Изключително ниските лихвени проценти причиняват ли свръхнисък растеж?

В средата на юни фондовият пазар падна с почти 25%. Търсенията за „рецесия“ в Google достигнаха най-високото си ниво от 2008 г. насам. И какво се случи с представата на пазара за бъдещите лихвени проценти? Те паднаха.

Това не е изненада – всички знаем, че понижаването на лихвените проценти е правилният начин да се отговори, когато икономиката отслабва.

Но в последното ми интервю за Top Traders Unplugged, уважаваният британски финансов историк Едуард Чансълър противоречиво оспорва това мислене.

Той казва, че ултра-ниските лихвени проценти, каквито имахме след Голямата рецесия през 2008 г., са причинили голяма вреда.

Вредят ли ниските лихвени проценти на бизнеса и хората?

Новата му книга, Цената на времето: Истинската история на интересите обсъжда дългата история на лихвата и появата на ниски проценти. Но по-провокативното е, че той вярва, че свръхниските лихвени проценти, определени от централните банки от 2008 г. насам, всъщност може да са причина за бавния икономически растеж оттогава. И той показва, че ниските лихвени проценти влияят върху компаниите и хората по начини, които често се пропускат.

Ниските лихвени проценти насърчават зомби компаниите

Един възможен проводник от ниски темпове към нисък растеж е чрез корпоративни „зомбита“ – фирми с ниска производителност, обременени с големи дългове. Те са ходещи мъртви, неспособни да растат поради слабата си производителност, но също така не могат да бъдат убити, защото ниските лихви поддържат изплащането на дълга им управляемо, което им позволява да избегнат фалит.

Канцлерът отбелязва, че след дълговата криза в еврото най-ниските нива на неплатежоспособност са били в Гърция, Испания и Италия – точно там, където кризата е била най-остра и където може да се очаква най-голяма нужда от преструктуриране. Нов изследване от Федералния резерв на Сан Франциско предполага, че банките могат да запазят тези непродуктивни фирми на повърхността, като продължат заемите, ако смятат, че това увеличава шансовете за възстановяване на първоначалната им инвестиция.

Може би си мислите, че по-ефективните компании в крайна сметка ще изгонят зомбитата от бизнеса. Но защо да навлизаме в индустрия със свръхкапацитет, където утвърдените компании се субсидират от техните банки? Чансълър вярва, че се развива обратна връзка с непродуктивни зомбита, които намаляват растежа и инфлацията, което стимулира централните банки да поддържат ниски лихви, което от своя страна поддържа зомбитата „живи“ и започва цикъла наново.

Ниските лихвени проценти насърчават „Няма път към рентабилността“ еднорози

Той също така обсъжда друго странно корпоративно създание, породено от ниски лихвени проценти – еднорогът „без път към доходност“.

С едновременно изобилен и евтин капитал фирми като Uber и WeWork успяха да съберат и похарчат десетки милиарди за непродуктивни начинания. Той цитира кореспондент на Financial Times: „Тези компании използват таланта на инженери и програмисти и маркетинг специалисти, които могат да бъдат използвани в по-продуктивни предприятия“.

По същия начин, по който зомбитата държат ресурси в капан в райони с ниска производителност, еднорозите насочват потенциално продуктивни ресурси към области, които генерират малко материален капитал и почти никаква перспектива за възвръщаемост.

Евтиното финансиране причинява „глобализационен балон“:

Евтините пари играят важна роля в това, което канцлерът нарича „балон на глобализацията“. Глобалните вериги за доставки изискват капитал, който да ги поддържа, и това финансиране се предоставя в щатски долари. Изключително ниските лихвени проценти в долари означават, че не струва много да се обвържат пари в дълги и сложни вериги на доставки, най-сложните от които обхващат повече от пет държави и множество континенти.

Дългите вериги позволяват стоките да се произвеждат там, където работната ръка е най-евтина, поддържайки инфлацията ниска, отчасти чрез натиск върху производствените заплати в страни като САЩ. И отново се появява цикъл – ниската инфлация насърчава централните банки да се придържат към изключително ниски лихвени проценти, което позволява тези дълги вериги на доставки да се управляват печелившо, което води до по-ниска инфлация.

Преди десетилетие повечето хора, включително и аз, не се тревожеха за това.

Грешихме.

Сложните вериги за доставки са крехки – подлежат на прекъсване, когато внезапно се материализират неща като пандемии и руски нашествия. Дори глобалните вериги за доставки, които не се прекъсват, не са без разходи – поне за данъкоплатците в САЩ. Все още трябва да плащаме за Военноморските сили на САЩ, чиято полиция поддържа корабните маршрути отворени. И социалната нестабилност също се увеличава, тъй като ниските заплати допринасят за неравенството и разочарованието.

Ниските лихвени проценти вбиват клин между поколенията

Много ниските лихвени проценти също влияят на хората, често по начини, които се пропускат от стандартната теория. В Германия и Япония, където банковите депозити са най-важният актив на домакинствата, ниските лихвени проценти действат като данък, принуждавайки хората да спестяват повече за пенсиониране.

От друга страна, ниските лихвени проценти наистина повишават стойността на жилищата и акциите, поради което често се смята, че американските домакинства печелят, тъй като притежават относително високи дялове и от двете. Но собствеността върху тези активи е изкривена към по-възрастните и по-богати домакинства. Има много хора в САЩ, които не притежават нито акции, нито домове, много от тях млади.

Както писах миналата година, това поражда опасно чувство за нихилизъм на поколенията и a желание да се забъркваш с нещата.

Какво можем да направим?

Идеите на канцлера са противоречиви. Някои хора или не са съгласни с неговите заключения, или смятат, че ползите от ниските ставки все още надвишават разходите им. Но дори тези критици биха били притиснати да не се съгласят с мнението му, че интересът е основна част от човешкото общество, мост между настоящето и бъдещето.

Като се има предвид дългият списък от потенциално отрицателни ефекти, документиран от Chancellor, предпазливостта предполага, че трябва да избягваме определянето на ставки на или близо до нула, за да не би този мост да бъде отслабен или отмит. В края на краищата, както казва Чансълър в книгата си – капиталът се състои от поток от бъдещи доходи, дисконтирани до настоящата му стойност с помощта на лихвени проценти.

Следователно без лихва не може да има капитал. Без капитал няма капитализъм.