Дисциплинираният растеж прави Skechers USA качествен холдинг

Първо направих Skechers USA
SKX
Дълга идея през април 2016 г. и затворих позицията през март 2018 г., за да блокирам нейното 5% превъзходство от S&P 500. Малко след това направих акциите отново дълга идея през май 2018 г. Оттогава акциите нараснаха с 29% в сравнение до 53% печалба за S&P 500. Акциите все още представляват отличен риск/възнаграждение и днес биха могли да струват $70+/акция – 79%+ нагоре.

Акциите на Skechers имат силен възход въз основа на:

• големият физически магазин на компанията
• постоянни печалби на пазарен дял
• мащабни предимства, на които компанията се радва като третата по големина световна марка обувки
• способност да достигне своята пазарна ниша с комфорт и стойност
• текущата оценка на акциите предполага, че печалбите ще паднат постоянно с 20% под текущите нива.

Фигура 1: Дълго представяне на идеята: От датата на публикуване до 5 г.

Какво работи

Магазините стимулират растежа: Skechers управлява бизнес на едро, който доставя традиционни универсални и специализирани магазини на дребно. Освен това Skechers управлява сегмент директно към потребителите, който може да се похвали с голяма мрежа от 4,308 магазина с марка Skechers по целия свят. Броят на магазините на Skechers е повече от четири пъти над ~1,048 глобални магазини за търговия на дребно на обувния гигант Nike
NKE
.

Голямата дистрибуторска мрежа на Skechers е ключово предимство на силно фрагментирания пазар на облекло и обувки. Въпреки че има малко бариери за навлизане в обувната индустрия, достигането до клиенти по начина, по който Skechers може, е много по-трудно. Силната дистрибуторска мрежа на Skechers е подхранвала продажбите и ръста на печалбата на компанията исторически и я позиционира за продължаващ растеж в бъдеще.

Печалби от пазарен дял: Skechers е третата по големина марка обувки в света и компанията продължава да расте. Продажбите на компанията в САЩ нараснаха от 1.1 милиарда долара през 2012 г. до 2.6 милиарда долара през 2022 г., или 10% на годишна база. През същото време делът на Skechers в разходите за дрехи и обувки в САЩ нарасна от 0.08% на 0.14%, според Фигура 2.

Фигура 2: Делът на Skechers от разходите за дрехи и обувки в САЩ: 2012 – 202

Международните продажби са още по-силни: Skechers има силна световна марка в над 180 страни. Въпреки че вътрешният бизнес на компанията е силен, международният й сегмент представлява 57% от общите продажби през 1Q22 и расте дори по-бързо от вътрешния сегмент. От 2016 г. международните приходи на Skechers нараснаха с 18% CAGR, а само миналата година международните приходи на компанията нараснаха с 37% на годишна база (на годишна база).

Гледайки напред, ако Skechers успее да увеличи продажбите си в съответствие с историческите си темпове, компанията е в позиция да увеличи своя дял от световния пазар на ежедневни обувки, който Научни изследвания и пазари очаква да нарасне само с 2.6% CAGR до 2026 г.

Разходите падат: Дисциплинираният подход на компанията към растежа се различава от много от нейните конкуренти. Allbirds (BIRD), например, прие стратегия „расте на всяка цена“. Skechers, от друга страна, нараства приходите и печели пазарен дял, като същевременно намалява съотношението на оперативните си разходи. Оперативните разходи на Skechers за последните дванадесет месеца (TTM) като процент от приходите са паднали спрямо тримесечието (QoQ) през всяко от последните пет тримесечия, от 45% през 4Q20 до малко под 40% през 1Q22.

Фигура 3: Оперативните разходи на Skechers като процент от приходите: 4Q20 – 1Q22

Основните печалби продължават да растат: Повишаването на най-високия растеж на Skechers също води до последователни крайни резултати. Skechers подобри основните приходи на годишна база през девет от последните десет години, като само през 2020 г. се наблюдава спад на годишна база през това време. Основните приходи на компанията нараснаха от 6 милиона долара през 2012 г. до 434 милиона долара през 2021 г.

