Colgate-Palmolive: Стабилност на фона на нестабилност

За първи път направих Colgate-Palmolive (CL) дълга идея през март 2018 г. Оттогава акциите нараснаха с 12% в сравнение с 48% печалба за S&P 500. Въпреки слабото си представяне, акциите все още предлагат на инвеститорите благоприятен риск/възнаграждение, особено на фона на текущата нестабилност на пазара. Мисля, че акциите струват най-малко $104/акция днес – 35%+ повишение.

Акциите на Colgate имат силен дългосрочен възход въз основа на:

• големият дял на компанията от световния пазар на паста за зъби и ръчни четки за зъби
• устойчивата на почти рецесия устойчивост на продуктите на Colgate
• голямата дистрибуторска мрежа на компанията
• очакван дългосрочен растеж на ключовите пазари на компанията
• текущата цена има 35% повишение при консенсусни темпове на растеж.

Фигура 1: Дълго представяне на идеята: От датата на публикуване до 5 г.

Какво работи

Силна глобална марка и дистрибуторска мрежа подпомагат растежа на приходите: Colgate-Palmolive има силни марки и обширна дистрибуторска мрежа, които създават силно конкурентно предимство. Според Проучване на отпечатъка на марката Kantar, продуктите на Colgate са в повече от 60% от всички домакинства в света и са на второ място след Coca-Cola
KO
като най-избраната марка в света. По-малките конкуренти не могат да се сравняват с отличителните марки, дистрибуторска мрежа и рафтове на Colgate. Тези предимства помогнаха на компанията да подобри органичните си продажби с 4% на годишна база (на годишна база) през 1Q22[1].

Компанията е в добра позиция да продължи растежа на приходите си през остатъка от 2022 г. Производството и дистрибуцията на компанията се връщат към пълен капацитет и компанията планира да увеличи разходите за реклама. Като се има предвид тези развития, Colgate увеличи диапазона си за ориентировъчни приходи за 2022 г. от 4% на 5% в средата.

Стабилни парични потоци в множество пазарни среди: Силната марка на Colgate, обширната дистрибуторска мрежа и устойчивото търсене на нейните продукти позволяват на компанията да генерира постоянен свободен паричен поток (FCF). Независимо от икономическата среда, грижата за устната кухина, сапунът, дезодорантът и почистващите продукти са от съществено значение за ежедневието и проявяват голямо търсене.

Colgate генерира положителен FCF всяка година от 1998 г. (най-ранните налични данни). През последното десетилетие Colgate генерира 24.7 милиарда долара (38% от пазарната капитализация) във FCF, според Фигура 2. Постоянните парични потоци на Colgate правят акциите му естествен избор за инвеститори, търсещи стабилност на фона на икономическа несигурност.

Фигура 2: Кумулативният свободен паричен поток на Colgate от 2012 г

Цифровата трансформация на Colgate: Colgate бързо разработва силен дигитален канал, който ще използва същите предимства при производството и разпространението, с които разполагат настоящите му канали. на Colgate дигитални продажби нарасна с 27% на годишна база през 2021 г. и съставлява 13% от общите продажби. Подобрените онлайн възможности на компанията я подготвят по-добре да се конкурира с увеличения брой директни конкуренти на потребителите на нейните крайни пазари.

Colgate е по-печеливш от конкурентите: Colgate има най-висок инвестиран капитал сред своите колеги, изброени на фигура 3. Високите обороти на инвестирания капитал помагат на компанията да постигне по-добра възвръщаемост на инвестирания капитал (ROIC) в сравнение с конкурентите. ROIC на Colgate от 17% е много по-висок от среднопретеглената пазарна капитализация на неговите аналози от 12%.

Фигура 3: Colgate срещу Връстници: NOPAT Марж, IC Turns & ROIC: TTM

Храненето на домашни любимци е двигател на растежа: През TTM сегментът за хранене на домашни любимци на Colgate представлява ~20% от общите продажби, а от 2016 г. храненето за домашни любимци нараства по-бързо от останалата част от общите продажби на компанията. Гледам напред, Гранд изглед изследвания прогнозира глобалният пазар на храни за домашни любимци да нарасне с 4.4% CAGR до 2030 г.

