Паричното затягане е като да дърпате тухла през грапава маса с парче ластик. Централните банки дърпат и дърпат: нищо не се случва. Те дръпват отново: тухлата изскача от повърхността в лицата им.
Или както казва Нобеловият икономист Пол Кугман, задачата е като да се опитвате да управлявате сложни машини в тъмна стая, носейки дебели ръкавици. Времената на забавяне, тъпите инструменти и лошите данни правят почти невъзможно изпълнението на красиво меко кацане.
Днес знаем, че икономиката на САЩ изпадна в рецесия през ноември 2007 г., много по-рано от първоначалното предполагаемо и почти година преди фалита на Lehman Brothers. Но Федералният резерв не знаеше това по това време.
Първоначалните данни за моментна снимка бяха изключително неточни, както често се случва в точки на преврат в бизнес цикъла. „Моделът за превключване на марката с динамичен фактор“ на Фед показваше 8% риск от рецесия. (Днес е под 5 бр.). Никога не хваща рецесии и е повече от безполезен.
Представители на Федералния резерв по-късно възроптаха, че не биха предприели такава ястребова позиция по отношение на инфлацията през 2008 г. – и следователно не биха предизвикали верижната реакция, която накара глобалната финансова сграда да се срине върху главите ни – ако данните им казаха какво наистина се случва .
Някой би могъл да отвърне, че ако централните банки бяха обърнали повече внимание или някакво внимание на драстичното забавяне на паричната политика в началото на средата на 2008 г., те щяха да знаят какво ще ги удари.
И така, къде сме днес като Фед, Европейската централна банка и Банката на Англия повишаване на лихвените проценти с най-бързи темпове и по най-агресивния начин от четиридесет години, с количествено затягане (QT), хвърлено за добра мярка?
Монетаристите отново плачат за апокалипсис. Те обвиняват централните банки в непростими последователни грешки: първо отприщване на Голямата инфлация от началото на 2020-те с експлозивна парична експанзия, а след това преминаване към другата крайност на парично свиване, и в двата случая с пълно незачитане на стандарта количествена теория на парите.
„Фед направи две от най-драматичните си парични грешки от създаването си през 1913 г.“, каза професор Стив Ханке от университета Джон Хопкинс. Темпът на растеж на широките пари M2 стана отрицателен – много рядко събитие – и индикаторът се сви с тревожно темпо от 5.4% през последните три месеца.
Не само монетаристите се притесняват, макар че те са най-категоричните. Доколкото ми е известно, трима бивши главни икономисти от различни ленти от Международен валутен фонд са вдигнали предупредителни знамена: Кен Рогоф, Маури Обстфелд и Рагурам Раджан.
Самият новокейнсиански естаблишмънт е разцепен. Професор Кругман предупреждава, че Федералният резерв разчита на ретроспективни мерки за инфлация – или по-лошо, „вменени“ мерки (подслон и основни услуги) – които рисуват фалшива картина и повишават опасността от прекомерно затягане.
Адам Слейтър от Oxford Economics каза, че централните банки преминават в прекомерна територия. „Политиката може вече да е твърде строга. Пълното въздействие на паричното затягане все още не се усеща, като се има предвид, че забавянето на предаването от промени в политиката може да бъде две или повече години“, каза той.
Г-н Слейтър каза, че комбинираният затягащ шок от повишаване на лихвите заедно с преминаването от QE към QT – така нареченият Wu Xia „коефициент на сянка“ – възлиза на 660 базисни пункта в САЩ, 900 пункта в еврозоната и стряскащите коси 1300 пункта във Великобритания. Това е малко по-малко под алтернативния курс в сянка на LJK.
Той каза, че излишъкът от пари, създаден от централните банки по време на пандемията, до голяма степен се е изпарил и темпът на растеж на новите пари се срива с най-бързия темп, регистриран някога.
Какво да мислим за хитовия доклад за работните места от миналата седмица в САЩ, нетно увеличение от 517,000 XNUMX за един месец януари, което противоречи на рецесионния сигнал от спада на продажбите на дребно и промишленото производство?
Данните за работните места са непостоянни, често са силно преработени и почти винаги подвеждат, когато цикълът се обърне. В този случай една пета от печалбата беше краят на стачка на академичните среди в Калифорния.
„Заетостта достигна своя връх осем месеца след началото на тежката рецесия от 1973-1975 г.“, каза Лакшман Ачутан, основател на Института за изследване на икономическия цикъл в САЩ. „Не се заблуждавайте, наистина идва рецесия."
Прав ли е Джей Пауъл от Федералния резерв да се страхува от повторение на 1970-те години на миналия век, когато инфлацията изглеждаше спаднала, само за да тръгне отново – с още по-лоши последици – защото Федералният резерв смекчи политиката твърде рано първия път?
Да, може би, но паричното предлагане никога не се срива по този начин, когато Федералният резерв направи своята историческа грешка в средата на 1970-те години. Критиците казват, че той придава твърде голяма тежест на грешния риск.
