Облигациите са предназначени да бъдат скучни. Инвеститорите ги купуват, защото осигуряват предвидим поток от приходи. Пенсионните фондове ги купуват, за да се предпазят от по-рисковите им залози. Цените и доходността обикновено са скучни и предсказуеми – но това е точно това.
През последните месеци обаче пазарът на позлатени облигации – както са известни държавните облигации на Обединеното кралство – се обърна с главата надолу. Цените се люлееха диво, движейки се със скорости, невиждани от години.
Миналата есен, когато малко кътче от пазара заплашваше да взриви пенсионната индустрия, всички обвиниха Лиз Тръс. Прословутият „мини-бюджет“ на бившия премиер бе окончателно оставен в историята, преди мастилото да е изсъхнало и за известно време нещата отново изглеждаха нормални.
И все пак спокойствието, което Джереми Хънт донесе, се оказа само временно.
Разходите по заеми в Обединеното кралство вече се връщат към нивата, наблюдавани последно по време на премиерския пост на Тръс. Доходността на еталонните 10-годишни облигации се повиши с почти четвърт процентен пункт миналата седмица до 4.4025% и не е далеч от връхната стойност от 4.498%, която достигнаха, след като пазарите бяха изплашени от фискалното изявление от миналия септември.
Доходността на двугодишните държавни облигации, които са по-чувствителни към промените в лихвените проценти, отбеляза подобен спад нагоре.
За сравнение инвеститорите изискваха възвръщаемост от само 0.075% за същата облигация преди по-малко от три години.
Какво се промени? Разликата сега е необузданата инфлация.
Тогава Риши Сунак се опитваше да примами вечерящите да „Яжте навън, за да помогнете“, докато Обединеното кралство изпълзя от блокирането. Цените стагнираха, а икономиката все още се олюляваше от най-големия спад след Голямата слана от 1709 г.
Днес инфлацията възлиза на 8.7 процента, доста над останалата част от клуба на G7 на богатите нации. Цените на храните растат с невиждани темпове от 1970-те години на миналия век и дори управителят на Bank of England Андрю Бейли признава, че няма представа кога цените на касата ще започнат да падат.
Базисната инфлация, която премахва нестабилните разходи за храна и енергия, също се оказва по-упорита, както и увеличенията на заплатите на все още стеснения пазар на труда.
„Мисля, че сме свидетели на спирала между заплатите и цените и за да я прекъснем, се нуждаем от фирмите да им е по-трудно да повишават цените, а служителите – по-трудно да повишават заплатите“, предупреждава Мартин Уийл, бивш специалист по лихвени проценти в банката.
Очакването за по-високи лихвени проценти кара инвеститорите да изискват по-висок процент на възвръщаемост на облигациите. В края на краищата по-високият банков лихвен процент води до по-високи лихвени проценти на целия пазар и инвеститорите трябва да бъдат справедливо компенсирани за отпускането на заеми на правителството.
Но колко по-високи ще трябва да бъдат лихвените проценти, за да задържат покачването на цените? Достатъчно надеждна ли е Bank of England, за да свърши работата? И колко още неравномерно пътуване предстои за финансовите пазари и икономиката?
Отговорът на тези въпроси е от решаващо значение не само за инвеститорите, но и за Великобритания като цяло. По-високите разходи за заеми правят по-трудно за Великобритания да изплаща пътя си и рискуват всички да ни оставят по-бедни.
Ситуацията накара мнозина да се чудят дали всички ние плащаме цената за неуспеха на политиците да се справят с инфлацията.
Позлатено пътуване
Тази година инвеститорите се разлюбиха от британските облигации. „Дивидентът от тъпота“ на Хънт не беше достатъчен, за да разклати така наречената „премия за идиот“ на Великобритания, термин, използван на пазарите след минибюджета.
Докато през септември вината беше хвърлена върху краката на Тръс и нейния канцлер Куаси Квартенг, сега мнозина поставят шапката на глупака на Старата дама от Threadneedle Street.