Освен това, допълнителен капацитет от новопридобитата храна за домашни любимци на Colgate производствено съоръжение ще подпомогне продължаващия растеж в сегмента на храненето за домашни любимци на Colgate.

Фигура 4: Приходите от храна за домашни любимци като процент от общия брой от 2016 г

Печалбите по GAAP са занижени: Colgate е по-печеливш, отколкото инвеститорите осъзнават. Печалбите на Colgate по GAAP са паднали от 2.7 милиарда долара през 2020 г. на 2.0 милиарда долара TTM. Въпреки това, TTM Core Earnings на компанията, които измерват нормализираните оперативни печалби на бизнеса, от 2.6 милиарда долара, са много по-високи. Ако печалбите по GAAP отразяват по-точно основните печалби на компанията в бъдеще, нейните акции могат да се повишат при изненада за печалбите.

Какво не работи

Изоставащи продажби от Северна Америка и Европа през 1Q22: Colgate прокара агресивни увеличения на цените, за да постигне силен органичен ръст на продажбите през 1Q22 на развиващите се пазари, който нарасна с 4.5% на годишна база през 1Q22. Въпреки това, компанията забави повишаването на цените в Северна Америка и Европа до края на 1Q22. В резултат на това продажбите на органични продукти в Северна Америка нараснаха само с 0.5% на годишна база, а органичните продажби в Европа спаднаха с 3% на годишна база. Ръководството отбеляза в своята Обаждане за приходите за 1Q22, че виждат „силни продажби“ от Северна Америка и Европа през април. Ако приемем, че търсенето остава силно, увеличенията на цените, приложени в края на първото тримесечие, ще преминат към печалби през следващите тримесечия.

Маржовете падат: В последните си Обаждане за приходите за 1Q22, призна мениджмънтът на Colgate, „2022 г. се очертава като по-трудна година, отколкото очаквахме с по-голямо от очакваното увеличение на суровините, както видяхте от други, особено мазнини, масла и логистика.“ По-конкретно, компанията изпитва 60% увеличение на годишната цена на мазнините и маслата, които се използват във всеки от нейните продуктови сегменти. Colgate също изпитва по-високи транспортни разходи. Транспортните ставки от неговите производствени мощности в Мексико до неговите разпределителни съоръжения в САЩ са 30% по-висока отколкото през 2021г.

Въпреки че приходите нараснаха през първото тримесечие на 1-во тримесечие, нарастващите разходи се отразиха на крайния резултат. Основните печалби паднаха от 21 милиона долара през 708Q1 на 21 милиона долара през 646Q1. Увеличените разходи за суровини и транспорт изяждат брутните маржове на компанията, а маржът на нетната оперативна печалба след данъци (NOPAT) на Colgate падна от 22% през 19 г. (преди пандемията) на 2019% спрямо TTM.

Въпреки това, в дългосрочен план очаквам Colgate ефективно да компенсира увеличените разходи за суровини и транспорт с увеличение на цените. Нарастващата инфлация вероятно е създала по-еластична ценова среда за продуктите на Colgate, тъй като конкурентите му също са принудени да коригират цените си нагоре. Най-важното е, че превъзходната позиция на Colgate за ROIC и оперативна ефективност е да издържа инфлацията на входящите цени и да продължи да генерира свободен паричен поток по-добре от конкурентите.

Разрастване на частните марки: Дългосрочно предизвикателство, пред което са изправени много компании за потребителски продукти, е растежът на продуктите с частни марки. Потребителите все повече приемат частните марки. Дългосрочното преминаване към продукти с частна марка се ускори по време на пандемията от COVID-19, при която се наблюдаваха близо 40% от Потребители в САЩ опитайте нови марки в разгара на широко разпространените проблеми във веригата на доставки. Много от тези потребители продължават да се придържат към продуктите с частна марка, които са избрали по време на пандемията.

