Фондовете от затворен тип на Ackman се търгуват със страхотна отстъпка. Може би това са високите такси.

Откакто стана публична на цена от 25 долара за акция през 2014 г., тя генерира годишна възвръщаемост от 7% въз основа на скорошната цена на акциите от $39.40, показват данните на Bloomberg. За същия период S&P 500 се връща с над 14% годишно.  

Фондът избледнява с 30% отстъпка спрямо нетната стойност на активите си, която на 56.21 март възлезе на $31. Представянето на фонда от 2014 г. въз основа на неговата НСА е много по-добро от показването, базирано на цената на акциите му, но все още изостава от пазара.

 Фондът, който е отворен за американски инвеститори, притежава концентриран портфейл от около дузина акции, водени от 3 милиарда долара в

Universal Music Group

(UMGNF).

 Макар че придоби репутация на активист, Акман сега се фокусира върху закупуването на висококачествен бизнес и „конструктивни ангажименти“ с ръководството, пише той в неотдавнашното си годишно писмо до акционерите на Pershing Square Holdings. Няма повече усилия за къси продажби с висок профил. „Оттеглихме се за постоянно от тази професия“, написа той.

Други инвестиционни фондове включват

Лоу

(НИСКО),

Ресторант Марс Интернешънъл

(QSR),

Пицата на Домино

(ДПЗ),

Hilton Worldwide Holdings

(HLT),

Чиполи Мексикански грил

(CMG),

Канадска тихоокеанска железопътна линия

(CP),

Howard Hughes Corp.

(HHC) и скорошно допълнение,

Netflix

(NFLX). Фондът използва ливъридж, който увеличава възвръщаемостта.

 В годишното си писмо на акционерите Акман цитира „изключителното“ представяне на фонда през последните четири години, когато той лесно оглави

Индекс S&P 500.

  Фондът се върна от лош период от 2015 до 2017 г., когато Акман беше наранен от инвестиции като Valeant Pharmaceutical - сега

Здраве на Бауш

(BHC)—и къса позиция в

Herbalife

(HRB). Фондът е нараснал с 58.1% през 2019 г., 70.2% през 2020 г. и 26.9% през 2021 г. на база нетната стойност на активите му.

Цената на акциите на фонда се е утроила от най-ниското си ниво през 2018 г., но това не е достатъчно, за да се доближи до възвръщаемостта на S&P 500 от 2014 г. Възраждането му генерира огромни такси за фирмата на Акман през последните две години благодарение на високата структура на таксите .

Той печели базова такса от 1.5% годишно и 16% годишна такса за стимулиране. По време на избухването през 2020 г. фондът генерира 790 милиона долара такси, включително 695 милиона долара такси за изпълнение. През 2021 г. фондът произведе 610 милиона долара такси, включително 464 милиона долара такси за изпълнение.

Структурата на таксите означава, че в година като 2021 г., когато фондът изостана от 500% възвръщаемост на S&P 28, Pershing Square все още може да пожъне бонус от такси.

Високата структура на таксите може да е причина фондът да търгува с толкова рязка отстъпка спрямо НСА. Фондовете от затворен тип, регистрирани в САЩ, имат по-ниски такси и сега се търгуват средно на около НСА. Необичайно е да видите отстъпки над 15%. Отстъпката на Pershing Square Holding от 30% в сравнение с 23% в края на 2020 г.

Други потенциални причини за широката отстъпка бяха липсата на обратно изкупуване през 2021 г., големият размер на фонда и необичайният му статут на регистриран в Европа фонд от затворен тип, който държи американски акции.

Фондът не може да се продава на американски инвеститори и остава до голяма степен неизвестен в резултат на американските инвеститори.

Един недостатък на Pershing Square Holdings е, че тя е класифицирана като пасивна чуждестранна инвестиционна компания, което изисква от притежателите на САЩ да подадат формуляр 8621 на IRS. Това може да причини някои данъчни проблеми за инвеститорите. Някои брокерски фирми не позволяват на клиентите да купуват фонда, тъй като той е регистриран в чужбина.

Тъй като Акман притежава около 20% от фонда, активистите не могат лесно да се насочат към него.

В писмото си Акман пише, че целта му е отстъпката да изчезне: „Нашето силно предпочитание е акциите на PSH да се търгуват на или около присъща стойност, за която вярваме, че нашата НСА на акция е консервативна оценка. С продължаващо силно представяне, ние очакваме, че отстъпката на PSH спрямо NAV ще се стесни и възвръщаемостта на NAV и пазарната стойност ще се сближи.

Барън е написал fблагоприятно във фонда като начин да получите услугите на Ackman с отстъпка, като същевременно се признават негативите на структурата на таксите. През последните 18 години Ackman генерира годишна възвръщаемост от 17.1% срещу 10.2% за S&P 500. Pershing Square Holding се понижи с 1.7% от началото на годината до март, около три процентни пункта по-добре от S&P 500.

Голямата отстъпка може да се стесни, ако фондът елиминира, намали или модифицира своята такса за стимулиране. Акман, например, би могъл да създаде препятствие за таксата за стимулиране или да приеме по-балансирана структура на стимулите.

Контрафонд за вярност
(FCNTX), взаимният фонд на стойност 125 милиарда долара, управляван от Уил Даноф с отличен дългосрочен рекорд, печели базова такса и има такса за стимулиране, обвързана с S&P 500. Тази такса е симетрична. Ако Contrafund победи S&P 500, общата му такса се повишава и ако изостава от индекса, таксата се намалява.

Това е по-удобна за инвеститорите структура, но не е ясно дали Акман ще я обмисли. От фонда отказаха коментар.

Както е, Pershing Square ще спечели около 150 милиона долара тази година само от таксата за управление на фонда. Това не е лошо, като се има предвид, че има 13 висши мениджъри и инвестиционни професионалисти в Pershing Square, които оказаха „съществено влияние“ върху рисковия профил на фонда. За 2021 г. те си поделиха 430 милиона долара такси, или средно по 33 милиона долара всеки. 

Пишете на Андрю Бари на [имейл защитен]