Все още ли са подценени акциите? – WSJ

Неотдавнашният отскок на S&P 500 – повишение с 5.3% от 19 май – може да бъде просто преминаващо рали на мечи пазар или може да е нов етап на бичи пазар.

Но ако се окаже последното, почти сигурно е, че фактори, различни от подценяването, помагат за повишаване на акциите.

Осемте индикатора за оценка, които се оказаха най-добри при прогнозиране на 10-годишна възвръщаемост, коригирана с инфлацията, за фондовия пазар са тема, която разгледах преди. И макар че е възможно да съществуват други модели за оценка, които са също толкова добри в прогнозирането на бичи пазари, аз не открих нито един.

Като цяло тези осем индикатора при най-ниското ниво от средата на май бяха над два пъти над средната стойност на дъното на мечия пазар, наблюдавана през последните 50 години. И в сравнение с всички месечни показания от последните 50 години, средната стойност от осемте измервания беше в 88-ия персентил.

CAPE страх

Нека започнем, като разгледаме циклично коригираното съотношение цена/печалба, или CAPE, станало известно от професора по финанси от Йейлския университет (и Нобелов лауреат)

Робърт Шилер.

Той е подобен на традиционното съотношение P/E, с изключение на това, че знаменателят се основава на 10-годишната средна печалба, коригирана с инфлацията, вместо на последваща едногодишна печалба. Както при традиционния P/E, колкото по-високо е съотношението CAPE, толкова по-надценен е пазарът.

На 19 май коефициентът CAPE беше 30.4. Това е повече от двойно по-голямо от средното съотношение на CAPE на всички дъна на мечите пазари от 1900 г. насам, според анализ на моята фирма Hulbert Ratings на мечите пазари, включени в календар, поддържан от Ned Davis Research. Докато някои може да смятат, че сравненията от толкова отдавна не са уместни при настоящите условия, сравнение с по-скорошни десетилетия дава подобен извод. Средното съотношение на CAPE при дъното на мечия пазар през последните 50 години, например, все още е 17.0.

Друга перспектива се придобива чрез сравняване на показанията на CAPE на най-ниското ниво през май с всички месечни показания през последните 50 години. Дори при последното най-ниско ниво CAPE беше в 95-ия персентил от всички резултати – повече надценени от 95% от всички останали месеци през последните 50 години.

Това послание за екстремно надценяване не може лесно да се отхвърли, тъй като съотношението CAPE има впечатляващ рекорд, предсказващ 10-годишната възвръщаемост на фондовия пазар. Можете да видите това, когато разглеждате статистика, известна като R-квадрат, която варира от 0% до 100% и измерва степента, до която една серия от данни обяснява или предсказва друга. Когато се измерва през последните 50 години, според анализа на моята фирма, R-квадратът на CAPE е 52%, което е много значимо при 95% ниво на доверие, което статистиците често използват, когато определят дали корелацията е истинска.

Въпреки това мнозина отхвърлят CAPE по различни причини. Някои твърдят, че съотношението трябва да се коригира, за да се вземат предвид днешните лихвени проценти, които, макар и по-високи от преди година, все още са ниски по исторически стандарти. Други твърдят, че промените в счетоводството правят изчисленията на печалбите от предишни десетилетия несравними с днешните.

Все пак същите мечи сигнали се изпращат от другите седем индикатора, за които проучването на моята фирма установи, че имат впечатляващи способности за прогнозиране на фондовия пазар и тези индикатори се основават на различни критерии.

Оценките на фондовия пазар са ниски в средата на май

Процентил на четене при най-ниското ниво на фондовия пазар в средата на май, спрямо разпределението на месечните показания през последните 50 години

мост надценени прочит на последните 50 години

мост недооценен прочит на последните 50 години

Средно разпределение на собствения капитал на инвеститорите

Процентил на четене при най-ниското ниво на фондовия пазар в средата на май, спрямо разпределението на месечните показания през последните 50 години

мост надценени прочит на последните 50 години

мост недооценен прочит на последните 50 години

Средно разпределение на собствения капитал на инвеститорите

мост надценени прочит на последните 50 години

Процентил на четене при най-ниското ниво на фондовия пазар в средата на май, спрямо разпределението на месечните показания през последните 50 години

мост недооценен прочит на последните 50 години

Средно разпределение на собствения капитал на инвеститорите

Процентил на четене при най-ниското ниво на фондовия пазар в средата на май, спрямо разпределението на месечните показания през последните 50 години

