Дъг Кас: Ерата на безотговорния бич може скоро да свърши

Четвъртък беше презентация на бис, тъй като за втори път за една седмица акциите се сринаха.

Пазарните схеми в понеделник бяха последвани от вчерашния жесток спад, тъй като ротацията от растеж към стойност се засили, тъй като акциите направиха рязък следобеден спад.

Моята колона от края на декември 2021 г. „Може ли настройката за 2022 г. да предвещава край на 12-годишното завръщане на бик? " включи моите специфични пазарни и секторни (растеж) опасения.

В това послание изложих рисковете, които видях.

Да обобщим:

* Настройката за 2022 г. е далеч по-различна от 2021 г.

* След дълъг период на неограничени фискални и парични щедрости ние излизаме от пикова икономическа активност и пикова ликвидност

* Продавате сила и купувате слабост?

* Растежът и тясното пазарно представяне в „The Nifty Seven“ станаха все по-екстремни, забележими и тревожни

* От април 2021 г. над половината от печалбата на S&P е само от пет акции

* Януарският ефект тази година може да доведе до слабост в намазаните „Нифти седем“, тъй като инвеститорите отлагат данъчно събитие и сила в акциите с намалена стойност, тъй като инвеститорите виждат относителна стойност

* Продължавам да се страхувам от Omicron не поради неговата вирулентност, а поради вероятното му продължаващо въздействие върху веригите за доставки и от своя страна инфлацията

Тази илюстрация улови опасенията ми за най-тежък пазар, на който няколко, помазани войници („The Nifty Seven“) се движеха все по-високо, когато войниците – останалата част от пазара – се движеха все по-ниско, напомняйки ни за цитат на Боб Фарел, видян по-нататък в тази публикация за рисковете, свързани с тясното лидерство.

Вече е ясно, че първата половина на януари показа значителна промяна и обрат в модела, тъй като лидерите на пазара паднаха силно, заедно с индекса Nasdaq, а стойностните акции започнаха да настигат с отмъщение.

Според мен нямаше достатъчно време за мениджърите да направят промяната – така че сега виждаме Value FOMO, докато инвеститорите тичат да купуват стойност и да изхвърлят технологиите с голяма капитализация.

Но изпреварвам себе си – така че нека се върна към предишните си наблюдения.

В много отношения е „по-различно този път“ за пазарите.

В продължение на няколко години Федералният резерв и централните банкери по света оценяват парите съществено под нивото на инфлацията – служейки да дават лиценз на инвеститорите да дисконтират паричните потоци до огромни коефициенти. В резултат на това индексът S&P се повиши с усложнен +23.5% годишен темп през последните три години.

Предупреждавах, че с изтичането на инфлацията извън контрол и с разместванията на веригата за доставки, които не са лесно поправими, че е неизбежно Федералният резерв да бъде по-„ястребов“ от очакваното от консенсуса – и че е неизбежно пазарите да реагират зле.

Тази седмица усетихме какво може да бъде в нашето инвестиционно бъдеще, тъй като пазарите бяха изненадани да научат, че Фед обмисля не просто да прекрати QE, но и да свие баланса си още тази година. По-рано тази седмица това разкритие, съдържащо се в протоколите на Фед, доведе до бърз и значителен спад на двете акции, като акциите на Nasdaq с най-спекулативни цени претърпяха най-сериозни щети и облигации.

Филмът беше пуснат отново вчера.

Миналата седмица дългата облигация претърпя най-лошата си обща възвръщаемост за календарна седмица от близо 50 години – спад в цената (и нарастване на доходността) за пет последователни сесии – губейки над 9% от стойността. Ако тази загуба от -9.3% се разглежда като година, това ще бъде петата най-лоша година от пет десетилетия:

Това време е различно - както от гледна точка на политиката на Фед, така и от политиката

Настройката на политиката на Фед през 2022 г. е далеч по-различна от тази в края на 2018 г. или началото на 2021 г.

Преди три години инфлацията беше спокойна. По всяка мярка инфлацията сега бушува далеч над целите на Фед и вреди на онези, които най-малко могат да си позволят покачване на цените. Въпреки че зави опашката си в началото на 2019 г. след рязката разпродажба на фондовия пазар през 4-то тримесечие на 2018 г., Фед днес е изправен пред по-огромни политически и икономически пречки пред подкрепата на акциите.

