Купувачът Бъдете внимателни в сделката SPAC/Trump Media

Подобно на много сделки с компании за придобиване със специална цел (SPAC), предложеното сливане на Digital World Acquisition Corp. (DWAC) и Trump Media and Technology Group е сложно, което представлява риск за инвеститорите, които не разбират SPAC. Но тази сложност се усложнява от факта, че акциите на DWAC се търгуват като мем акции със собствен форум на Reddit, r/DWAC. Възможно е обаче да се разровим в детайлите на сделката и да се направят някои предположения за бъдещето на сливането на DWAC/Trump Media и какво може да означава това за движенията на цените на акциите.

Сделката

През септември 2021 г. DWAC проведе своето IPO, като продаде 30 милиона дяла (акции плюс варанти) на 11 институционални инвеститори, както и на основателя, по 10 долара за дял, набирайки около 300 милиона долара. В момента SPAC се търгува над $70 на акция, така че SPAC струва повече от $2 милиарда днес. За първоначалните инвеститори на IPO SPAC беше страхотна сделка досега, като им спечели поне 500% възвръщаемост. Дали обаче това ще бъде страхотна сделка за инвеститорите, които купиха след IPO, е под въпрос. 

През октомври 2021 г. DWAC обяви сделката си за сливане с Trump Media, оценявайки Trump Media на минимум 875 милиона долара за компания, която все още не функционира. В зависимост от цената на акциите на слятото предприятие през тригодишния период след приключването на сливането, акционерите на Trump Media ще получат до 127.5 милиона акции в слятото предприятие плюс 1.2 милиарда долара оборотен капитал. При текущата цена на акциите пазарът оценява слятото предприятие на над 10 милиарда долара. 

През декември 2021 г. DWAC събра допълнителни 1 милиард долара чрез частно предлагане, известно като частна инвестиция в публично дружество (PIPE). Тези инвеститори в PIPE имат форуърдни споразумения да инвестират 1 милиард долара в конвертируеми привилегировани акции в изброената Trump Media като част от приключването на сливането. Броят на обикновените акции, в които те могат да конвертират, се основава на стойностно претеглената средна цена (VWAP) през 10-те дни след затварянето, известни като VWAP период. Колкото по-нисък е VWAP, толкова повече акции се разпределят.

В своята заявка на SEC за предлагането на PIPE, DWAC разкри, че е обект на разследване от Комисията за ценни книжа и борси на САЩ (SEC). Незаконно е SPAC да провежда съществени дискусии за сливане с възможни цели преди вписването им и след това е измама да се твърди друго. Съобщава се, че DWAC и Trump Media са обсъдили сделката преди IPO и се твърди, че са излъгали за нея в множество заявки на SEC. Съобщава се, че разследването на SEC по тази сделка продължава, най-новата от поредица докладвани разследвания на базираната в Шанхай Arc Capital, която беше единственият съветник при създаването на DWAC.

Възможни движения на цените на DWAC/Trump Media

За да формираме предположения за бъдещи движения на цените, трябва да разграничим три групи инвеститори: настоящите инвеститори, инвеститорите в PIPE и акционерите на Trump Media. Настоящите инвеститори с дълги позиции биха искали цената да се повиши колкото е възможно повече. Спекулантите, които имат къси позиции, разбира се, искат цената да падне. Акционерите на PIPE искат той да падне по време на периода на VWAP, така че да им бъдат разпределени повече акции, а акционерите на Trump Media искат цената да се повиши след сливането, за да могат да им бъдат разпределени повече акции. 

Започвайки с мотивацията на инвеститорите в PIPE, е ясно, че те искат цената през този VWAP период да спадне до поне $16.67, за да получат максималното си разпределение на акции от 100 милиона акции. Инвеститорите на PIPE могат потенциално да изхвърлят 30 милиона или повече акции на пазара по време на периода на VWAP, за да постигнат целта си. Освен това, инвеститорите в PIPE могат също да късат на всяка цена над $33.60 през периода на VWAP. Ето защо изглежда логично да се очаква цената да бъде намалена през периода на VWAP, възможно най-близо до $16.67.