Имоджен Бахра, ръководител на лихвената стратегия за Обединеното кралство в NatWest, казва, че купувачите отвъд океана и пенсионните фондове, които преди са купували джобове, сега се съмняват дали Обединеното кралство предлага стойност за парите.
В края на краищата възвръщаемостта на облигациите обикновено е фиксирана, което ги прави по-рисков залог, когато цените растат.
„Тези естествени купувачи на навици забележимо липсват тази година“, казва Бакра. „Не очакваме те да се върнат, докато нямат повече увереност, че инфлацията е в убедителна низходяща траектория. Инвеститорите искат да имат по-голяма сигурност относно пътя на лихвените проценти или поне по-голяма сигурност, че сме доста близо до или на върха на банковия процент. И двете неща бяха преместени по-далеч в бъдещето с данните за инфлацията от миналата седмица.“
Тя вярва, че разходите по заемите ще продължат да се покачват. Бахра и нейният екип вече вярваха, че доходността на 10-годишните позлатени книжа ще достигне над консенсусните 4.3% тази година. След като преминаха този праг, сега те виждат доходност, достигаща 4.6% до края на тази година.
Това е така, защото Службата за управление на дълга на Обединеното кралство, която служи като хазна на Министерството на финансите, е натоварена със задачата да продаде почти £240 милиарда дълг тази година. Извън пандемията това е най-високото в историята.
Пренасищането на предлагането естествено намалява цените, като доходността се движи обратно пропорционално на цената.
Добавете към това факта, че Bank of England, която беше един от най-големите купувачи на позлатени през последните 15 години, наскоро се превърна в продавач.
След като похарчи стотици милиарди за изкупуване на държавен дълг в ерата след финансовата криза, сега се опитва да се отърве от него.
Дори британските купувачи стоят настрана. Legal & General Investment Management (LGIM), която управлява повече от £1 трилион активи, избягва Обединеното кралство вместо САЩ, особено когато става дума за дългосрочен дълг.
Тъй като традиционните купувачи избягват държавния дълг, инвеститорите на дребно се намесват в пробива. Ръководителят на брокера AJ Bell каза тази седмица, че покупките са скочили.
Но тази група няма финансовата мощ, за да се справи с инвеститорите, които се оттеглят.
„Не бих се изненадал в тази среда да видя превишаване на това [4.6% прогноза],“ казва Бакра.
Ипотечна криза
Нарастващите разходи за държавни заеми не са просто абстрактна концепция: те имат реални последици.
Банките използват златна доходност и очаквания за бъдещи лихвени проценти, за да определят цената на ипотеките. В резултат на това икономистите очакват цените да се повишат бързо.
Скокът в очакванията за лихвените проценти и доходността на златото тази седмица повиши суаповите проценти – еталон за собствените разходи по заеми на кредиторите – до най-високото им ниво от октомври.
Ако суаповите проценти останат толкова високи, тежестта ще бъде прехвърлена директно върху кредитополучателите, казва Андрю Уишарт, старши икономист в Capital Economics.
Средната петгодишна ипотека с фиксиран лихвен процент за купувач с депозит от 25% беше 4.2% през април, но „движението на пазарните лихвени проценти предполага, че ще се повиши отново до около 5%“, казва Уишарт.
За купувач, който тегли типичен заем от £200,000 0.8, увеличение с 1,600 процентни пункта на ипотечните лихви би струвало допълнителни £8,000 годишно като лихва. В хода на петгодишно фиксиране това се равнява на допълнителни £XNUMX XNUMX лихва.
Кредитори като Nationwide вече започнаха да увеличават лихвите си. Брокерите очакват широко разпространено увеличение на цените да се филтрира почти веднага.
Този скок в цените на ипотечните кредити ще убие младите издънки, които се появяват на жилищния пазар, казва Уишарт.
Capital Economics очаква цените на жилищата да паднат с 12% от пика до дъното. Те вече са намалели с 4pc, което означава, че по-голямата част от щетите все още предстои да бъдат нанесени.