Инфлацията вреди на най-уязвимите политически избиратели и с много по-голям акцент върху „справедливостта“, политиката на 2022 г. също е различна, отколкото когато и да било през предходните години. Политическата оптика на Фед отново да вдига акциите, докато инфлацията скача цените на храната, енергията и жилищата за повечето хора е много непривлекателна. В настоящата политическа среда съпротивата срещу всичко, което се възприема като поредното спасяване на 1% може да е по-значимо, отколкото повечето хора оценяват.

Голямата ротация извън растежа

„Пазарите са най-силни, когато са широки и най-слаби, когато се стеснят до шепа имена на сини чипове.“
- Десетте правила на Боб Фарел за инвестиране

В моите писания аз предвиждам и се опитвам да пиша за това къде отива шайбата, а не къде е била.

Това бързо покачване на лихвените проценти също вероятно ще има продължително отрицателно въздействие върху всички сегменти на пазара – особено акциите на растеж – чрез повишаване на безрисковата цена на капитала и чрез намаляване на настоящата стойност на техните печалби.

Скромно покачващите се лихвени проценти през втората половина на миналата година вече бяха започнали да отстраняват вятъра от най-спекулативните акции, чиито надежди за печалби бяха големи в бъдеще.

Следващата диаграма, която показва високия процент на акциите на Nasdaq, търгуващи поне с 50% под последните им максимуми:

В продължение на месеци предупреждавах за опасностите от стесняване на лидерството на пазара, отбелязвайки, че пазарите са били подкрепени от представянето на шепа акции – най-вече Meta (FB), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA) и Microsoft (MSFT) – докато много други „стойностни“ акции и останалата част от пазара продължиха да намаляват.

С нарастването на лихвите виждам най-големите технологични компании, които имат значимо пазарно претегляне и доскоро са били само скромно засегнати, вероятно ще пострадат много повече през следващите месеци.

Оценките остават повишени

Имам и продължавам да съм на мнение, че общият пазарен оптимизъм и повишените оценки при многобройни фундаментални насрещни ветрове не са оправдани. Нещо повече, ние вярваме, че изключителното раздвояване на пазара – толкова забележимо през последните няколко години – с времето ще окаже негативни пазарни последици. Всъщност щетите през последната седмица за бившите лидери на растеж може да са началото на продължителен период на слабост на пазара.

Въпреки че оценките и настроенията не са много добри инструменти за определяне на времето, прекарах много време в хроника и обсъждане как сме в 95-ия до 100-ия процентил в оценките на фондовия пазар – CAPE на Шилер, обща пазарна капитализация/БВП и т.н.

За мен следната графика – цена на S&P към продажби, която не може да бъде манипулирана корекции - подчертава съществуващата днес степен на надценяване:

Източник: ZeroHedge

Ерата на Безотговорна наглост Може скоро да свърши

2021 г. започна със съчетание на фискални и парични политики, каквито светът никога не е виждал и тъй като годината завършва с неуспешна Изградете обратно по-добра сметка и централна банка, която бързо излиза от бизнеса с изкупуване на облигации.

Въпреки че винаги има възможност нашите опасения да отслабнат в резултат – да доведат до по-положителни пазарни и икономически резултати – оставаме под съмнение, тъй като бихме добавили нарастваща вероятност икономическият растеж да се забави спрямо очакванията и че инфлационният натиск ще продължи в лицето на на дислокациите на доставките, повлияни в голяма степен от ограниченията на страната и бизнеса. Това вероятно ще послужи за генериране на разочароващи корпоративни печалби.

Като оставим настрана повишенията на лихвите, Фед прекратява програма за количествено облекчаване на стойност 1.44 трилиона долара през следващите три месеца. Това е повече от QE1 и QE2 заедно и е с 40% над размера на QE3. Този кран за ликвидност се изключва в същото време, когато Европейската централна банка приключва своята програма за спешни покупки при пандемия (PEPP). BoE приключи, BoC приключи и QE от Резервната банка на Австралия може да приключи след няколко месеца.

С лихвените проценти, превишаващи нулевата граница, паричната опора на Федералния резерв вероятно ще се окаже проблематична за пазарите, тъй като сега има нови ограничения с постоянна инфлация.

Този излишък във времето и количеството на политиката ни постави в затруднение от:

* Разпалване на опасен балон с активи, подхранван от ликвидността на политиката

* Задълбочаване на неравенството в доходите и богатството

* Започване на политика на печатане на пари, която генерира инфлация, от която ще бъде трудно да се измъкнем

Какво друго да очакваме през 2022 г.?

