти си фен на акциите.
Pfizer е компания, която наистина се трансформира. Отърва се от много неосновни активи. Точно като Exxon, той се представяше значително по-слабо през последните 20 години. Ние не купуваме компании просто защото са се представяли слабо в продължение на 20 години; имахме катализатор: Covid. Pfizer е в сърцето на Covid, който ще бъде тук още много години. Без съмнение Pfizer е лидер в класацията, както по отношение на репутацията, така и по отношение на изследванията за Covid, и това всъщност е истински лост за растеж за тази компания за много години напред.
Имаме голямо доверие в Pfizer. Той отговаря на тези критерии за компания, която е куче на акции без инерция. И сега, изведнъж, имахте катализатор и то катализатор, който всъщност можеше да промени света.
Къде другаде намирате стойност днес?
Банки и метали и добив. Ние много харесваме
JPMorgan Chase
[JPM]. Оценката падна драстично – беше абсурдно преувеличена, когато достигна до $165. И сега абсурдно отиде твърде далеч в посока надолу, сега, когато е на $114.
Едно от нещата, които първоначално ни заинтересуваха много от JPMorgan преди много, много години, беше, когато Джейми Даймън пое управлението. Мениджърският екип, който е поставил, е първокласен.
Какво ви харесва в сектора на металите и минното дело?
Фрийпорт-Макморан
Ръководството на [FCX] свърши страхотна работа, управлявайки компанията през последните няколко години. Това е пример за ценни акции, на които хората не обръщат внимание. Купихме го за около $10. Акциите днес са $30 и ще се изненадам, ако не надминат пазара през следващите няколко години. Ние сме оптимистични за Freeport, защото това е евтина акция въз основа на печалбите в средата на икономическия цикъл. Също така, това е привлекателна цел за поглъщане за голям, диверсифициран миньор, който иска да стане по-голям в медта. Ние сме много оптимистични за медта и Freeport е най-добрият добив на мед в света с чиста игра.
В кои сектори сте с наднормено и поднормено тегло?
Ние сме с наднормено тегло комунални услуги, здравеопазване и потребителски стоки. Също така метали и добив. Ние сме близо до пазарно тегло на енергията. Не ме разбирайте погрешно - ние наистина харесваме енергията за следващите пет години. Но тъй като препозиционирахме портфолиото, вероятно сме по-близо до пазарно тегло. Недостатъчно сме технологии, банки, дискреционни потребители и комуникационни услуги.
Позиционирани сме отбранително. Предстои ни потенциално много предизвикателен период през следващата година, тъй като, навсякъде, много от секторите, в които имаме подценка, ще претърпят много сериозно забавяне на приходите.
Бихте ли препоръчали този вид позициониране на други?
Бих насърчил инвеститорите да бъдат много отбранително позиционирани - така че сектори като комунални услуги и потребителски стоки, с компания като
Procter & Gamble
[PG], защото, харесва или не, в една трудна икономика хората все още трябва да перат дрехите си и да си мият зъбите. В трудна икономика искате да сте в нециклични акции, защото в края на деня не е нужно да излизате и да купувате нови
ябълка
[AAPL] iPhone всяка година. Не е нужно да излизате и да купувате нов чифт дънки всяка година.
Но реалността е, че все още трябва да перете дрехите си, все още ще пуснете електричеството си и т.н. Същото и със здравеопазването. Ако се разболеете, ще отидете на лекар. Същото нещо от гледна точка на лекарствата по отношение на фармацевтиката. И така, къде бих искал да бъда? Искам да съм в здравеопазването и фармацевтиката като Pfizer.
Също така харесвам основни материали, по-специално метали и минно дело, и енергия. Годините 2020 и 2021 бяха много рисков период. Всичко тръгна нагоре. Беше прекрасна рискова среда. Навлизаме, извън кратките периоди на риск, в разумно удължен период на риск. Така че в период на риск трябва да сте внимателни.
Какъв е най-големият риск пред пазарите?
Всички крещят, че Фед определено ще създаде меко кацане. Това няма да се случи. В средата на 80-те те създадоха меко кацане. В средата на 90-те го направиха също, защото имаше дезинфлационна среда и Фед повишаваше лихвените проценти за силна икономика. Това е точно обратното на това. Ние сме в забавящ се икономически пейзаж и Фед повишава лихвите. Защо? Защото инфлацията наистина е проблем.
Не забравяйте, че инфлацията е изоставащ индикатор. И като такъв Фед ще продължи да повишава лихвените проценти, защото е решен да задържи инфлацията и очевидно да намали инфлацията. Проблемът е, че Федералният резерв е реактивен орган и тъй като те продължават да премахват този огромен стимул, мога да ви кажа, че през 2023 г. ще бъде рисковано, защото наблюдаваме много сериозно забавяне. Това не означава, че инвеститорите не трябва да бъдат инвестирани, но те трябва да знаят какво притежават. Това вече не е рисковата среда, в която бяхме през последните две години.
Звучи сякаш виждате рецесия.
Къде се намирам в лагера на рецесията? Доста близо до 100%.
Благодаря, Ели.
Пиши на Лорън Фостър в [имейл защитен]
Източник: https://www.barrons.com/articles/stocks-for-the-coming-recession-51659567059?siteid=yhoof2&yptr=yahoo