„Просто ще бъде въпрос на време преди да видим тази емисия в целия спектър. Изглежда отново се насочваме към по-нестабилен период“, казва Дейвид Холингуърт от L&C mortgage brokers.
„Вече видяхме, че лихвените проценти по ипотечните кредити леко се повишават. Това само ще ускори това. Темпото на промяната вече се ускорява.“
Тъй като тревогите се разпространяват, брокерите вече правят сравнения с есенните пазарни сътресения.
„Има прилики с падането след минибюджета миналата година“, казва Ник Мендес от ипотечните брокери Джон Чаркол.
След това очакванията за лихвените проценти, доходността на златото и лихвените суапове се повишиха толкова бързо, че банките масово изтеглиха ипотечни сделки и след това повишиха цените си с най-бързото темпо в историята.
Кредиторите започват да сключват сделки и да повишават цените, макар и засега в много по-малък мащаб.
Тази седмица няколкостотин ипотечни сделки изчезнаха. През есента бяха хиляди.
Собствениците на жилища не трябва да очакват лихвите по ипотечните кредити да паднат под 3 процента през следващите три години, казва Мендес.
Увеличението ще бъде удар за купувачите. Най-уязвимата група обаче ще бъдат съществуващите собственици на жилища.
Средностатистическият притежател на ипотека с типичен заем от 200,000 2,000 британски лири ще трябва да плаща допълнителни 5.5 XNUMX британски лири годишно лихва, ако процентът на банката се повиши до XNUMX процента, според Pantheon Macroeconomics.
Тази средна стойност включва собствениците на жилища, които все още са защитени от сделки с фиксиран лихвен процент. За тези, които повторно ипотекират, скоковете ще бъдат много по-драматични.
Притежателите на ипотечни кредити ще видят как месечните им плащания ще скочат до 30% от приходите им от около 20% през последните няколко десетилетия, предупреди тази седмица изпълнителният директор на Barclays.
CS Venkatakrishnan, известен като Venkat, каза, че рязкото покачване на лихвените проценти ще доведе до „огромен шок в доходите“ до края на следващата година.
Бейли предупреди, че досега само една трета от ефекта от повишаването на лихвените проценти се усеща на жилищния пазар.
Въпреки че броят на имотите, които отиват във владение, все още е исторически нисък, много собственици на жилища, които се борят, никога няма да се появят в тези числа. Често семействата ще продадат много преди техните заемодатели да се намесят и е ясно, че много домакинства вече изпитват затруднения, докато се приспособяват към бремето на по-високите ипотечни сметки.
През последната година запитванията от собственици на жилища, които имат просрочени ипотечни кредити, са скочили с 50 процента, казва Паран Сингх от TIC
Finance, която предоставя специализирано финансиране за собственици на жилища, които се борят с плащанията си.
„Ако лихвените проценти се повишат още, бих очаквал да видя най-малко още 25% скок от сега до края на годината“, казва той.
Оценете очакванията
Колко силна ще стане болката? Остава открит въпросът колко високи ще трябва да бъдат лихвените проценти на политиците в Bank of England, за да укротят инфлацията. Комитетът по паричната политика (MPC), отговорен за определянето им, вече е вдигал лихвените проценти дузина пъти от 0.1% през декември 2021 г. до 4.5% днес.
Сега инвеститорите вярват, че ще достигнат 5.5% до края на тази година.
И все пак преди малко повече от месец пазарите прогнозираха, че цикълът на затягане вече ще приключи.
Заклащането нагоре е предизвикано от инфлацията, която продължава да поднася неприятни изненади.
Месец след месец той е по-висок от прогнозите на икономистите на City и Bank of England.
Този провал подкопа доверието в банката.
Властите очакваха двуцифрената инфлация да приключи през февруари. Когато това не се случи, политиците останаха непоколебими в убеждението си, че покачването на цените ще се охлади бързо.
Когато инфлацията остана двуцифрена през март, икономистите започнаха да се нервират. Упорито високата инфлация през април, дори когато основният процент падна до най-ниското си ниво от една година, беше последната капка.
