Китайските акции изглеждат евтини. Но ловците на изгодни сделки рискуват да загубят големи суми.

Китай има милиард души, обясни един човек. Икономиката й е малка, но приема капитализма и свободата, така че няма как да не се издигне. Инвестирането там сега е като ранно влизане в американски акции.

Звучеше правдоподобно. Една година преди фондът да стартира, човек на име Борис Елцин се качи на танк в Москва, за да се противопостави на твърдолинейния комунистически преврат, и точно така Съветският съюз си отиде. Едва десетилетие преди това бях тренирал в училище, за да се подготвя за съветски ядрен удар. Светът се променяше бързо.

За негова заслуга,

Eaton Vance По-голям растеж в Китай
(тикер: EVCGX) възвръща близо 5% годишно от създаването си, докато широкият китайски пазар не е направил почти нищо. Но американският пазар се връща с 10% годишно.

Какво се обърка? Не растеж. Икономиката на Китай скочи, точно както каза търговецът на едро, дори и без капитализъм. Но проучванията през годините пропукаха предположението, че брутният вътрешен продукт и възвръщаемостта на акциите са тясно свързани. Една от причините е, че икономическите печалби често се движат от нови фирми, които все още не са попаднали в ръцете на акционерите. Друг е, че акциите в икономиките с висок растеж понякога са твърде скъпи.

Днес американските инвеститори имат своя избор на китайски компании от световна класа, които търгуват на борсите в САЩ, и след двугодишното си бездействие много от тях изглеждат евтини.

Алибаба Груп Холдинг

(BABA), управляван от данни колос в търговията на дребно, логистиката, кредитирането и др., е генерирал 89 милиарда долара безплатни парични средства през последните пет години, срещу 75 милиарда долара за

Amazon.com

(AMZN). Акциите му са по-ниски от дебютната им цена през 2014 г.

Пазарната стойност на Alibaba от 168 милиарда долара сега е частица от 1 трилион долара на Amazon. Гигант за търсене

Baidu

(BIDU) печели 11 пъти печалба и производител на видеоигри

NetEase

(NTES), 13 пъти. Разпродажбата през изминалата седмица беше „откъсната от основите“ и „представлява възможност“, твърдят стратезите от JP Morgan в бележка.

Но се чудя дали Китай е станал невъзможен за инвестиране. Или по-конкретно, най-доброто разпределение за американските инвеститори нула ли е за неопределено време?

Изложих случая с мечката миналата седмица („Китайските акции са крещяща сделка. Не ги купувайте.). Американските депозитарни разписки не дават на американските инвеститори права на собственост в Китай, а икономическите отношения между двете страни стават все по-трудни. Си Дзинпин, най-могъщият китайски лидер след Мао, предизвика последната разпродажба, като замени приятелски настроените към пазара технически експерти в своята лидерска група с хора, които дават отговор. Какво спира Си да предприеме агресивни действия срещу американските инвеститори или компаниите, които са събрали пари от тях?

Китайските ADR в крайна сметка се основават на непримиримо лицемерие. Компаниите набират пари по два основни начина: заемане (облигации) и продажба на част от собствеността (акции). Китай забранява чуждестранната собственост в широки части от своята икономика. Но неговите компании искат американски пари и търговска ликвидност. И американските инвеститори, по време на десетилетие на почти нулеви лихвени проценти, бяха готови за почти всичко. И така, китайските компании създадоха офшорни „предприятия с променлив интерес“ или VIE, с права на намаление на приходите си и продадоха собствеността върху тях.

Американските регулатори не харесват споразумението, защото китайските компании имат неясни финансови отчети. Това е по дизайн; Китай гледа на много счетоводни подробности като на държавна тайна. Американските законодатели казаха на тези компании да се съобразят с изискванията или да ги премахнат, а Китай казва, че ще предостави повече финансова информация, но има и тригодишен период, който компаниите могат да използват, за да създадат вторични листвания, а някои направиха точно това в Хонконг. Тези H акции, както се наричат, също предлагат VIE експозиция, а не истинска собственост.

Сега бих искал да дам делото за бик справедливо изслушване. Той идва от Джейсън Хсу, известен пазарен изследовател, превърнал се в паричен мениджър, първо в САЩ, а сега и в Китай, чрез Rayliant Asset Management.

„Махалото винаги се люлее към крайност“, казва Хсу относно опасенията, че американските инвестиции в акции в Китай са изградени на нестабилна основа. „Мисля, че има твърде песимистично предположение по отношение на интереса на китайските власти по същество да взривят това и да унищожат глобалните инвеститори.“ Една от целите на Си е да превърне китайския ренминби в световна валута и конкурент на щатския долар, казва Хсу. Въоръжаването на базирани на ренминби активи би подкопало тази цел. „Той не би направил това“, казва той.

Hsu казва, че инвеститорите, които имат опцията да продават ADR на Китай и да купуват сравними акции на Хонконг, трябва да го направят и да уловят всички данъчни загуби. Alibaba кандидатства за преобразуване на вторичните си акции в Хонконг в първични акции в края на тази година, което ще я направи подходяща за програмата Stock Connect, която свързва търговията в Хонконг и континентален Китай. Hsu очаква повече от това, като някои компании напълно репатрират листванията си, като издават акции на континента, докато купуват такива в Хонконг. „Този ​​проблем ще бъде решен“, казва той. „Няма да бъде решен по начин, който просто ограбва съществуващите акционери.“

Междувременно UBS посочва, че китайските акции са най-евтините от десетилетие и че положителните политически изненади могат да създадат рязко покачване, но че чака повече сигурност. Той препоръчва на инвеститорите да се придържат към 3% тегло на акциите в Китай, равно на неговия дял на световните фондови пазари. И все още не ми е ясно защо дългосрочните спестители се нуждаят дори от 3%. Американските технологични гиганти се сриват. Но също и Alibaba, която обяви съкращения на фона на спад в приходите и печалбите.

Новият случай за Китай изглежда е, че капитализмът и свободата са изключени, но че акциите се оценяват в потенциала за конфискация, а това също няма да се случи. Предпочитам терена отпреди 30 години, когато поне идваше със сандвич.

Пиши на Джак Хау в [имейл защитен]. Следвайте го в Twitter и се абонирайте за неговия подкаст Barron's Streetwise.