Предоставяне на превъзходен бизнес модел

Тази компания отбеляза големи печалби на пазарен дял по време на пандемията и е позиционирана за години на по-голям ръст на печалбата, но акциите й са паднали с 30% през годината до момента и се търгуват на нива преди пандемията. Компанията е погрешно характеризирана като верига ресторанти, когато наистина е по-скоро оператор на веригата за доставки и фирма за маркетинг на потребителите. Domino's (DPZ) е дългата идея за тази седмица.

Акциите на Domino's представляват риск/възнаграждение за качество, като се имат предвид:

• позиция като най-голямата верига за пици в света
• постоянни печалби на пазарен дял
• ефективност от своята интегрирана система за доставка, която трети страни не могат да възпроизведат
• способност за преодоляване на текущия недостиг на работна ръка в дългосрочен план
• превъзходна рентабилност за връстници
• оценката предполага, че печалбите на компанията ще паднат трайно с 10% от текущите нива

Най-евтиното съотношение PEBV от 2013 г

Подобно на много компании, които увеличиха продажбите по време на пандемията, цената на акциите на Domino's Pizza се покачи с ~50% над нивата преди пандемията. След това, когато търговците прекратиха своите пандемични сделки, акциите паднаха с 30% от началото на годината и сега се търгуват под съотношението си цена към икономическа балансова стойност (PEBV) (0.9) само за втори път от 2013 г. Виж Фигура 1 .

Коефициент на PEBV от 0.9 означава, че цената на акциите е така, че печалбите да паднат незабавно и да останат с 10% под нивата от 2021 г., което, както ще покажа по-долу, е много малко вероятно. За повече подробности относно възходящата страна, заложена в цената на акциите на Domino, вижте сценариите, анализирани с помощта на моя модел на обратен дисконтиран паричен поток (DCF). в раздела за оценка.

Фигура 1: Цена на акциите и икономическа балансова стойност на акция: 2013 г. – текущо

Доказана международна сила

Domino's има повече от 18,800 90 места в 10 различни пазара по целия свят. Продажбите на дребно на Domino в САЩ и в чужбина са нараснали с по 10% годишно през последните 2 години. На фигура 51 международният сегмент на Domino представлява 2021% от глобалните продажби на дребно през XNUMX г.

Глобалният обхват излага компанията на геополитически рискове, но широкото географско разпръскване ограничава експозицията към отделни страни извън Съединените щати. Например рискът на Domino от нарастващото напрежение между Китай и международната общност е ограничен, тъй като само 5% от международните му магазини са в Китай.

Фигура 2: Международни и американски продажби на дребно: 2021 г

Моделът на франчайз стимулира растежа на броя на магазините

Domino's се смята за верига ресторанти, но компанията притежава само 2% от магазините си. Компанията генерира приходи от франчайз роялти и операции по веригата на доставки в Съединените щати. Dominos е по-скоро оператор на веригата за доставки и фирма за потребителски маркетинг, отколкото верига ресторанти.

Този франчайз модел е от полза за инвеститорите, тъй като позволява на компанията ефективно да управлява капитала си, като същевременно има гъвкавост да преследва силни възможности за растеж. За потенциалните франчайзополучатели компанията предлага рационализиран оперативен модел, национални маркетингови кампании и възвръщаемост на инвестициите в брой за три години или по-малко.

Очевидно възможността е привлекателна за франчайзополучателите в световен мащаб, защото международният пазар е основният двигател на растежа на магазините. Според фигура 3 Domino's увеличи броя на магазините си от 11,629 2014 през 18,848 г. на 2021 XNUMX през XNUMX г.

Фигура 3: Международни и американски магазини: 2014 – 2021

Продължаващият растеж на глобалния пазар на ресторанти за бързо обслужване (QSR) ще подкрепи глобалния растеж на продажбите на дребно на Domino. Научни изследвания и пазари очаква глобалният пазар на QSR да нарасне с 4.9% CAGR от 2022 до 2027 г.

Domino's продължава да вижда възможности за печеливш растеж на магазина. Компанията вярва, че пазарът в САЩ има потенциал да нарасне до 8,000 6,560 магазина в сравнение с 2021 14 в края на 10,000 г., а нейните топ XNUMX международни пазара биха могли да добавят допълнителни XNUMX XNUMX магазина, което почти би удвоило международния му брой магазини.

