Представянето на влакче на Кати Ууд предлага познат урок за волатилността

Нестабилността е двупосочна улица. Може да бъде приятел или враг на инвеститора, в зависимост от посоката.

Кати Ууд от ARK Invest има такъв опит в инвестициите, за да демонстрира добре тази точка. ARK Innovation ETF (ARKK) на нейната фирма се е върнал с 23.5% годишно от първоначалното си стартиране през 2014 г., надминавайки годишната възвръщаемост на S&P 500 от 14.6% за същия период. Но това също беше каране на влакче, за да стигнете до там.

Няма нищо аналогично на изискването за височина, за да може някой да закупи ETF. Но ако имаше, най-доброто прокси би било нещо, свързано с личен праг за волатилност. Нека разгледаме защо, като започнем със забавната част от пътуването на ARKK.

ARKK's Upside

Повечето от великолепните възвръщаемости на ARKK са настъпили между 2019 г. и най-високата стойност на ETF за всички времена, регистрирана на 18 февруари 2021 г. През този период ARKK възвръща 203% в сравнение с 24% възвръщаемост за S&P 500.

През този период трите най-добри участници в ETF на Wood включват Tesla (+1,083%), Block Inc. (+383%) и Invitae Corp. (+330%).

Изключителното представяне на Ууд я направи звезда сред активните мениджъри. През последните години тя се превърна в основен продукт във финансовите мрежи и активите на нейната фирма под управление нараснаха.

Откакто ARKK ETF достигна своя връх миналата година обаче, нейните инвеститори са на различен вид.

Недостатъкът на ARKK

От 18 февруари 2021 г. до 7 януари 2022 г. ARK Innovation ETF е загубил 43% от стойността си, докато S&P 500 е нараснал с 21%.

Последната година очевидно е била много по-трудна за г-жа Ууд. Редица макро фактори са се превърнали от попътен вятър в производителността в попътен вятър – най-вече ястребовата политика на Федералния резерв. За вида на акциите с висок растеж, предпочитани от ARK Invest, по-високите проценти са като криптонит. Това е така, защото акциите с висока оценка обикновено не се справят добре, когато лихвените проценти се повишават.

За перспектива, ARK Innovation ETF в момента има коефициент на цена към продажби от 9.3 в сравнение с множител 3.2 за SPDR S&P 500 Index Fund (SPY).

Склонността на Ууд към акциите с висока стойност и скорошното представяне напомнят за балона на NASDAQ, който се случи около началото на хилядолетието. Повтаря ли се историята? Въз основа на тясната корелация в аналога по-долу, може би. Но само времето ще покаже дали корелацията е валидна.

Поне засега дългосрочният рекорд на Кати Ууд остава силен - въпреки скорошния спад. За съжаление, средният инвеститор в ARKK не може да каже същото.

Безумието на преследването на топлина

ETF потоците на ARKK показват, че средният инвеститор във фонда е под вода. Пазарният стратег на StoneX, Винсент Делюар, обобщи защо в скорошен доклад. „ETF ARK Innovation ETF е върнал 346% от самото си създаване, но не е създадена стойност поради лошото време на потоците“, пише той.

Всеки ден от ETF компаниите се изисква да публикуват общите акции в обращение за всеки продукт, който управляват. Промените в акциите в обращение се основават на ежедневен процес на създаване и обратно изкупуване, повлиян от търсенето на пазара. Чрез проследяване на времеви серии от акции в обращение можем да видим как изглеждат инвеститорските потоци.

В графиката по-долу можем да видим как пикът на акциите в обращение (4) настъпи малко след най-високата производителност на ETF за всички времена (15/21/2). С други думи, един тон капитал, натрупан във фонда точно преди представянето да се обърне на юг.

Кати Ууд не е първият звезден мениджър, който осигурява отрицателна възвръщаемост на групата си от инвеститори. Всъщност тази история сме виждали няколко пъти преди.

Например, Питър Линч управлява Fidelity Magellan Fund от 1977 до 1990 г., генерирайки около 29% средна годишна възвръщаемост. И все пак, според проучване на Fidelity Investments, средният инвеститор във фонд Magellan успява да губят пари през този период. Проблемът? Инвеститорите са склонни да купуват фонда след поредица от горещи резултати и да продават след настъпване на студени ивици.     

CGM Focus Fund на Кен Хийбнър печели 18% годишно от 2000 до 2009 г., като се класира като най-ефективният взаимен фонд, проследяван от Morningstar. И все пак средният инвеститор губи 11% годишно поради лошо време (източник: Wall Street Journal).

Пазарните грешки във времето са често срещани и извън сферата на звездните мениджъри. В продължение на десетилетия изследователската фирма DALBAR публикува доклади, описващи поведението на инвеститорите. Те намират, че средният инвеститор сменя стратегиите твърде често („преследване на топлина“), разпределя по-малко към акции и продава в неподходящи моменти. В резултат на това средният инвеститор се представя по-слабо в сравнение с широките средни пазарни стойности.

От 2000 – 2019 г. DALBAR установи, че средният инвеститор в дялови фондове е постигнал 4.3% годишна възвръщаемост в сравнение с 6.1% възвръщаемост за индекса S&P 500. Междувременно средният инвеститор в облигации постигна 0.5% възвръщаемост в сравнение с 5.0% възвръщаемост за индекса на Bloomberg Barclays Bond.

Едно нещо, което прави придържането към всяка инвестиционна стратегия особено трудно, е волатилността. Например, CGM Focus Fund исторически показва бета над средното ниво (мярка за пазарна чувствителност), както и ARKK.

От друга страна, акциите на Berkshire Hathaway исторически са показали бета под средното ниво. Това отчасти обяснява защо Уорън Бъфет е успял да привлече непокорни акционери през годините.

Какъв е основният урок тук? В крайна сметка най-добрата инвестиционна стратегия е тази работи че и вие можете придържайте се с.