Изкривявания на печалбите Мигащи предупредителни знаци за инвеститорите в акции

Печалбите по GAAP остават надценени, въпреки нарастването на основните приходи на годишна база за всички единадесет сектора на NC 2000[1],[2] през последните дванадесет месеца (TTM), приключили през 1Q22, точно както направи през 2021 г.

Този доклад е съкратена версия на All Cap Index & Sectors: Изкривявания на печалбите Мигащи предупредителни знаци за инвеститорите в акции, един от моите тримесечни доклади за основните пазарни и секторни тенденции.

Основните печалби са по-надеждни от приходите по GAAP

Последният път, когато GAAP печалбите надхвърлиха основните приходи, беше в TTM, приключващ през юни 2007 г. Не след дълго приходите по GAAP се понижиха.

Печалбите по GAAP нараснаха много по-бързо през последната година, с 63%, в сравнение с 47% за основните приходи. От 2020 г. корпоративните печалби са много по-малко променливи, отколкото е посочено от приходите по GAAP. Например:

• През 2020 г. приходите по GAAP са паднали с 36% на годишна база в сравнение с спад от 18% за основните приходи.
• През 2021 г. приходите по GAAP са нараснали със 136% на годишна база в сравнение с 67% увеличение за основните приходи.
• В TTM, приключил през 1Q22, печалбите по GAAP нараснаха с 63% на годишна база в сравнение с 47% увеличение за основните приходи.

Фигура 1: Основни печалби на NC 2000 спрямо Процент на печалбата по GAAP на годишна база: 1Q20 – 1Q22

Анализът на моята основна печалба се основава на обобщени TTM данни за съставните части на сектора във всеки период на измерване.

Периодът на измерване на 16 май 2022 г. включва финансовите данни от 1Q22 10-Qs, тъй като това е най-ранната дата, за която са били налични всички календарни 1Q22 10-Qs за съставните части на NC 2000.

Печалбите по GAAP са силно завишени на ниво отделна компания[3]

42%, или 830 от компаниите в NC 2000, отчитат GAAP Печалби, които надценяват основните приходи за TTM, приключили през 1Q22. Когато GAAP печалбите превишават основните приходи, те го правят средно с 38%, на Фигура 2. Надценяването е над десет процента за 20% от компаниите. За сравнение, в TTM към края на 2021 г. процентът на компаниите, които надценяват основните приходи, е 40%.

830-те компании с надценени печалби по GAAP съставляват 52% от пазарната капитализация на NC 2000.

Фигура 2: Печалбите по GAAP NC 2000 са завишени с 38% средно

Използвам средства от операции (FFO) за компании за недвижими имоти, а не GAAP печалби.

Ключови подробности за избрани сектори NC 2000

Секторът на енергетиката отбеляза най-голямото подобрение на годишна база, 139.2 милиарда долара в основни печалби, които нараснаха от -3.4 милиарда долара през 1Q21 до 135.8 милиарда долара през 1Q22.

Технологичният сектор генерира най-много основни печалби - 486.9 милиарда долара и нарасна основните приходи с 30% на годишна база през 1-во тримесечие на 22-ра година. От друга страна, секторът на недвижимите имоти има най-ниските основни печалби от 36.3 милиарда долара, а секторът на потребителските нециклични продукти, само 9%, имаше най-слабия растеж на годишна база през 1Q22.

По-долу подчертавам сектора на потребителските цикли и акции с някои от най-много изкривявания на печалбите (т.е. надценени печалби по GAAP) в сектора.

Примерен секторен анализ: Потребителски цикли

Фигура 3 показва основни печалби за сектора на потребителските цикли, на $217.9 милиарда, нараснали с 49% на годишна база през 1Q22, докато приходите по GAAP, на $248.3 милиарда, нараснаха с 96% за същото време.

Фигура 3: Основни печалби на потребителските циклици Vs. GAAP: 1998 - 1Q22

Анализът на моята основна печалба се основава на обобщени TTM данни за съставните части на сектора във всеки период на измерване.

Периодът 16 май 2022 г. включва финансовите данни от календара 1Q22 10-Q, тъй като това е най-ранната дата, за която са били налични всички календарни 1Q22 10-Qs за съставните части на NC 2000.

Подробности за надценяване на приходите по GAAP: WideOpenWest Inc. (WOW)

По-долу описвам подробно скрити и докладвани необичайни елементи, които GAAP Earnings пропускат, но които улавям в Core Earnings за WideOpenWest Inc. (WOW). След коригиране за необичайни елементи, откривам, че основните печалби на WideOpenWest от -87.8 милиона долара или -1.06 долара/акция са много по-лоши от отчетените по GAAP печалби от 766.6 милиона долара, или 9.25 долара/акция.

По-долу описвам разликите между основните приходи и приходите по GAAP, така че читателите да могат да проверят моето изследване.

Фигура 4: Съгласуване на приходите по GAAP на WideOpenWest с основни печалби

За повече подробности:

Изкривяването на общата печалба от $10.30/акция, което се равнява на $854.4 милиона, се състои от следното:

Скрити необичайни печалби, нетни = $0.07/акция, което се равнява на $6 милиона и се състои от

6 милиона щатски долара в периодични професионални хонорари, интеграция за сливания и поглъщания и разходи за преструктуриране в периода на TTM въз основа на

• Обръщане на $14 милиона през 4Q21, тъй като еднократните такси бяха оповестени в предишни тримесечия, но вече не бяха оповестени през 2021 г. 10-K
• - $ 8 милиона през 2Q21

Отчетени необичайни печалби преди облагане с данъци, нетно = $0.17/акция, което се равнява на $14 милиона и се състои от

18 милиона щатски долара други приходи през периода на TTM въз основа на

- $ 0.4 милиона загуба от продажба на активи през 1Q22

-$3 милиона загуба в периода на TTM въз основа на - $ 3 милиона загуба при предсрочно погасяване на дълг през 2021 г. 10-К

Данъчно изкривяване = - $ 0.06 / на акция, което се равнява - $ 4.9 милиона

Отчетени необичайни печалби след облагане с данъци, нетно = $10.12/акция, което се равнява на $839 милиона и се състои от

839 милиона долара приходи от преустановени операции в периода на TTM на базата на

Разкриване: Дейвид Треньор, Кайл Гуске II и Мат Шулер не получават обезщетение да пишат за някакъв конкретен запас, стил или тема.

Приложение: Методология за изчисление

Извеждам показателите за основни печалби и GAAP по-горе, като сумирам индивидуалните стойности на NC 2000 за последните дванадесет месеца за основни приходи и приходи по GAAP във всеки сектор за всеки период на измерване. Наричам този подход „агрегатна” методология.

Агрегираната методология осигурява директен поглед върху целия сектор, независимо от пазарната капитализация или претеглянето на индекса и съответства на това как S&P Global (SPGI) изчислява показатели за S&P 500.

[1] NC 2000 се състои от най-големите 2000 американски компании по пазарна капитализация във вселената на покритие на моята фирма. Съставните елементи се актуализират на тримесечна база (31 март, 30 юни, 30 септември и 31 декември). Изключвам компании, които се отчитат по МСФО и компании извън САЩ за ADR.

[2] Въз основа на последните одитирани финансови данни, които в повечето случаи са 10-K за календарна 2021 г.

[3] Надценените компании включват всички компании с изкривяване на приходите >0.1% от приходите по GAAP.