Дъг Кас: Ами ако Дейвид Тепър греши?

Битката на инвестиционния ум продължава.

Интервюто на Дейвид Тепър за CNBC в четвъртък и отразяването му от FinTV предизвикаха повече от вълнение на пазарите (Ето го). В един момент в четвъртък S&P 500 падна с близо 3% или 115 дръжки.

Позволете ми да започна, като напиша, че възхищението ми от Тепър е дълбоко, тъй като през годините съм писал с много похвални думи за него. Всъщност смятам Tepper (заедно със Stan Druckenmiller и Seth Klarman от Baupost) за тримата най-велики мениджъри на хедж фондове в съвременната инвестиционна история. Дори над Уорън Бъфет.

Тази колона ще послужи, за да обясни защо в този случай аз с уважение вярвам, че Дейвид може да греши в своята гледна точка за мечката. Бих отбелязал, че както винаги винаги се съмнявам и често греша. Така че, докато използвах слабостта на пазара в четвъртък, за да разширя дългата си експозиция, аз, като Tepper, може да греша в заключенията си.

„Продължавате да използвате тази дума. Не мисля, че означава това, което мислите, че означава.

- Иниго Монтоя

По-задълбочено гмуркане в интервюто на Дейвид Тепър за CNBC – "Каквото, такова"

В интервюто си Тепър направи редица точки и наблюдения, които доведоха до неговото „наклонен къс“ на пазарите:

— Финансовите условия се облекчиха, което означава, че Федералният резерв и другите централни банки може да са по-неуверени, отколкото показва консенсусът. Тепър цитира скорошен спад от 90 базисни пункта в лихвените проценти по ипотечните кредити, стесняване на спредовете на нежеланите облигации (150 базисни пункта по-ниски в сравнение с края на септември), спад от -60 базисни пункта в доходността на държавните облигации на САЩ, наред с други фактори.

— Наистина Фед и другите централни банки ни казват какво ще направят: Те ще останат по-строги за по-дълго време.

— Инфлацията ще спадне от 8% на 4% — но ще бъде трудно да се стигне до 2%.

— Повечето инвеститори са между 55% ​​и 90% инвестирани — той е „наклонен на късо“. Той спомена, че има и къси облигации - което, както беше отбелязано, стратегия, която вероятно е била срещу него през последните седмици.

— Положителната/недостатъчната страна е непривлекателна предвид историческите коефициенти P/E като вероятна по-ниска перспектива за S&P EPS за 2023 г.

— Той конкретно каза, че в момента е „наклонен на кратък“. Това означава, че за мен той може да промени решението си по всяко време.

— Може да навлизаме в лека рецесия.

— Що се отнася до това какво трябва да бъде мултипликаторът P/E, въз основа на историята разширяването на P/E трябва да бъде ограничено. Бяхме 11x-12x излизайки от Голямата рецесия през 2010 г. в сравнение със 17x сега.

— Дори със скорошния спад на пазара, акциите се увеличиха с около +7% годишен темп през последното десетилетие. Това е здравословна норма на възвръщаемост.

В действителност това, което Дейвид Тепър направи, беше да представи консенсусния възглед за Фед и неговите вероятни действия, инфлация, оценка и цени на акциите. Много от нас, като Майк Уилсън от Morgan Stanley и други, включително и аз, бяхме загрижени за пазара и много от факторите, които Тепър обсъждаше в CNBC през последните 12 месеца.

Но по-важното е, че консенсусът вече се измести към гледната точка на Дейвид Тепър през последните няколко месеца.

С други думи, той постигна консенсус и нищо ново.

В допълнение бих предложил, че Дейвид Тепър може да е попаднал в една от класическите грешки, въпреки че той очевидно е много по-умен от Визини в Принцесата булка който прочуто изрече:

„Вие станахте жертва на една от класическите грешки – най-известният от които е, „Никога не се намесвайте в сухопътна война в Азия“ — но само малко по-малко известно е това: „Никога не тръгвайте срещу сицилианец, когато смъртта е на линия“! ха ха ха ха ха ха ха! ха ха ха ха ха ха ха!

По-скоро Дейвид Тепър, за един от малкото пъти, може да прави грешка, като кандидатства първо ниво и консенсус мислене.

Дай ми вместо това "мислене от второ ниво,”, тъй като почти всички опасения, изразени от Tepper, са добре известни и може вече да са били отхвърлени.

Още едно важно наблюдение.

Що се отнася до неговата загриженост относно продължаващата ястребова роля на централните банкери, в туит в четвъртък аз твърдях това, докато разбирам посланието на Тепър, че не трябва да се борим с Фед, пазарите вече паднаха драматично и добрата инфлация показва признаци на умереност. Инфлацията на заплатите остава проблематична, но това също е „известно неизвестно.”

Освен това може да се каже, че много акции с голяма капитализация с непокътнати франчайзи и задълбочаващи се ровове са били заличени.

Но може би още по-важното е, че голяма част от затягането на Фед е зад гърба ни, тъй като Фед вече повиши фондовете на Фед до над 4% и вероятно е в рамките на 75 базисни пункта за достигане на крайната си лихва:

Въпреки че мога да разбера мнението на Дейвид Тепър да не се бори с Фед – това, което не разбирам е защо сега – след като пазарът падна и след като Фед повиши лихвения процент на фондовете на Фед до над 4% и вероятно е в рамките на около 75 базисни точки от терминалната тарифа. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

- Дъги Кас (@DougKass) Декември 22, 2022

Bottom Line

“Невероятно!”

- Визини

Въпреки че се възхищавам изключително много на Дейвид Тепър (дори съм фен!) и вярвам, че има редица фактори, които биха могли да възпрепятстват нарастването на акциите, причините, предложени в интервюто на Дейвид Тепър за CNBC в четвъртък, не са основателни причини за този наблюдател.

Повечето от споменатите негативни фактори са известни и почти всички са приети с консенсус.

Наистина, рецесия от 2023 г. — от която се опасява Дейвид Тепър — може да бъде най-рекламираната рецесия в историята!

Основната критика, която имам към интервюто му и отрицателния отговор на пазара, е, че той изрази твърде много „мислене на първо ниво“/консенсус и твърде малко „мислене на второ ниво“/контрариан.

От моя страна бизнес медиите съобщиха коментарите на Тепър по хиперболичен начин и може би са допринесли за прекалено емоционална реакция, сваляйки S&P 500 със 115 дръжки, или почти 3%, при сутрешните дъна. Техните разкази за интервюто на Тепър надценяват интензивността на неговите мечи възгледи - тъй като в действителност той беше по-премерен, отколкото обикновено се съобщава.

Както беше посочено многократно, това е пазар с предизвикателства. Но това е пазар, към който трябва да се подхожда неемоционално.

За мен, и както винаги може да греша, с паричния индекс на S&P, който се движи към долния край — парични средства се търгуват като ниско ниво от 3770 при дъното в четвъртък — на моя очакван търговски диапазон (3700-4100), моето мнение е, че четвъртък беше възможност за покупка, а не за продажба.

Въпреки предупрежденията на Дейвид Тепър и неблагоприятната реакция на пазара, имах по-дълго излагане.

(Този коментар първоначално се появи в Real Money Pro на 23 декември. Натисни тук да научите за тази динамична пазарна информационна услуга за активни търговци и да получите на Дъг Кас Ежедневен дневник и колони всеки ден от Пол Прайс, Брет Дженсън и други.)