Избягвайте предприятия с ниска ROIC на турбулентни пазари: GameStop (GME)

Трудната икономическа среда и нестабилните пазари принуждават инвеститорите да разгледат по-отблизо основите на акциите, които притежават. Както предупредих в началото на годината, акциите на предприятия, които произвеждат по-ниска възвръщаемост на инвестирания капитал (ROIC), ще продължат да се представят по-слабо на по-широкия пазар.

Този доклад се фокусира върху GameStop
GME
(GME), който се завръща в опасната зона тази седмица.

Рискът оставя слабите фирми изложени

Тъй като пазарите приемат подход за избягване на риска, лесните пари изсъхват и световната икономика е изправена пред продължителни напрежения от инфлация, прекъсване на веригата за доставки и недостиг на работна ръка, инвеститорите трябва да преоценят своите портфейли.

В тази среда силният ръст не задоволява пазарите. Вместо това инвеститорите трябва да се съсредоточат върху по-надеждни основни показатели: основни печалби и ROIC. Акциите за компании с лоши фундаментални показатели страдат повече на този пазар, тъй като твърде често техните оценки се основават на преувеличени бъдещи надежди за растеж на печалбата. Когато историите за растеж и рекламата достигнат края, тези акции падат бързо и далеч. Просто погледнете Netflix
NFLX
(NFLX).

Доверете се на записите

76% от моите отворени избори за опасна зона и предупреждения за IPO са паднали повече от S&P 500 от началото на годината (към цените на затваряне на 22 април 2022 г.). 85% от тези избори имат отрицателна доходност от година до дата (от началото на годината). Фигура 1 показва представянето на моите отворени опасни зони и предупрежденията за IPO от началото на годината. Средно моите избори за опасна зона са паднали с 26% от началото на годината в сравнение с % спад в S&P 500.

Фигура 1: Изборите на опасната зона превъзхождат като шортове на турбулентни пазари

Отрицателната доходност показва спад в цената на акциите и следователно печеливш къс избор.

Повечето избори за опасна зона са особено опасни за притежаване, дори след рязко падане през 2022 г., поради:

• отрицателни и/или падащи основни печалби
• ниски и/или отрицателни ROIC
• отрицателен свободен паричен поток (FCF)
• оценки, които предполагат нереалистично нарастване на бъдещите парични потоци

По-долу подчертавам високото ниво на риск при притежаването на GameStop.

GameStop превъзхожда като Short с 31%, може да падне с 68% повече

За първи път направих GameStop избор на Danger Zone през април 2021 г. и оттогава акциите паднаха с 26%, докато S&P 500 се покачи с 5%. GameStop все още трябва да пада, като се има предвид лошите му основи и очакванията, заложени в цената на акциите му, както ще покажа по-долу

The Meme-Stock Playbook в действие

GameStop следва книгата за мемове, използвана от други компании, като Tesla
TSLA
, за да подкрепи цената на акциите си.

Игра #1 – Прекалено обещавайте силно и недостатъчно: когато Райън Коен за първи път влезе в своя дял в GameStop и в крайна сметка пое ролята на председател на борда, той твърди, че GameStop ще стане Amazon
AMZN
на игрите. Резултатите от това твърдение/стратегия не оправдаха очакванията, меко казано.

Игра #2 – Обявете нов бизнес/Go Crypto: Пазарът на криптовалута привлече значително внимание и помогна за поддържане на цените на акциите на други компании. Понякога простото споменаване на биткойн в съобщение за пресата или обаждане за печалби може да доведе до увеличаване на запасите. GameStop последва тази игра, като стартира пазар с незаменими токени (NFT), за да се възползва от търсенето на крипто/NFT.

Игра #3 – Разделяне на акциите: През август 2020 г. Tesla раздели акциите си и видя цената му почти да се удвои през следващите пет месеца. Въпреки че разделянето на акциите нямаше нулево въздействие върху операциите на бизнеса, GameStop последва подобна игра и обяви планове за разделяне на акции. По-ниските цени на акциите са привлекателни за купувачите на акции на дребно, особено тези, които третират опциите за обаждане като лотарийни билети. GME обаче не получи същите резултати като Tesla, тъй като акциите се търгуват с ~11% по-ниско от деня, в който беше обявено разделянето.

Meme-Stock Playbook не поправи лош бизнес

Въпреки промените в заседателната зала и изпълнителните директори, GameStop остава изоставащ търговец на дребно в един все по-онлайн свят.