Инфлационната изненада принуди половината град да разкъса своите прогнози за лихвените проценти, като повечето синоптици сега прогнозират проценти от 5% или повече.
„Данните за инфлацията бяха лоши“, казва Вилем Буйтер, член-основател на MPC. Той вярва, че банката играе наваксващо за известно време. „За да се справим с проблема с инфлацията, лихвените проценти в Обединеното кралство ще трябва да се увеличат значително и бързо.“
Бутер смята, че политиците трябва да повишат лихвите с половин процент на следващата си среща през юни. „Виждам, че банковата лихва достига връх на не по-малко от 6 процента.“
Weale, който беше член на MPC между 2010 и 2016 г., предполага, че сляпото вярване на банката, че инфлацията е „силно повлияна от очакванията на бизнеса“, е в най-добрия случай наивно. Опитът да се говори за намаляване на инфлацията чрез управление на бизнес очакванията е глупост.
„[Бившият управител на банката] Мервин Кинг нарече това теорията на крал Кнуте за инфлацията“, казва той.
Част от проблема на Обединеното кралство е, че тук има повече колективно договаряне, отколкото в САЩ. Лекари, железничари и учители заплашиха с нови стачни действия, ако исканията им за заплащане не бъдат изпълнени.
Рагурам Раджан, бивш главен икономист в Международния валутен фонд, казва: „Възможно е комбинацията от нисък растеж на реалните заплати през последните години и по-голяма синдикална организация в Обединеното кралство да направи работниците разбираемо по-разочаровани от инфлацията, отколкото в Съединените щати и повече готови да настояват за техните искания.
„Това от своя страна може да направи инфлацията по-устойчива, дори при същия набор от условия.“
Уейл е известен с това, че внимателно подбира думите си, така че решението му да опише настоящата ситуация като „спирала на заплатите и цените“ заслужава внимание.
„Моето собствено мнение е, че намаляването на инфлацията ще бъде бавно, докато пазарът на труда остава толкова стегнат, колкото е“, добавя той.
Джеръми Хънт предположи, че справянето с инфлацията е най-важният приоритет за правителството, като канцлерът сигнализира, че е готов да толерира рецесия, предизвикана от по-високи лихвени проценти, ако тя ограничи покачването на цените.
Професорът по икономика е по-оптимистичен относно рисковете, пред които е изправена икономиката от по-високите лихвени проценти.
„Не мисля, че е необходима рецесия, за да се прекъсне спиралата на заплатите и цените“, казва той. „Можем например да установим, че предлагането на работна ръка се увеличава отново, ако хората, които са отпаднали от пазара на труда, се върнат отново.“
Въпреки това той признава: „Това е може би най-вероятният начин за намаляване на растежа на заплащането. Във време, когато растежът на производителността е много слаб, почти всяко намаляване на търсенето може да доведе до рецесия. Не мисля, че Bank of England може да прекъсне спиралата, просто като каже, че се е ангажирала с инфлация от 2%“.
Колкото по-високи са лихвите, толкова по-болезнено ще бъде за икономиката, казва Бютер.
„Може ли инфлацията да бъде свалена до целевото си ниво в рамките на двугодишен хоризонт без рецесия? Всичко е възможно, но не всичко е вероятно“, казва той. „Страхувам се, че безболезнената или безупречна дезинфлация е малко вероятно да бъде в менюто на Великобритания.“
Buiter очаква допълнителни политически действия от Bank of England, за да „произведе поне лека рецесия в Обединеното кралство, започвайки от края на тази година“.
Въпреки че това е мрачна прогноза, на нея се гледа като на необходимо зло.
Майкъл Сондърс, който напусна MPC миналата година, казва: „Трябва да преодолеем [инфлацията], защото колкото по-дълго продължава, толкова по-дълбоко се вкоренява и толкова по-скъпо е да се върнем към целта за инфлация. Има цена за чакане.“
Това е новата реалност, на която инвеститорите реагираха тази седмица, като побъркаха пазара на позлатени стоки.