мост недооценен прочит на последните 50 години

мост надценени прочит на последните 50 години

Средно разпределение на собствения капитал на инвеститорите

Процентил на четене при най-ниското ниво на фондовия пазар в средата на май, спрямо разпределението на месечните показания през последните 50 години

мост недооценен прочит на последните 50 години

мост надценени прочит на последните 50 години

Средно разпределение на собствения капитал на инвеститорите

Ето тези седем индикатора, изброени от високо до ниско по отношение на тяхната точност през последните 50 години при прогнозиране на последващата 10-годишна възвръщаемост на фондовия пазар и показващи с колко всеки показва, че фондовият пазар остава надценен:

• Средно разпределение на собствения капитал на инвеститорите. Това се изчислява като процент от финансовите активи на средния инвеститор – акции, дълг и пари – който се разпределя към акции. Федералният резерв публикува тези данни на тримесечие и дори тогава с забавяне във времето, така че няма начин да разберем къде са се намирали в деня на най-ниското ниво на пазара от средата на май. Но в края на миналата година той беше с 68% по-висок от средния за последните 50 години дъна на мечия пазар и на 99-ия персентил от 50-годишното разпределение.

• Съотношение цена/резервиране. Това е съотношението на S&P 500 към балансовата стойност на акция, което е мярка за нетната стойност. При дъното от средата на май този показател беше с 95% по-висок, отколкото при миналите дъна на мечия пазар и беше в 90-ия персентил от разпределението.

• Индикатор на Бъфет. Това е съотношението на общата пазарна капитализация на фондовия пазар към БВП. Той е кръстен на

Berkshire Hathaway

Изпълнителен Директор

Уорън Бъфет

защото преди две десетилетия той каза, че индикаторът е „вероятно най-добрата единствена мярка за оценката на [фондовия пазар] във всеки даден момент“. При най-ниското ниво на пазара през май, индикаторът на Бъфет беше със 145% по-висок от средното за минали дъна на мечия пазар и на 95-ия персентил от историческото разпределение.

• Съотношение цена-продажба. Това е съотношението на S&P 500 към продажбите на акция. При дъното от средата на май той беше със 162% по-висок, отколкото при дъното на мечите пазари от последните 50 години и на 94-ия персентил от историческото разпределение.

• Q съотношение. Този показател се основава на изследване, проведено от късния

Джеймс Тобин,

Нобеловият лауреат по икономика за 1981 г. Това е съотношението на пазарната стойност към възстановителната цена на активите. При дъното от средата на май той беше със 142% по-висок, отколкото в дъното на мечите пазари от последните 50 години и в 94-ия персентил от историческото разпределение.

• Дивидентна доходност. Това е съотношението на дивидентите на акция към нивото на S&P 500. Това предполага, че фондовият пазар е 121% надценен в сравнение с най-ниските стойности на мечите пазари от последните 50 години и в 87-ия персентил от 50-годишното разпределение.

• P/E съотношение. Това е може би най-широко следваният от показателите за оценка, изчислен чрез разделяне на S&P 500 на компаниите-компоненти, които следват 12-месечна печалба на акция. В момента той е с 16% над средното си ниво при най-ниските нива на мечите пазари от последните 50 години и на 58-ия персентил от разпределението на месечните показания. (Тази средна стойност изключва най-ниското ниво на мечия пазар през март 2009 г., когато американските корпорации на баланс бяха едва печеливши и съотношението P/E изкуствено се повиши до почти безкрайност.)

Краткосрочно неразгадаемо

Струва си да се подчертае, че впечатляващите резултати на тези индикатори за оценка се основават на тяхната способност да прогнозират последващата 10-годишна възвръщаемост на фондовия пазар. Те са много по-малко полезни при прогнозиране на краткосрочните обороти на фондовия пазар. Така че не би било в противоречие с посланието на тези индикатори за фондовия пазар да организира мощно краткосрочно рали.

Ако приемем, че бъдещето е като миналото, обаче, пътят на най-малкото съпротивление за фондовия пазар е да намалява. Независимо от краткосрочните покачвания, шансовете са добри фондовият пазар като цяло да доведе до доходност под средната през следващото десетилетие.

Г -н Хълбърт е колумнист, чиито Hulbert Ratings проследява инвестиционни бюлетини, които плащат фиксирана такса за одит. Той може да бъде достигнат на [имейл защитен].