Резултатите на Affirm потвърждават моята теза: Продайте тази акция

Affirm (AFRM) се търгуваше на приблизително същото ниво като сега, когато предупредих инвеститорите да не притежават акциите на 31 януари 2022 г.

Оттогава последният отчет за печалбите на компанията разочарование потвърждава моята теза, че акциите са надценени с 80%+. 

Не съм изненадан да видя, че компанията насочва очакванията по-ниски за приходи и печалби, защото бизнесът губи пазарен дял, няма конкурентни предимства, е нерентабилен и е изправен пред интензивна конкуренция.

Неотдавнашните борби в Peloton (PTON), исторически един от най-големите търговски партньори на Affirm, създават само по-голям натиск върху вече борещия се бизнес.

За първи път предупредих инвеститорите за риска в Affirm Holdings, когато поставих акциите в опасната зона през октомври 2021 г. Оттогава акциите надминаха S&P 500 като къс с 50%.

Мисля, че акциите трябва да паднат много по-далеч, както описвам по-долу, като използвам моя обратен DCF анализ, за ​​да измеря количествено колко високи са очакванията за бъдещите парични потоци, включени в оценката на акциите.

Настоящата оценка предполага, че потвърждението ще бъде най -голямата фирма за BNPL в света

Въпреки че се сблъсква с по-голяма, по-печеливша конкуренция, Affirm се оценява така, сякаш ще бъде най-големият доставчик на покупка сега, плащане по-късно (BNPL), измерен чрез брутен обем на стоките (GMV) в света, освен незабавното постигане на рентабилност.

За да оправдае текущата си цена от ~$60/акция, Affirm трябва:

• незабавно да подобри своя марж NOPAT до 8% (над 1% на Block [преди Square Inc.] и -41% TTM NOPAT марж на Affirm), и
• нарастват приходите с 38% годишно (почти 2 пъти очаквания CAGR за индустрията до 2028 г.) за следващите осем години.

При този сценарий приходите на Affirm нарастват до 11.4 милиарда долара през фискалната 2029 г., или 13 пъти по-високи от приходите на компанията за фискалната 2021 г.

Ако предполагам, че Affirm поддържа приход на GMV процент от малко над 10% (равно на фискалната 2021 г.), тогава този сценарий предполага, че GMV на Affirm през фискалната 2029 г. е 109 милиарда долара, което е 1.6 пъти TTM GMV на Klarna в средата на 2021. За В контекста, Statista изчислява, че GMV за електронна търговия на Walmart за 2020 г. е 92 милиарда долара. Affirm трябва да обработи повече от два пъти GMV за електронна търговия на Walmart за 2020 г., просто за да оправдае текущата си оценка. Скептичен съм към която и да е BNPL фирма, която някога е постигала такъв голям обем на стоки.

56% недостатък, ако се реализира консенсусният растеж

Преглеждам допълнителни сценарии на DCF по-долу, за да подчертая риска от спад, ако приходите на Affirm растат с консенсусни проценти или ако маржовете не се подобрят толкова, колкото сценария, описан по-горе.

Ако приема потвърждение:

• незабавно подобрява своя марж NOPAT до 8%,
• нараства приходите с 46% през фискалната 2022 г. и 43% през фискалната 2023 г. (равно на консенсус) и
• нараства приходите с 22% всяка година след това до фискалната 2029 г. (равно на прогнозирания растеж на индустрията), след това,

Affirm струва само $26/акция днес – 56% минус спрямо текущата цена

83% недостатък, ако маржовете останат ограничени от конкуренцията

Ако приема потвърждение:

• незабавно подобрява своя марж NOPAT до 4%, което се равнява на най-високия марж на Block досега,
• нараства приходите с 46% през фискалната 2022 г. и 43% през фискалната 2023 г., и
• нараства приходите с 22% всяка година до фискалната 2029 г., след това,

Affirm струва само $10/акция днес – 83% минус спрямо текущата цена.

Фигура 1 сравнява предполагаемия бъдещ NOPAT на Affirm в тези три сценария с неговия исторически NOPAT. За справка включвам Block (SQ) и NOPAT на Shopify.

Фигура 1: Исторически срещу подразбиращ се NOPAT: DCF сценарии

Всеки от горните сценарии предполага, че Affirm увеличава приходите, NOPAT и FCF, без да увеличава оборотния капитал или дълготрайните активи. Това предположение е много малко вероятно, но ми позволява да създам най-добри сценарии, които демонстрират очакванията, заложени в текущата оценка. За справка, инвестираният капитал на Affirm е нараснал 4 пъти от фискалната 2019 г. до фискалната 2021 г. Ако допусна, че инвестираният капитал на Affirm се увеличава с подобен темп в сценарии DCF два и три по-горе, рискът от спад е дори по-голям.

Фундаменталните изследвания осигуряват яснота в разпенените пазари

2022 г. бързо показа на инвеститорите, че фундаменталните показатели имат значение и акциите не само се покачват. С по-добро разбиране на основите, инвеститорите имат по-добро усещане за това кога да купуват и продават – и – знаят колко риск поемат, когато притежават акции на определени нива. Без надеждни фундаментални изследвания инвеститорите нямат начин да преценят дали една акция е скъпа или евтина.

Както е показано по-горе, дисциплинирани, надеждни фундаментални изследвания показват, че дори и след рязко падане, Affirm все още има значителен недостатък.

Разкриване: Дейвид Треньор, Кайл Гуске II и Мат Шулер не получават обезщетение да пишат за някакъв конкретен запас, стил или тема.