Дори след нарастване през фискалната 2021 г. (FYE 1/29/22), приходите на GameStop спаднаха със среден темп от 7% на годишна база през последните пет години. Основните печалби са паднали от $382 милиона през фискалната 2016 г. на -$321 милиона през фискалната 2021 г. През последните три години GameStop е изгорил кумулативно -$474 милиона в FCF. Междувременно от началото на календарната 2017 г. GME нарасна от $25/акция на $148/акция, което показва неоснователния оптимизъм, изпечен в акциите.

Фигура 2: Приходи и основни печалби на GameStop фискална 2017 г.

Рентабилност значително изостава от конкурентите

GameStop беше проблемен търговец на дребно на дребно преди началото на пазара на мемове и с бързия растеж на електронната търговия, както и все по-дигитализирания характер на продажбите на видеоигри, отново да станете конкурентоспособни няма да бъде лесна задача. На фигура 3, маржът на нетната оперативна печалба след облагане с данъци (NOPAT), инвестираният капитал и ROIC се нареждат под основните му конкуренти, Best Buy
BBY
(BBY), цел
TGT
(TGT
GT
), Amazon (AMZN) и Walmart
WMT
(WMT).

Фигура 3: Доходността на GameStop се нарежда на последно място сред конкуренцията

GME е на цена да генерира 2.8 пъти приходи от Activision Blizzard
ATVI

Използвам своето модел на обратен дисконтиран паричен поток (DCF). да анализира очакванията за бъдещ ръст на печалбата, заложен от цената на акциите на GameStop. По този начин откривам, че при $150/акция, GameStop се оценява така, сякаш незабавно ще обърне падащите маржове и ще увеличи приходите с нереалистична скорост за продължителен период.

По-конкретно, за да оправдае текущата си цена, GameStop трябва:

• подобри своя марж на NOPAT до 3% (средната му за три години преди COVID-19, в сравнение с -5% TTM) и
• нарастват приходите с 15% годишно за следващите 10 години (1.5 пъти повече проектиран растеж на индустрията за видеоигри през календара 2027 г.)

В този сценарий, GameStop печели над 24.3 милиарда долара приходи през фискалната 2032 г. или 2.8 пъти повече от приходите за 2021 г. на Activision Blizzard (ATVI), 156% от приходите на успешния търговец на авточасти AutoZone
AZO
(AZO) и почти половината от приходите на Best Buy за фискалната 2022 г. За справка, приходите на GameStop паднаха с 5% на годишна база от фискалната 2011 до фискалната 2021.

При този сценарий GameStop също ще генерира 681 милиона долара в NOPAT през 2032 г., което би било 1.6 пъти по-голямо от най-високия досега NOPAT на компанията, настъпил през фискалната 2011 г.

Има 39%+ минус при темповете на растеж на индустрията: В този сценарий GameStop's:

• Маржът на NOPAT се подобрява до 3%
• приходите растат с консенсусни темпове през фискалните 2023 и 2024 г., и
• приходите нарастват с 10% годишно от фискалната 2025 г. до фискалната 2032 г. (малко над прогнозирания темп на растеж на индустрията през календарната 2027 г.), след това

запасът си струва само $91/акция днес – 39% спад спрямо текущата цена. Ако растежът на GameStop продължи да се забавя или обратът му спре напълно, рискът от спад в акциите е още по-висок, както показвам по-долу.

Има 68%+ минус, ако растежът се забави до консенсусни нива: В този сценарий GameStop's

• Маржът на NOPAT се подобрява до 2% за три години (равно на средно за 10 години),
• приходите растат с консенсусни темпове през фискалните 2023 и 2024 г., и
• приходите нарастват с 6.9% годишно от фискалната 2025 г. до фискалната 2032 г. (продължение на консенсуса за фискалната 2024 г.), след това

запасът си струва само $48/акция днес – 68% спад спрямо текущата цена.

Фигура 4 сравнява историческите приходи на фирмата и предполагаемите приходи за трите сценария, които представих, за да илюстрира колко високи остават очакванията, заложени в цената на акциите на GameStop. За справка включвам и приходите за 2021 г. на Activision Blizzard и AutoZone.

Фигура 4: Исторически приходи на GameStop спрямо подразбиращи се приходи на DCF

Разкриване: Дейвид Треньор, Кайл Гуске II и Мат Шулер не получават обезщетение да пишат за някакви конкретни акции, сектор, стил или тема.