(Bloomberg) — Множество стресови точки се появяват на кредитните пазари след години на излишък, от банки, заседнали с купища дългове за изкупуване, взрив на пенсиите в Обединеното кралство и проблеми с недвижимите имоти в Китай и Южна Корея.
Най -четени от Bloomberg
Тъй като евтините пари се превръщат в нещо от миналото, това може да е само началото. Проблемният дълг само в САЩ скочи с повече от 300% за 12 месеца, емитирането с висока доходност е много по-предизвикателно в Европа и коефициентите на ливъридж достигнаха рекорд по някои показатели.
Напреженията са до голяма степен свързани с агресивните увеличения на лихвените проценти от Федералния резерв и централните банки по света, които драстично промениха пейзажа за кредитиране, обърнаха кредитните пазари и тласнаха икономиките към рецесия, сценарий, който пазарите все още не са оценили.
В световен мащаб почти 650 милиарда долара облигации и заеми са в затруднена територия, според данни, събрани от Bloomberg. Всичко това допринася за най-големия тест за устойчивостта на корпоративния кредит след финансовата криза и може да бъде искрата за вълна от неизпълнения.
„Мнозина вероятно ще бъдат малко по-самодоволни, отколкото трябва“, каза Уил Никол, главен инвестиционен директор на Private & Alternative Assets в M&G. „Много е трудно да се види как цикълът на неизпълнение няма да се развие, като се има предвид нивото на лихвените проценти.“
Банките казват, че техните по-широки кредитни модели се оказват стабилни досега, но те са започнали да заделят повече пари за пропуснати плащания, показват данни, събрани от Bloomberg.
Провизиите за загуби по заеми в системно важни банки скочиха със 75% през третото тримесечие в сравнение с година по-рано, което е ясна индикация, че те се подготвят за проблеми с плащанията и неизпълнение.
Повечето икономисти прогнозират умерен спад през следващата година. Дълбока рецесия обаче може да причини значителни проблеми с кредитирането, тъй като глобалната финансова система е „огромно пренатоварена“, според Elliott Management Corp. на Пол Сингър.
В момента перспективите за икономически растеж са тревожни. Вероятно през следващата година има рецесии по целия свят, като САЩ вероятно ще изпаднат в такава в средата на следващата година, пишат в бележка икономистите на Citigroup Inc. Първата половина на 2023 г. ще бъде „неравна“ и „характеризирана с по-високи за по-дълга волатилност“, каза Сю Трин, съръководител на глобалната макро стратегия в Manulife Investment, по Bloomberg Television. „Има малко начини да се направи по отношение на пълното ценообразуване на риска от глобална рецесия“, каза тя, добавяйки, че финансовите условия вероятно ще се подобрят през втората половина на годината.
Майк Скот, портфолио мениджър в Man GLG, каза, че „пазарите изглежда очакват меко кацане в САЩ, което може и да не се случи. Пазарът на кредити с ливъридж е нещо, което ние също наблюдаваме.“
Този пазар се разрасна през последните години. Миналата година в САЩ са били отпуснати заеми с ливъридж в размер на 834 милиона долара, което е повече от двойно повече от 2007 г., преди да удари финансовата криза.
С нарастването на търсенето нараства и рискът. При новите сделки за заеми в САЩ тази година общите нива на ливъридж са рекордни спрямо печалбите, показват данните, събрани от Pitchbook LCD. Там също има очертаваща се рецесия на печалбите, предупреди стратегът на Morgan Stanley Майкъл Уилсън.
Заемите с ливъридж са свидетели на „най-голямото натрупване на излишъци или кредити с по-ниско качество“, според стратега на UBS Мат Миш. Лихвените проценти по подразбиране може да се повишат до 9% през следващата година, ако Фед остане на пътя на агресивната си парична политика, каза той. Не е бил толкова висок от финансовата криза.
Ограничителни тарифи
Много инвеститори може да са били хванати от Фед тази година. Те постоянно залагат, че заплахата от рецесия ще принуди централната банка да се отпусне, само за да бъдат многократно изгаряни от груби приказки и твърди действия.
Въпреки че темпото на повишения се забави, председателят Джеръм Пауъл също беше категоричен, че ставките все още трябва да се повишават и ще останат високи за известно време.
Процентът на обезпеченото овърнайт финансиране, еталон в долари за ценообразуване, е около 430 базисни пункта, което е увеличение от 8,500% от началото на годината.
И в този нов свят на по-високи лихвени проценти и по-голямо избягване на риска, вече има натиск върху глобалните банки, които бяха обременени с около 40 милиарда долара дългове за изкупуване, вариращи от Twitter Inc. до производителя на авточасти Tenneco Inc. Кредиторите имаха очакваха бързо да разтоварят облигации и заеми, свързани с придобиванията, но не успяха да го направят, когато апетитът за рискови активи намаля с нарастването на разходите по заеми.
