Новата драма на AMC с участието на „маймуна“, превъзходен изпълнителен директор и облигации… AMC облигации

AMC Entertainment (AMC) публикува печалбите за второто тримесечие миналата седмица, като приходите са намалели с около 20% спрямо нивата преди пандемията през 2019 г. и продължаващите загуби — но истинският спирач беше планът на веригата театри да издаде дивидент от привилегировани акции, наречен AMC Preferred Equity, или APE (МАЙМУНА).

Всъщност AMC първоначално се подхлъзна в отчета за печалбите, който до голяма степен беше в съответствие с очакванията, но след това рязко се повиши поради вълнението от предлагането на APE. За контекст, в същия ден на публикуването на печалбите, конкурентът Cinemark (CNK) разкри също толкова слаб отчет за печалбите, изпращайки акциите надолу с 13%.

Нека да видим как този нов сюжетен обрат в акциите може да се развие за инвеститори, интересуващи се от прочутото име „мем“ – както дали това напрежение ще се превърне в щастлив край или шоу на ужасите – или облигациите могат да спасят положението?

Дивидентът за привилегировани акции ще бъде издаден на база едно към едно за всяка обикновена акция, като всяка привилегирована акция може да се конвертира в акция от обикновени акции. Странно, дивидентът беше формулиран като „награда“ за акционерите, когато по същество е разделяне на акции. Разделянето на акции не е награда, нито трябва да се тълкува като такава. Привилегията е просто хитро средство за издаване на нови акции за набиране на капитал. Ръководството на AMC е с белезници от акционери, които отказаха да одобрят издаването на допълнителни обикновени акции при последното гласуване.

Ако акционерите смятат, че е възнаграждаващо да издават нови акции, те трябва да са одобрили последния опит на ръководството. Въпреки това, главният изпълнителен директор на AMC, Адам Арон, изглежда вярва, че набирането на капитал за изплащане на дългове, преструктуриране на лизинги и потенциални сливания и придобивания ще укрепи баланса и ще „осигури оцеляването на AMC в краткосрочен план“. Ясно е, че набирането на капитал е положително за премахване на фалита в краткосрочен план, но инвеститорите трябва да се подготвят за значително разреждане на запасите, за да постигнат тази цел.

Това, което е обезпокоително, е реториката на силно промоционалния главен изпълнителен директор на AMC, когато описва положителните ползи от набирането на капитал, като например „лоши, лоши, лоши новини за онези, които ни желаят зло“.

Вярвам, че това е неудачна молба за жертва от главния изпълнителен директор. Не съществува престъпен заговор срещу AMC, когато краткият случай вече е направен, вярвам, че е достатъчно завладяващ от собствените думи на главния изпълнителен директор – че са необходими увеличения на капитала, „за да се гарантира нашето оцеляване в краткосрочен план“. Адам Арон прави краткия случай достатъчно ясен, като предполага, че оцеляването на AMC все още е изложено на риск от пандемията за компания с пазарна капитализация от 12 милиарда долара и нетен дълг и лизингови задължения от 10 милиарда долара.

Ако AMC може да набере собствен капитал чрез новите привилегировани акции на APE, при повишени нива на акции, за да изкупи обратно дълг при понижени нива, има ясна полза за капиталовата структура. За разлика от акциите, за облигациите може да има инвестиционен случай. Инвеститорите, които вярват, че Адам Арон може да набере милиарди, за да изплати дълга, биха намерили за по-логично да закупят AMC облигации с падеж през 2027 г., които в момента се търгуват на 58 цента за долар за доходност до падежа от 20%. Инвестиция от $10,000 14,500 ще върне около $150 XNUMX печалби през следващите пет години за почти XNUMX% възвръщаемост. Тези облигации, разбира се, в момента са дълбоко в нежелана територия при CC+.

Но инвестиционен аргумент за притежаване на собствения капитал не съществува извън краткотрайните опортюнистични къси свивания на мем акции. Секторът на киносалона ще продължи да живее, но никога няма да процъфтява и вероятно е в светски упадък. Капиталовата структура на AMC ще се подобри, но все още предстои да видим апетита на пазара за потенциално милиарди долари допълнителни увеличения на капитала. AMC е предварително упълномощен да издаде до 4.5 милиарда допълнителни привилегировани акции на APE за набиране на парични средства. Продажбата само на малка част от разрешените акции ще доведе до огромно размиване на притежателите на акции.

В основата си AMC е верига киносалони, макар и най-голямата в света, и е обект на променящи се технологии и потребителски предпочитания за гледане на филми, което в най-добрия случай кара индустрията да стагнира. Моля, не подценявайте колко свеж капитал AMC може да събере, за да гарантира своето оцеляване, оказвайки натиск върху акциите след издаването на привилегирован дивидент. От друга страна, колкото повече е събран собствен капитал, толкова по-добре могат да се търгуват облигациите. Следователно единствената инвестиционна теза, която заслужава внимание, е да се продадат акции на AMC, за да се купят облигациите.