Остава открит въпросът дали Фед, ЕЦБ или Банката на Англия ще се прецакат най-много. Засега фокусът е върху САЩ, защото те са най-напред в цикъла.
Всички мерки на кривата на доходност в САЩ показват масивна и продължителна инверсия, което обикновено би накарало Фед да спре незабавно затягането. Предпочитаната мярка на Фед, 10-годишният/3-месечен спред, падна до минус 1.32 през януари, най-негативният, регистриран някога.
„Инфлацията и растежът се забавят по-драматично, отколкото мнозина смятат“, каза Лари Гудман, ръководител на Центъра за финансова стабилност в Ню Йорк, който проследява измерванията на парите „divisia“.
Широката дивизия M4 е в пълно свиване. Той каза, че спадът сега засенчва най-големите спадове, наблюдавани по време на политиката на Пол Волкър срещу инфлацията в края на 1970-те години на миналия век.
Следва еврозоната с изоставане. Това заплашва да предизвика разделение Север-Юг и отново да разкрие скритата непоследователност на паричния съюз.
Саймън Уорд от Janus Henderson казва, че неговата ключова мярка – нефинансов M1 – е паднала в категорично изражение за последните четири месеца. Тримесечният темп на свиване се е ускорил до 6.6% - най-стръмното гмуркане от началото на серията данни през 1970 г. Еквивалентният заглавен процент M1 се свива със скорост от 11.7%
Това са стряскащи цифри и заплашват да преувеличат неочакваното облекчение от падащи разходи за енергия. Най-рязкото свиване сега е в Италия, възпроизвеждайки модела, наблюдаван по време на дълговата криза в еврозоната. Банковото кредитиране в еврозоната също започна да се свива в нещо, което изглежда като началото на кредитна криза.
Това не попречи на ЕЦБ да повиши лихвените проценти с 50 базисни пункта миналата седмица и да се ангажира предварително с още 50, както и да обещае да пусне QT през март.
Г-н Уорд казва, че банката рискува да повтори епичните си грешки през 2008 г. и 2011 г. „Те се отказаха от своя паричен стълб и пренебрегват ясните сигнали, че парите са твърде рестриктивни“, каза той.
В Обединеното кралство е също толкова лошо, ако не и по-лошо. Г-н Уорд казва, че картината е зловещо подобна на събитията от средата на 2008 г., когато консенсусът смяташе, че икономиката ще се справи с лек спад и няма нужда от голяма промяна в политиката.
Те не знаеха, че темпът на растеж на реалните пари M1 (шестмесечни на годишна база) дотогава се срива с годишен темп от около 12%.
Това е почти точно това, което прави в момента. И все пак Bank of England все още повишава лихвите и тегли ликвидност чрез QT. Надявам се, че знаят какво правят на Threadneedle Street.
И не, очевидната сила на пазара на труда в Обединеното кралство не означава, че всичко е наред. Броят на заетите продължи да нараства през третото тримесечие на 2008 г., след началото на рецесията. Това е механичен индикатор за изоставане.
Може да се твърди, че икономическите конвулсии на Covid са били толкова странни, че нормалните мерки вече нямат голямо значение в никоя от големите развити икономики. Цялото естество на заетостта се промени.
Фирмите държат работниците за скъп живот, което може да попречи на нормалната рецесионна метастаза да се разгърне. Но трупането на работна ръка пречи по два начина: може да доведе до внезапни съкращения в голям мащаб, ако рецесията наистина се случи, ускорявайки разрушителната обратна връзка. Междувременно той намалява маржовете на печалбата и трябва да даде пауза за размисъл относно разтегнатите цени на акциите.
Лично аз съм повече кейнсианец, отколкото монетарист, но монетаристите бяха прави, като предупредиха за нестабилен бум на активите в средата на XNUMX-те години, бяха прави, като предупредиха за последвалото свиване на парите преди Lehman, бяха прави за пандемичната инфлация, и се страхувам, че са прави за паричната криза, която се развива пред очите ни.
Казват ни, че почти „никой“ не е видял настъпването на световната финансова криза през септември 2008 г. Така че с риск от журналистическа непристойност, позволете ми да припомня новина, която пуснахме в The Telegraph през юли 2008 г. Той цитира няколко водещи монетаристи.
„Данните за паричното предлагане от САЩ, Великобритания, а сега и от Европа, започнаха да излъчват предупредителни сигнали за потенциална криза. Монетаристите са все по-притеснени, че цялата икономическа система на Северния Атлантик може да изпадне в дефлация на дълга през следващите две години, ако властите преценят погрешно риска“, започва той.
Това беше два месеца преди небето да падне. Монетаристите със сигурност го очакваха. Така че стъпвайте внимателно.
Тази статия е извадка от бюлетина на The Telegraph's Economic Intelligence. Регистрирайте се тук за да получите ексклузивна информация от двама от водещите икономически коментатори в Обединеното кралство – Амброуз Еванс-Причард и Джеръми Уорнър – доставени директно във входящата ви поща всеки вторник.
Източник: https://finance.yahoo.com/news/central-banks-fighting-wrong-war-060000693.html