Поемане на контрол от начало до край

Ключов принос за успеха на Domino като франчайзодател е контролът, упражняван върху качеството на продуктите и изживяването на клиентите, от край до край. Ето как компанията поддържа този контрол:

• Верига за доставка: Операциите по веригата за доставки осигуряват съставки с гарантирано качество на конкурентни цени, освобождавайки време на франчайзополучателите да управляват други части от бизнеса. Например, Domino's доставя смесено тесто в магазините, спестявайки на операторите отнемаща време стъпка на подготовка.
• Избор на франчайзополучател: Над 95% от франчайзополучателите на компанията в САЩ са започнали като шофьори или служители в магазина. Компанията изисква франчайзополучателите да имат богат опит в Domino и управление. Като е селективен, Domino's защитава своята марка с франчайзополучатели, които разбират неговия бизнес модел и култура.
• Доставка: Domino's работи с ефективна система за доставка, която гарантира, че клиентите получават горещ, качествен продукт, доставен навреме.

Поемайки собствеността върху целия процес, Domino's елиминира неефективността на разходите и поддържа постоянно ниво на качество в целия си бизнес.

Дигиталният бизнес подобрява изживяването и рентабилността на клиентите

Дигиталните възможности на Domino обогатяват изживяването на клиентите, като предлагат бързи и лесни опции за поръчка, програма за награди, ексклузивни дигитални сделки и приложение за гласови поръчки. Дигиталните поръчки създават повече ангажираност на клиентите, гарантират по-последователно клиентско изживяване и стимулират по-високи продажби срещу по-ниски разходи. Домино билети за пренасяне поръчаните онлайн са с 25% по-високи от поръчаните по телефона и са по-малко трудоемки, което е полезно при тесния пазар на труда.

Дигиталните възможности на Domino се отплатиха, когато клиентите разчитаха на канали за електронна търговия по време на пандемията. На Фигура 4 продажбите на дребно, генерирани чрез дигиталния канал на Domino, нараснаха от 60% от общите продажби през 2017 г. до 75% през 2021 г. За сравнение, продажбите на McDonald's в цялата система от дигитални канали през 2021 г. бяха ~25% от продажбите в цялата система на неговите топ 6 пазара.

Фигура 4: Дигиталните продажби на дребно в САЩ като процент от общите продажби на дребно в САЩ: 2017 – 2021 г.

Оборудван за навигация при прекъсване на пандемията

Голямото дигитално присъствие на Domino, интегрираната верига за доставки, стабилни услуги за доставка и възможности за изпълнение направиха компанията идеално разположена за укрепване на пазарната си позиция по време на пандемията от COVID-19. Докато по-слабите конкуренти се бореха да достигнат до клиентите по време на пандемията, пазарният дял на Domino нарасна от 1.6% от глобален пазар на ресторанти за бързо обслужване (QSR). през 2019 г. до 2.2% през 2021 г.

Далеч от скорошна аномалия, силният бизнес модел на Domino заема пазарен дял много преди пандемията. Според фигура 5 Domino's нарасна своя дял от световния пазар на QSR от 1.1% през 2012 г. на 1.6% през 2019 г. Силният бизнес модел позиционира компанията да се възползва, когато други бизнеси се оттеглят. Това е спечелено, че Domino's вероятно няма да върне след пандемията.

Фигура 5: Дял на глобалния пазар на QSR: 2012 – 2021 г

Водеща в индустрията рентабилност

Бизнес моделът на Domino не само генерира впечатляващ растеж на най-високо ниво, но също така и водещ в индустрията инвестиран капитал и възвръщаемост на инвестирания капитал (ROIC). При 59% ROIC на Domino за изоставащи дванадесет месеца (TTM) е 1.6 пъти най-близкия си конкурент. Вижте Фигура 6.

Високата ROIC на компанията не е само резултат от еднократно засилване на пандемията. Средната ROIC на компанията за 5 години всъщност е малко по-висока - 60%. Разглеждането на целия S&P 500 разкрива, че само четири компании имат по-висока 5-годишна средна ROIC от Domino's.

Фигура 6: Доходността на Domino спрямо Връстници: TTM

Стабилен растеж на икономическите печалби

Domino's продължава да създава стойност за акционерите, като разширява бизнеса си. Компанията генерира положителни икономически печалби всяка година, откакто стана публична през 2004 г. Съвсем наскоро икономическите печалби на Domino нараснаха от 151 милиона долара през 2011 г. до 627 милиона долара през 2021 г.