Има още една причина за безпокойство. Търсенето на доходност по време на количественото облекчаване беше толкова отчаяно, че кредитополучателите успяха да смекчат защитите на инвеститорите, известни като споразумения, което означава, че инвеститорите са много по-изложени на рисковете.
Например, повече от 90% от заемите с ливъридж, издадени през 2020 г. и началото на 2021 г., имат ограничени ограничения за това, което кредитополучателите могат да правят с парите, според Армен Паносян и Даниел Поли от Oaktree Capital Management LP.
Тъй като пазарите са препълнени с пари, повече фирми избраха евтини заеми, които имат малко условия, нещо, което променя балансите.
В исторически план корпорациите обикновено са използвали комбинация от първостепенни заеми, облигации, които са класирани по-ниско в скалата на плащане, и акции, за да се финансират. През последното десетилетие обаче търсенето позволи на фирмите да намалят подчинения дълг, което означава, че инвеститорите вероятно ще получат по-малко пари обратно, ако кредитополучателите просрочат задълженията си.
Почти 75% от емитентите в САЩ имат само заеми в дълговата си капиталова структура, според JPMorgan Chase & Co., в сравнение с 50% през 2013 г.
Oaktree Capital Management LP предупреди, че някои компании са дори по-уязвими, отколкото се смяташе, защото са направили корекции за всичко - от синергии до съкращения на разходите, когато изчисляват съотношението си на ливъридж. Икономическото забавяне означава, че много от тези предположения вероятно не са се потвърдили.
По-високите разходи по заеми също биха могли да окажат въздействие върху пазара на задължения по обезпечен заем, който обединява заемите с ливъридж и след това ги секюритизира с траншове с различен риск.
Матю Рийс, ръководител на глобалните стратегии за облигации в Legal & General Investment Management, казва, че е загрижен за по-високите неизпълнения в части от по-ниско ниво на CLO.
Основните заеми имат по-високи коефициенти на ливъридж и по-слаби условия, отколкото на пазара с висока доходност, каза той. „Имаме по-малко загриженост, че тези неизпълнения“ засягат най-сигурните траншове, тъй като те имат „нива на свръхобезпечение, които като цяло са приемливи“.
LGIM, която управлява 1.6 трилиона долара, не инвестира в CLOs.
Ерозията на защитата на споразуменията също така означава, че притежателите на CLO и други инвеститори в заеми с ливъридж, като взаимни фондове, са по-уязвими от загуби, отколкото в миналото. Стойностите за възстановяване в резултат на това могат да бъдат по-ниски от средните, когато възникнат неизправности по подразбиране, каза Oaktree.
Даниел Милър, главен кредитен директор в Capra Ibex Advisors, също е притеснен от споразуменията, особено тези, които заобикалят приоритета на кредиторите.
„Те са потенциални бомби със закъснител, които стоят в документацията“, каза той.
Вече се появяват огнища на нестабилност. В Южна Корея кредитните пазари бяха хвърлени в смут, когато разработчикът на Legoland Korea, чийто най-голям акционер е местната провинция, пропусна плащане по заем. Последствията изпратиха корпоративните спредове с по-кратка продължителност до 12-годишен връх.
Азия вече се справяше с последиците от рекордните неизпълнения на деноминирани в долари китайски имуществени облигации, което накара банкнотите от нацията да загубят почти половината от стойността си.
Въпреки усилията на правителството да подкрепи пазара, заразата рискува да се разпространи още повече, тъй като нарастващите плащания по дълга предизвикват повишен стрес върху кредитополучателите в Югоизточна Азия и Индия. Виетнамска парламентарна комисия наскоро предупреди за трудности при изплащането на някои предприемачи.
Сривът е сигнал, че правителствата и централните банки ще трябва да подходят внимателно към фискалните проблеми, тъй като настроенията на пазара са толкова крехки. Обединеното кралство дава друг пример за това колко бързо нещата могат да се объркат.
Доходността на държавните облигации скочи след неоценения мини бюджет на страната през септември, което доведе до огромни загуби на пазарна оценка за пенсии, използващи така наречените инвестиционни стратегии, управлявани от пасиви. Хаосът означаваше, че Bank of England трябваше да се намеси, за да защити финансовата стабилност.
Вариациите по тези въпроси вероятно ще се повторят, тъй като се налагат по-строги условия за кредитиране и повишена предпазливост.
LDI е първият „от много пазарни хълцания“, каза главният изпълнителен директор на Apollo Global Management Inc. Марк Роуън миналия месец. „За първи път от десетилетие инвеститорите питат не само за наградата, но и за риска, свързан с инвестициите.“
– С помощта на Jan-Patrick Barnert, Finbarr Flynn, Yvonne Man и David Ingles.
Най -четени от Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Източник: https://finance.yahoo.com/news/credit-market-cracks-widen-distressed-081138767.html