Eni SpA и Eaton Corporation

Резюме на представянето през август

Най-атрактивните акции (-4.6%) надминаха S&P 500 (-4.8%) от 3 август 2022 г. до 31 август 2022 г. с 0.2%. Най-добре представящите се акции с голяма капитализация спечелиха 7%, а най-добре представящите се акции с малка капитализация се повишиха с 26%. Като цяло 22 от 40-те най-атрактивни акции се представят по-добре от S&P 500.

Най-опасните акции (-2.6%) се представиха по-слабо от S&P 500 (-4.8%) като къс портфейл от 3 август 2022 г. до 31 август 2022 г. с 2.2%. Най-добре представящите се къси акции с голяма капитализация паднаха с 24%, а най-добре представящите се къси акции с малка капитализация паднаха с 22%. Като цяло 19 от 36-те най-опасни акции се представят по-добре от S&P 500 като къси позиции.

Най-атрактивните / най-опасните портфейли от модели се представят по-слабо като равномерно претеглено дълго / кратко портфолио с 2.0%.

Десет нови акции попаднаха в списъка на най-привлекателните този месец, а 22 нови акции също попаднаха в списъка на най-опасните. Най-атрактивните акции имат висока и нарастваща възвръщаемост на инвестирания капитал (ROIC) и ниски съотношения цена/икономическа балансова стойност. Повечето опасни акции имат подвеждащи печалби и дълги периоди на поскъпване, подразбиращи се от техните пазарни оценки.

Характеристика на най-атрактивните акции за септември: Eni SpA

Eni е представената акция от моделното портфолио на най-атрактивните акции през септември.

През последните пет години Eni увеличи нетната оперативна печалба след данъци (NOPAT) с 60% годишно. Маржът на NOPAT на Eni се е увеличил от 1.5% през 2016 г. до 13% през последните дванадесет месеца (TTM), докато инвестираният капитал се е увеличил от 0.6 на 1.2 през същото време. Нарастващите маржове на NOPAT и оборотите на инвестирания капитал повишават възвръщаемостта на инвестирания капитал (ROIC) на компанията от 1% през 2016 г. до 15% през TTM.

Фигура 1: NOPAT От 2016 г

Eni е подценен

При текущата си цена от $23/акция, E има съотношение цена/икономическа балансова стойност (PEBV) от 0.1. Това съотношение означава, че пазарът очаква NOPAT на Eni трайно да спадне с 90%. Това очакване изглежда твърде песимистично за компания, която увеличи NOPAT с 60% годишно през последните пет години.

Дори ако маржът на NOPAT на Eni падне до 10-годишната си средна стойност от 5% (срещу 13% TTM) и NOPAT спадне с 8% годишно за следващото десетилетие, акциите ще струват $35+/акция днес – 52% ръст. Вижте математиката зад този обратен DCF сценарий. Ако Eni увеличи печалбите си в съответствие с историческите нива, акциите ще имат още по-голям ръст.

Критични подробности, открити във финансови файлове от технологията Robo-Analyst на моята фирма

По-долу са подробности за корекциите, които направих въз основа на констатациите на Robo-Analyst в 10-Qs и 10-Ks на Eni:

Отчет за доходите: Направих 12.1 милиарда долара корекции, с нетен ефект от премахването на 3.1 милиарда долара неоперативни разходи (4% от приходите).

Баланс: Направих 47.5 милиарда долара корекции, за да изчисля инвестирания капитал с нетно намаление от 3.1 милиарда долара. Една от най-забележителните корекции беше 16.5 милиона долара отписвания на активи. Тази корекция представлява 15% от отчетените нетни активи.

Оценка: Направих 44.8 милиарда долара корекции с нетен ефект от намаляване на стойността за акционерите с 20.0 милиарда долара. Освен общия дълг, най-забележителната корекция на стойността на акционерите беше 6.7 милиарда долара излишни парични средства. Тази корекция представлява 16% от пазарната капитализация на Eni.

Характеристика на най-опасните акции: Eaton Corporation PLC

Eaton Corporation PLC (ETN) е представената акция от моделното портфолио на най-опасните акции през септември.

След придобиването на Cooper Industries, икономическите печалби на Eaton, истинските парични потоци на бизнеса, са спаднали от $922 милиона през 2012 г. до -$22 милиона спрямо TTM. Маржът на NOPAT на Eaton е спаднал от 10.9% на 10.5%, докато оборотът на инвестирания капитал е намалял от 0.9 на 0.6 за същото време. Падащите маржове на NOPAT и оборотите на инвестирания капитал повишават ROIC на Eaton от 10% през 2016 г. до 6% TTM.

Фигура 2: Икономически печалби от 2012 г. насам

Eaton осигурява слаб риск/награда

Въпреки лошите си основи, акциите на Eaton са оценени за значителен ръст на печалбата и аз вярвам, че акциите са надценени.

За да оправдае сегашната си цена от $143/акция, Eaton трябва да подобри своя марж на NOPAT до 13% (върховен връх в сравнение с 11% TTM) и да увеличи NOPAT с 10% на годишна база през следващите десет години. Вижте математиката зад този обратен DCF сценарий. Като се има предвид, че NOPAT на Eaton падна с 3% годишно през последните пет години, мисля, че тези очаквания са прекалено оптимистични.

Дори ако Eaton успее да поддържа своя марж на TTM NOPAT от 11% и да увеличи NOPAT с 5% годишно за следващото десетилетие, акциите няма да струват повече от $80/акция днес – 44% понижение спрямо текущата цена на акциите. Вижте математиката зад този обратен DCF сценарий.

Всеки от тези сценарии също предполага, че Eaton може да увеличи приходите, NOPAT и FCF, без да увеличава оборотния капитал или дълготрайните активи. Това предположение е малко вероятно, но ми позволява да създам наистина най-добрите сценарии, които демонстрират колко високи са очакванията, вградени в текущата оценка.

Критични подробности, открити във финансови файлове от технологията Robo-Analyst на моята фирма

По-долу са подробности за корекциите, които направих въз основа на констатациите на Robo-Analyst в 10-Qs и 10-Ks на Eaton:

Отчет за приходите: Направих 1 милиарда долара в корекции, с нетен ефект от премахването на 204 милиона долара неоперативни приходи (1% от приходите).

Баланс: Направих 8.6 милиарда долара корекции, за да изчисля инвестирания капитал с нетно увеличение от 4.6 милиарда долара. Една от най-забележителните корекции беше 3.6 милиарда долара в друг всеобхватен доход. Тази корекция представлява 14% от отчетените нетни активи.

Оценка: Направих 11.2 милиарда долара корекции, с нетно намаление на стойността на акционерите от 11.2 милиарда долара. Освен общия дълг, най-забележителната корекция на стойността на акционерите беше 963 милиона долара в недофинансирани пенсии. Тази корекция представлява 2% от пазарната капитализация на Eaton.

Разкриване: Дейвид Трейнър, Кайл Гуске II, Мат Шулър и Брайън Пелегрини не получават възнаграждение, за да пишат за конкретна акция, стил или тема.