Фигура 7: Икономически печалби от 2011 г. насам

По-здравословното хранене не е голям риск

Работата на компанията е специално конфигурирана за масово производство на качествена пица, което ограничава пряката конкуренция от повечето други QSR. Въпреки това, такава зависимост от един продукт означава, че успехът на компанията е свързан и с популярността на пицата.

Възходът на здравословно съзнание представлява заплаха за индустрията, която предлага много висококалорични въглехидрати, мазнини и преработени меса. Промяната в хранителните навици към по-здравословни варианти може да представлява дългосрочна пречка за индустрията и нейния най-голям доставчик. Въпреки това, тази заплаха вероятно няма да попречи на пазара на пица да расте. Въпреки непрекъснато нарастващия набор от диети и опции за здравословно хранене, американският пазар на пица QSR нарасна от 35.9 милиарда долара през 2016 г. до 40.6 милиарда долара през 2021 г.

Освен това опитът на Domino с иновациите означава, че той може да предложи по-добри за вас опции, като кора без глутен, ако предпочитанията на потребителите се отклонят от традиционно приготвената пица.

Нарастващите разходи могат да навредят на маржовете, но да доведат до повече печалби на пазарен дял

Ръководството отбеляза в своята Обаждане за приходите за 4Q21 че очаква магазините на Domino's в САЩ да видят до 10% увеличение на разходите за доставка на храна. Тези нарастващи разходи ще окажат незабавно въздействие върху рентабилността на магазините. Компанията също така ще почувства негативните ефекти от нарастващите разходи, тъй като спадът в рентабилността на магазина ще има „протичащ“ ефект върху франчайзодателя. Магазините може да бъдат принудени да популяризират артикули с по-висок марж, за да компенсират въздействието на нарастващите разходи, да намалят работните часове или по-малко агресивно да набират служители, което може да доведе до по-ниски продажби на дребно.

Недостигът на персонал, който вероятно ще продължи да бъде пречка за увеличаване на броя на магазините и провеждане на промоции за продажби. Компанията е по-предпазлива при предлагането на промоции, които стимулират повече трафик на фона на настоящите предизвикателства. Магазините може да не са в състояние да поддържат повече бизнес, като същевременно поддържат стандарти за качество, а Domino's се колебае активно да привлича повече клиенти, които може да имат по-малко от идеалното изживяване с магазините с недостатъчно персонал.

Всички други оператори на QSR обаче са изправени пред същите предизвикателства. Обширната мрежа от магазини на Domino, ефективността на веригата за доставки и най-добрата в своя клас ROIC му осигуряват силни предимства, които вероятно ще доведат до повече печалби на пазарен дял, както по време на COVID.

Услуга за доставка: дългосрочно предимство, но краткосрочен проблем

Настоящият недостиг на работна ръка оказва пряко влияние върху способността на Domino да изпълнява операции, които са силно зависими от услугата за доставка. Липсата на драйвери за доставка накара някои магазини да намалят работните часове, тъй като компанията се бори да осигури капацитет за доставка, за да отговори на търсенето. Компанията се опира на своя дигитален канал и бизнес, за да помогне за справяне с тези предизвикателства, като предлага повече стимули.

В дългосрочен план, възможностите за доставка на Domino са основно конкурентно предимство за компанията, което очаквам да продължи да води до по-голям растеж, въпреки настоящите ограничения на капацитета.

Uber Eats и Door Dash намаляват предимството за доставка на Domino

Отдавна твърдя, че услугите за доставка на трети страни като Uber Eats (UBER) и DoorDash (DASH) оперират с неработещи бизнес модели, които ще се провалят в дългосрочен план, но те все още представляват заплаха за Domino's в краткосрочен план. Бързото нарастване на пазарния дял на DoorDash на пазара за доставка на храна в САЩ забави способността на Domino да придобива нови клиенти.

Пазарът за доставка на храна на трети страни нарасна забележително през последните две години. Въпреки това, водещи имена на пазара – като DoorDash – постигнаха своя растеж нерентабилно, което означава, че тези печалби на пазарен дял не са устойчиви. В крайна сметка услугите за доставка на трети страни ще трябва или да увеличат таксите, или да излязат от пазара. Така или иначе, интегрираната услуга за доставка на Domino ще бъде готова да върне загубения пазарен дял.