Както вече писах в дневника си, единствената сигурност е липсата на сигурност, така че разработването на набор от базови предположения и заключения за 2022 г. е толкова трудно, колкото винаги е било. Но ще го пробвам и ще предложа своите виждания за това, което може да се очаква.

Това е най-важната част от днешното откриване:

1. Общо нулиране на оценката по-ниско. Средно, през историята, увеличението със 100 базисни точки на лихвите по федералните фондове е свързано с около 15% по-ниска корекция на оценката. Като се имат предвид днешните повишени оценки, това нулиране има потенциала да бъде повече от историческата средна стойност.
2. Трудна ротационна промяна от растеж към стойност. До известна степен това отразява върховете на Фед, което вероятно ще доведе до по-високи лихвени проценти, което ще послужи за неблагоприятно въздействие върху моделите на дисконтираните парични потоци на дългосрочните акции на растеж.
3. Разочароващ ръст на EPS, вероятно под 5%, в сравнение с по-високите очаквания. Една от най-големите изненади тази година беше устойчивостта на корпоративните печалби. Въпреки това, допринасящи потенциални отрицателни влияния включват вероятния марж натиск от по-високи разходи, затягане на Фед, някои доказателства за привличане на търсенето и т.н.
4. Скромен ръст на EPS, ако изобщо има ръст, когато се комбинира с по-ниски оценки, може да доведе до отрицателна обща възвръщаемост за S&P през 2022 г.
5. При продължаваща висока инфлация – регресивен данък, продължаващото разширяване на разликата доход/богатство съдържа широк спектър от социални, икономически и политически проблеми и последици за инвестициите.
6. По-агресивен Фед, отколкото е отразено в общите очаквания. По-малкото ликвидност може да доведе до значително намаляване на потоците в дялови фондове, което осигури безпрецедентно гориво на пазарите през 2021 г.
7. Продължаващи проблеми във веригата за доставки, които отчасти подхранват инфлацията и инфлационния натиск до нива, много над консенсусните. Важно е да запомните, че много от най-важните вериги за доставки се намират в чужбина, където са въведени по-рестриктивни бизнес и социални затваряния. С други думи, САЩ не контролират изцяло икономическата си съдба в плосък и взаимосвързан свят.

Oбобщение

Аз приключих моята "предвестник" колона преди две седмици със следното:

Както отбелязах по-рано, настройката за 2022 г. е далеч по-различна от предходните години. Всъщност това е далеч по-различно, отколкото когато и да било през последните 13 години – период, в който възвръщаемостта за почти всички години освен една е била положителна. (Забележка: 17 от последните 19 години са показали положителна възвръщаемост на S&P!)

Най-важното е, че фискалната и монетарната политика вече не е неограничена и вероятно сме доста над точките на пикова икономическа активност и пикова ликвидност.

Тъй като паричната политика се променя и Фед сега дава приоритет на битката си с инфлацията, лихвените проценти ще продължат да се повишават – оказвайки натиск върху акциите като цяло и върху дългосрочните нарастващи акции, в частност.

След три години усложнено годишно представяне от около +23%-24%/година в средните стойности, комбинация от политически съображения и добре поставени опасения относно инфлацията вероятно ще накара Фед да бъде много по-ястреб, отколкото очаква консенсусът.

Разглеждам януарския спад на акциите като възможен предшественик на остатъка от 2022 г. Ако съм прав, това вероятно ще доведе до нов режим на повишена волатилност както на фондовия, така и на облигационния пазар.

„Безотговорната бича нагласа“ може да е приключила и стеснението на пазарния напредък (което подкрепи индексите) вероятно се приближи до крайност преди десет дни... точно когато финансовите условия се затягат.

Стъпете внимателно, тъй като парите са цар.

ТИНА (“няма алтернатива"), запознайте се с CITA (“кеш е алтернативата").

(AAPL, GOOGL, NVDA и MSFT са дялове в Клуб за членове на Action Alerts PLUS. Искате ли да бъдете предупредени, преди AAP да купи или продаде тези акции? Научете повече сега.)

(Този коментар първоначално се появи в Real Money Pro на 14 януари. Натисни тук да научите за тази динамична пазарна информационна услуга за активни търговци и да получите на Дъг Кас Ежедневен дневник и колони от Пол Прайс, Брет Дженсън и други.)