Ясно е, че настоящите купувачи, включително играчите на мемове, очакват сливането да получи одобрение от SEC и че изброените Trump Media ще се справят добре; те също може да не разбират мотивите на инвеститорите в PIPE. Междувременно за настоящите продавачи има две очаквания: липса на одобрение от SEC и разбиране на инвеститорите в PIPE. Така настоящите купувачи и продавачи играят един срещу друг, генерирайки текущата цена на акциите.

За да илюстрираме, нека приемем, че има 50% шанс за одобрение от SEC и цена на акциите от $70.00. Някои от тези, които продават къси, очакват отхвърляне на SEC и следователно имат очаквана цена от $10.20, приблизителната цена, на която акциите на DWAC могат да бъдат изкупени. Тези, които очакват сделката да премине, имат подразбираща се целева цена от около $130, защото 50% (130.00) плюс 50% ($10.20) ни дават цената на акциите от $70.00. 

Има два фактора, които влияят на тази очаквана цена. Първо, купувачите на мемове се държат ирационално, сякаш вероятността за отхвърляне на SEC е малка, ако не и нула, което изглежда неправдоподобно предвид доказателствата. Второ, като се има предвид ограничения брой акции до къси, има прекомерно търсене от късите продавачи. Според Bloomberg, DWAC е имал най-високите разходи по къси заеми от всички акции през четвъртото тримесечие - 86%. Тези разходи поставят таван на това колко късите продавачи могат да намалят цената. Всички тези фактори причиняват текущата повишена цена на акциите на DWAC, сега над $70. 

Разбира се, цената на DWAC ще скочи, ако SEC одобри сделката, което би било подходящ момент за продажба или кратък, а не най-добрият момент за покупка предвид очакваните действия на инвеститорите в PIPE. Информираните търговци знаят мотивацията на инвеститорите в PIPE; следователно, като се има предвид одобрението на SEC, с наближаването на приключването на сливането, можем да очакваме някои от тези търговци да продадат акциите си, ако още не са го направили, а други ще продадат късо, натискайки цената на DWAC надолу. При желание те биха могли да изкупят обратно по време на периода на VWAP. Освен това, веднага след сливането, през периода на VWAP, можем да очакваме увеличение на продажбите на акции и къси продажби от инвеститорите на PIPE. Периодът след VWAP можем да очакваме, че шортите ще бъдат покрити и цената на акциите ще бъде управлявана от мем инвеститори, оказвайки натиск за повишаване на цената. Въпреки това, след сливането, броят на акциите, налични за търговия, вероятно ще нарасне от моите оценени 15 милиона акции днес, за да включва допълнителни 45 милиона акции от инвеститори на PIPE и настоящи институционални инвеститори. Освен това акционерите на Trump Media и основателят също ще могат да започнат да продават акциите си веднага след затварянето, ако цената на акциите на слятото дружество е над $12 за продължителен период, което би добавило минимум още 95 милиона акции на пазара. Това, което остава да се види, е дали ще има достатъчно търсене след сливането, за да попие всички тези потенциални акции.

По кой път от тук

Инвеститорите трябва да вземат предвид два критични въпроса: възможността SEC да отхвърли сделката и мотивацията на инвеститорите в PIPE, като и двете вероятно биха оказали низходящ натиск върху цената на акциите на DWAC. Понастоящем късите продавачи предполагат, че един или друг от тези резултати ще доведе до падане на цената. Изглежда, че играчите на мемите игнорират тези две възможности, а оттам и продължаващите им надежди за повишаване на цената на акциите. Период след VWAP, акционерите и купувачите на акциите на Тръмп ще искат цената да се покачи; но можеше да има почти десет пъти по-голям брой акции, търгувани по това време.

Освен ако в момента инвеститорите притежават или не късат акциите на DWAC, сега е рисковано време за покупка и скъпо време за късо време. За тези, които в момента притежават акциите, може да е разумно да се продадат преди сливането, а акциите могат да бъдат закупени отново след периода на VWAP. Ако в момента сте къси, задръжте късата си възможно най-дълго предвид цената на късото. Каквато и да е стратегията, разумно е при всяка сделка за сливане на SPAC – и особено тази – инвеститорите да знаят какво правят и защо.