Domino's също така предлага повече начини за изпълнение на поръчки на клиенти извън традиционната доставка до дома. Безконтактният пикап на Domino's Pizza, който гарантира, че поръчките ще бъдат поставени в превозното средство в рамките на две минути след пристигането, и горещите точки за доставка, предлагат на клиентите удобството на множество опции за изпълнение.

В дългосрочен план Domino's се стреми да създаде решения за автономна доставка. Партньорството на компанията с Nuro му позволи да тества автономни превозни средства за доставка на пица в Хюстън през 2021 г. Тези автоматизирани системи за доставка биха направили високоефективния бизнес модел на Domino още по-ефективен.

DPZ има 83% нагоре, ако консенсусът е правилен

Акциите на Domino се оценяват така, че печалбите да паднат от настоящите нива, въпреки историята на растежа, превъзходната рентабилност, водещия пазарен дял в индустрията и многобройните възможности за растеж. По-долу използвам моя модел за обратен дисконтиран паричен поток (DCF), за да анализирам два бъдещи сценария на паричния поток, за да подчертая възхода на текущата цена на акциите на Domino.

DCF Сценарий 1: да се оправдае текущата цена на акциите от $390/акция.

Ако предполагам Domino's:

• Маржът на NOPAT пада до 13% (средно за 10 години спрямо 15% през 2021 г.) през 2022 г. до 2031 г. и
• приходите растат само с 1% CAGR (спрямо консенсусната оценка за 2022 – 2024 г. CAGR от 7%) от 2022 – 2031 г., след това

акциите днес струват $390/акция – равно на текущата цена на акциите. В това сценарий, Domino's печели 610 милиона долара в NOPAT през 2031 г., което е с 8% под 2021 г.

DCF Сценарий 2: Акциите струват $712+.

Ако предполагам Domino's:

• Маржът на NOPAT пада до 14.6% (средно за пет години) от 2022 до 2031 г., и
• приходите растат при консенсусни оценки от 7% през 2022 г., 8% през 2023 г. и 7% през 2024 г., и
• приходите нарастват с 3.5% CAGR от 2025 – 2031 г. (под 10-годишния CAGR на приходите от 10% от 2011 – 2021 г.), след това

запасът си струва $712/акция днес – 83% повишение спрямо текущата цена. При този сценарий NOPAT на Domino нараства само с 4% годишно, усложнен годишно за следващото десетилетие, по-малко от една трета от 15% CAGR на компанията от 2011 – 2021 г. и под изчислените от Research and Markets 4.9% CAGR на глобалния пазар на QSR от 2022 – 2027. Ако NOPAT на Domino расте в съответствие с историческите темпове на растеж или дори очакванията на глобалния QSR пазар, акциите ще имат още по-голямо увеличение.

Фигура 8 сравнява историческия NOPAT на Domino с неговия подразбиращ се NOPAT във всеки от горните DCF сценарии.

Фигура 8: Исторически и подразбиращ се NOPAT на Domino: DCF сценарии за оценка

Устойчивите конкурентни предимства ще стимулират създаването на стойност на акционерите

Мисля, че ровът около бизнеса на Domino ще му позволи да продължи да генерира по-висок NOPAT, отколкото предполага текущата пазарна оценка. Факторите за изграждане на рова на Domino включват:

• силно познаване на марката
• голям дигитален бизнес, който увеличава приходите и намалява разходите за труд
• превъзходна ефективност на веригата за доставки
• интегрирана услуга за доставка, която доставчиците на трети страни не могат да копират
• превъзходна рентабилност

Какво пропускат на шумните търговци с Domino's

В наши дни все по-малко инвеститори се фокусират върху намирането на качествени разпределители на капитал с благоприятно за акционерите корпоративно управление. Вместо това, поради разпространението на търговците на шум, фокусът е върху краткосрочните технически тенденции в търговията, докато по-надеждни фундаментални изследвания се пренебрегват. Ето кратко обобщение на липсата на търговци на шум:

• Domino's е в по-добра позиция да управлява недостига на работна ръка
• Research and Markets очаква глобалният QSR пазар да нарасне с 4.9% CAGR до 2027 г.
• оценката предполага 83% повишение, ако компанията расте при консенсусни оценки

Постигане на печалби или облекчаване на трудовите ограничения биха били добре дошли новини

Според Zacks, Domino's е надминала прогнозите за печалбите през осем от последните 12 тримесечия. Ако го направите отново, акциите могат да бъдат по-високи.