Какво не работи

Силно конкурентна индустрия: Обувната индустрия е фрагментирана и има много малко бариери за навлизане. Големите конкуренти, като Nike и Adidas (ADDYY) имат силни, добре развити марки и големи маркетингови бюджети. Способността на Nike да харчи милиони долари за одобрения е дълготрайно конкурентно предимство, на което компанията се радва, за да поддържа своята марка актуална. За справка, общите продажни и административни разходи на Nike за последните дванадесет месеца (TTM) от 14.5 милиарда долара са 2.2 пъти приходите от TTM на Skechers.

Въпреки че може да има по-малък маркетингов бюджет, Skechers все още е в състояние да сключва сделки за одобрение и дори да работи Реклами за Супербоул по пътя си към разработването на добре позната световна марка, съсредоточена около комфорта и достъпността. Компанията знае как да постигне това, което има значение, когато става въпрос за използване на ограничени маркетингови ресурси. Освен това, както вече споменахме, най-голямото предимство на Skechers в обувната индустрия е неговата дистрибуторска мрежа.

Китайският риск е реален: Повечето от обувките на Skechers се произвеждат в Китай и Виетнам, което означава, че компанията може да се сблъска с големи смущения в работата си, ако политическото напрежение засегне търговията с тези страни. Въпреки това голяма част от международната обувна индустрия е изправена пред подобно излагане. Например по време на Nike's данък 2021г, Китай и Виетнам представляват ~72% от производството на обувки с марка NIKE.

Освен производството, Китай е вторият по големина пазар на Skechers и представлява 19% от продажбите на компанията през 2021 г. Свързаните с COVID блокиране в Китай ще имат пагубен ефект върху общите продажби на Skechers от региона през 2022 г. Въпреки че пандемията представя известен краткосрочен риск, нарастването на геополитическото напрежение може потенциално да доведе до по-пагубен и постоянен спад в продажбите, ако Skechers бъде принуден да напусне Китай. Сривът в глобалните търговски отношения е очевидно риск за всяка компания, зависима от евтин производствен модел. Въпреки това лидерите на Китай и Съединените щати не са наясно с риска, който политическото напрежение представлява за икономическия просперитет.

Акциите се оценяват за постоянен спад на печалбата от 20%

Важно е, че твърдя, че рискът Skechers да загуби всичките си продажби в Китай вече е включен в акциите. Съотношението цена-икономическа балансова стойност (PEBV) на Skechers от 0.8 означава, че цената на акциите е така, че печалбата да падне за постоянно с 20% от текущите нива. По-долу използвам моят модел на обратен дисконтиран паричен поток (DCF). да анализира очакванията за бъдещ растеж на паричните потоци, изпечени в няколко сценария за цените на акциите за Skechers.

В първия сценарий предполагам, че на Skechers:

• Маржът на NOPAT пада до 7% (средно за 10 години спрямо 9% през 2021 г.) от 2022 г. до 2031 г., и
• приходите падат с -0.2% на годишна база от 2022 до 2031 г.

В този сценарий, NOPAT на Skechers пада с 2% на годишна база през следващото десетилетие и акциите днес струват $39/акция – равно на текущата цена. За справка, Skechers нарасна NOPAT с 10% годишно усложнено през последните пет години и с 23% годишно през десетте години преди пандемията от 2009 до 2019 г.

Акциите могат да достигнат $70 или повече

Ако предположа:

• Маржът на NOPAT остава на нивата от 2021 г. от 9% през 2022 – 2031 г.,
• приходите растат при консенсусни оценки от 17% през 2022 г., 9% през 2023 г. и 12% през 2024 г., и
• приходите нарастват само с 3% годишно от 2025 до 2031 г., след това

запасът си струва $70/акция днес – 79% над текущата цена. При този сценарий Skechers увеличава NOPAT само с 6% на годишна база от 2022 до 2031 г. Ако Skechers увеличава NOPAT в по-голяма степен в съответствие с историческите темпове на растеж, акциите имат още по-голямо увеличение.

Фигура 4: Исторически и подразбиращ се NOPAT на Skechers: Сценарии за оценка на DCF

Разкриване: Дейвид Треньор, Кайл Гуске II и Мат Шулер не получават обезщетение да пишат за някакви конкретни акции, сектор, стил или тема.