Въпреки това, Colgate е по-добре позициониран от повечето компании за потребителски продукти, тъй като конкуренцията с частни марки е до голяма степен ограничена до пазарите на сапун за ръце и четки за зъби.

Загуби на пазарен дял по време на пандемията: Въпреки че Colgate остава най-големият световен доставчик на паста за зъби и ръчни четки за зъби, компанията загуби пазарен дял по време на пандемията. Делът на Colgate от световния пазар на паста за зъби падна 42% през 1Q19 до 39% през 1Q22, докато делът на компанията от световния пазар на ръчни четки за зъби спадна 32% да се 31% през същото време.

Въпреки че пазарният му дял е спаднал леко от нивата преди пандемията, делът на Colgate в световния пазар на паста за зъби и ръчни четки за зъби остава непроменен от 1Q21. Освен това в САЩ делът на Colgate на пазара на ръчни четки за зъби нарасна 42% през 1Q19 до 44% през второто тримесечие на 1 г.

Геополитически рискове: В отговор на конфликта Русия/Украйна, Colgate спря продажбите на всички продукти в Русия с изключение на „основни продукти за здраве и хигиена за ежедневна употреба“. В своята 1Q22 10-Q, Colgate заявява, че действията му в отговор на конфликта Русия/Украйна „не са оказали съществено въздействие върху нашия бизнес“. За справка, продажбите за Евразия представляват ~2% от общите продажби през 2021 г.

Въпреки че конфликтът в Украйна може да увеличи риска от повече конфликти по целия свят, излагането на Colgate във всяка отделна страна извън САЩ е ограничено. Приблизително 70% от продажбите на компанията са генерирани в повече от 200 страни извън САЩ през 2021 г. Основният геополитически риск на компанията са вложените разходи, което е риск, споделян от нейните конкуренти.

Акциите се оценяват за спад в печалбите

Съотношението цена-икономическа балансова стойност (PEBV) на Colgate е само 0.9, което означава, че пазарът очаква печалбите му да паднат и завинаги да останат с 10% под нивата на TTM. По-долу използвам моят модел на обратен дисконтиран паричен поток (DCF). да анализира очакванията за бъдещ растеж на паричните потоци, изпечени в няколко сценария за цените на акциите за Colgate.

В първия сценарий определям количествено очакванията, заложени в текущата цена. Предполагам:

• Маржът на NOPAT остава на нивата на TTM от 17% (под средното за пет години от 19%) от 2022 до 2031 г., и
• приходите падат с 1% (спрямо консенсусната оценка за 2022 – 2024 г. CAGR от 4%), усложнена годишно от 2022 до 2031 г.

В този сценарий, NOPAT на Colgate пада с 1% годишно до 2031 г., а акциите днес струват $77/акция – равно на текущата цена.

Акциите могат да достигнат $104 +

Ако предполагам, че на Colgate:

• Маржът на NOPAT остава на нивата на TTM от 17% от 2022 до 2031 г.,
• приходите растат с 4% CAGR от 2022 – 2024 г. (равно на консенсусната оценка на CAGR от 2022 – 2026 г.) и
• приходите нарастват само с 2% (спрямо 3% CAGR през последните две десетилетия), умножени годишно от 2027 до 2031 г., след това

запасът си струва $104/акция днес – 35% над текущата цена. При този сценарий Colgate увеличава NOPAT с 2% годишно, усложнено през следващите 10 години. За справка, Colgate е увеличил NOPAT с 2% годишно през последните пет години и 5% през последните две десетилетия. Ако ръстът на NOPAT на Colgate се подобри до исторически нива, акциите ще имат още по-голямо увеличение.

Фигура 5: Исторически и подразбиращ се NOPAT на Colgate: DCF сценарии за оценка

Дейвид Трейнър, Кайл Гуске II и Мат Шулер не получават обезщетение, за да пишат за някакъв конкретен запас, сектор, стил или тема.

[1] Colgate определя органичните продажби като нетни продажби, с изключение, ако е приложимо, влиянието на чуждестранна валута, придобивания и продажби.