Ако Domino's се справи с предизвикателната работна среда по-добре от очакваното, приходите и печалбите могат да нараснат и да изпратят цената на акциите си заедно с тях.

Дивидентите и обратното изкупуване на акции биха могли да осигурят доходност от 6.0%

Domino's увеличава тримесечния си дивидент всяка година от 2012 г. насам. От 2017 г. Domino's е платил 544 милиона долара (4% от текущата пазарна капитализация) като кумулативни дивиденти. Текущият дивидент на фирмата, когато се изчисли на годишна база, осигурява доходност от 1.1%.

Domino's също така връща капитала на акционерите чрез обратно изкупуване на акции. От 2017 до 2021 г. фирмата изкупи обратно акции на стойност 4.0 милиарда долара (28% от текущата пазарна капитализация). Фирмата има оставащи 704 милиона долара за текущото си разрешение за обратно изкупуване. Ако компанията използва оставащото си разрешение за обратно изкупуване през 2022 г., обратното изкупуване ще осигури годишна доходност от 4.9% при текущата си пазарна капитализация.

Планът за компенсация на изпълнителните директори се нуждае от подобрение

Без значение от макро средата, инвеститорите трябва да търсят компании с планове за компенсации на изпълнителни директори, които директно привеждат интересите на изпълнителните директори с интересите на акционерите. Качественото корпоративно управление държи отговорните ръководители пред акционерите, като ги стимулира да разумно разпределят капитала.

Domino's компенсира ръководителите със заплати, парични бонуси и дългосрочни награди за собствен капитал. Ефективните складови единици (PSU) на Domino са обвързани с коригирания общ доход на сегмента и неговите глобални цели за продажби на дребно.

Вместо коригиран общ доход на сегмента или глобални продажби на дребно, препоръчвам да се обвърже възнаграждението на изпълнителния директор с ROIC, което оценява истинската възвръщаемост на компанията върху общата сума на инвестирания капитал и гарантира, че интересите на ръководителите са в съответствие с тези на акционерите. Съществува силна връзка между подобряването на ROIC и увеличаването на стойността на акционерите.

Въпреки възможността за подобряване на структурата на компенсациите, ръководителите на Domino са предоставили стойност за акционерите. Domino's увеличи икономическите си приходи от 270 милиона долара през 2016 г. до 627 милиона долара през 2021 г.

Тенденции за вътрешна търговия и къси лихви

През последните 12 месеца вътрешни лица са закупили 14 хиляди акции и са продали 133 хиляди акции с нетен ефект от ~118 хиляди продадени акции. Тези продажби представляват по-малко от 1% от акциите в обращение.

В момента има 2 милиона продадени акции, което се равнява на 6% от акциите в обращение и малко повече от четири дни за покриване. Кратката лихва се увеличи с 20% спрямо предходния месец.

Критични подробности, открити във финансови файлове от технологията Robo-Analyst на моята фирма

По-долу са дадени подробности за корекциите, които правя въз основа на констатациите на Robo-Analyst в Domino's 10-K:

Отчет за приходите: Направих 258 милиона долара корекции с нетен ефект от премахване на 150 милиона долара неоперативни разходи (3% от приходите).

Баланс: Направих 187 милиона долара корекции, за да изчислим инвестирания капитал с нетно увеличение от 41 милиона долара. Една от най-големите корекции беше 35 милиона долара в оперативен лизинг. Тази корекция представлява 7% от отчетените нетни активи.

Оценка: Направих 5.6 милиарда долара корекции на акционерната стойност за нетен ефект от намаляване на стойността на акционерите с 5.6 милиарда долара. Освен общия дълг, една от най-забележимите корекции в стойността на акционерите беше 108 милиона долара в неизплатени опции за акции на служителите (ESO). Тази корекция представлява <1% от пазарната капитализация на Domino.

Атрактивен фонд, който държи DPZ

Следният фонд получава атрактивен рейтинг и разпределя значително за DPZ:

1. O'Shaughnessy Market Leaders Value Fund (OFVIX) – 2.2% разпределение

Разкриване: Дейвид Треньор, Кайл Гуске II и Мат Шулер не получават обезщетение да пишат за някакъв конкретен запас, стил или тема.