За щастие, пенсионните фондове са в по-добра позиция, отколкото през октомври миналата година. Скок в разходите за заеми в резултат на минибюджета остави много фондове, които използваха стратегии за инвестиции, водени от отговорност (LDI), да се борят да посрещнат огромни парични искания, което предизвика есенните сътресения.
Фондовете са си научили урока: много от тях са натрупали своите парични възглавници, което означава, че са по-добре подготвени в случай на по-голям пазарен хаос.
Бакра казва: „Анекдотично чуваме, че те са почти двойно по-големи сега, отколкото миналата година. Така че те са по-способни да издържат на тези високи добиви. И дори да преминем към тези високи нива на добив, в сравнение с миналата година това е с относително малки увеличения. Така че не се притеснявам, че това ще създаде повторение на миналата есен.”
Въпреки това Раджан, сега професор в Чикагския университет Бут, предупреждава, че рискът от нов срив на пазара остава значителен.
„Докато инфлацията не бъде твърдо под контрол, вероятно е преждевременно да се каже, че сме свидетели на последната волатилност“, казва той.
„Ще бъде болезнено“
Канцлерът побърза да каже, че рецесията е цена, която си струва да се плати за спиране на инфлацията.
„Ако искаме да имаме просперитет, да растем икономиката, да намалим риска от рецесия, трябва да подкрепим Bank of England в трудните решения, които взима“, каза той.
Действията на банката имат преки последици за Хънт, тъй като той е изправен пред изготвянето на есенния си отчет на фона на помрачен икономически фон, който може да го принуди да повиши допълнително данъчната тежест.
Рут Грегъри от Capital Economics, която е работила в Службата за бюджетна отговорност (OBR), казва, че изчисленията на гърба на плика предполагат, че всеки един процентен пункт увеличение на доходността от злато ще повиши разходите на правителството за обслужване на дълга с £8.9 млрд. 2027-28.
Всеки един процентен пункт увеличение на късите лихвени проценти увеличава разходите за лихви по дълга със £7.9 млрд.
Движенията на пазара тази седмица, „ако се запазят, може да се очаква заедно да добавят около 8-9 милиарда британски лири към лихвените плащания на правителството по дълга до 2027 г.“, казва тя.
Това незабавно ще унищожи и без това нищожните възможности на канцлера от £6.5 милиарда, за да изпълни фискалното си правило за намаляване на дълга след пет години.
Той ще има още една година, с която да си поиграе, тъй като икономическата и фискалната прогноза се изтеглят напред с още 12 месеца. По-силният краткосрочен растеж може да помогне за компенсиране на въздействието на по-високите лихвени проценти. Дали това ще се случи ще бъде решаващ фактор за това дали канцлерът ще успее да намали данъците преди изборите, както би искал.
Бахра казва, че все още има време пазарите да се върнат в полза на Хънт и все още вярва, че политиката ще надделее над икономиката в крайна сметка.
„Навлизаме в година на избори. И така мисля, че всяка свобода, която правителството има от фискална гледна точка, просто ще бъде рециклирана в предизборни раздавания в месеците [преди вота].“
В крайна сметка обаче подаръците няма да направят много, за да прикрият трудния път напред. Докато инфлацията остава над целта на Банката от 2 процента, страната е обречена да понесе тежестта на по-високите ставки.
Сондърс, който сега е старши съветник в Oxford Economics, вярва, че възстановяването на инфлацията до 2 процента няма да е трудно, въпреки че ще има своята цена.
„Можем да стигнем до там. Но ще бъде болезнено. Болезнено за икономиката, болезнено за домакинствата и болезнено за бизнеса.“
Разширете хоризонтите си с наградената британска журналистика. Изпробвайте The Telegraph безплатно за 1 месец, след което се насладете на 1 година само за $9 с нашата ексклузивна оферта за САЩ.
Източник: https://finance.yahoo.com/news/prepare-pain-britain-hurtling-towards-050000881.html