(Bloomberg) — С наближаването на зимата правителствата в цяла Европа трескаво изготвят програми за помощ, за да защитят своите граждани от скока на енергийните разходи, предизвикан от инвазията на Владимир Путин в Украйна. Има тавани на цените на електроенергията във Франция, намаления на бензина в Италия и субсидии за сметките за отопление в Германия.
Най -четени от Bloomberg
Тези мерки струват много пари, натрупват стотици милиарди евро и увеличават нуждите от финансиране на региона доста над историческите норми за четвърта поредна година. Проблемът с всичко това е, че за разлика от последните осем години, когато Европейската централна банка беше щастлива да печата пари и да купува толкова облигации, колкото е необходимо, правителствата ще трябва да намерят нови финансисти.
Толкова бързо всъщност ще бъде обръщането на политиката на ЕЦБ, че анализаторите изчисляват, че това ще принуди правителствата в региона да продадат повече нов дълг на пазара на облигации през следващата година – над 500 милиарда евро на нетна база – отколкото когато и да било през този век. А инвеститорите в облигации, белязани от същия инфлационен скок, който ЕЦБ се опитва да потуши, не са в настроение да толерират фискалната щедрост в момента. Както разбра Лиз Тръс, те ще определят цена.
Дори регионални центрове като Германия и Франция няма да бъдат пощадени от скок в разходите за заеми, казват стратезите. BNP Paribas SA вижда референтната доходност на германските бундове да скочи с близо един процентен пункт до края на първото тримесечие.
А за Италия, най-уязвимата финансово от големите икономики на Европейския съюз, залозите са много по-големи. Анализаторите на Citigroup изчисляват, че до началото на следващата година ще е необходима премия за доходност от почти 2.75 процентни пункта спрямо референтните облигации, за да примами инвеститорите да купуват италиански облигации. Това е ниво, което ще задейства тревога в Брюксел и ще разпали отново нервните спекулации, които нарастваха и намаляваха през годините относно дългосрочната способност на страната да посреща плащанията по дълга.
„Ако влезете в среда, в която европейските правителства емитират повече дългове, за да се справят с енергийната криза и на всичкото отгоре получите количествено затягане, цената на заемите ще се увеличи значително“, каза Флавио Карпенцано, инвестиционен директор в Capital Group в Лондон. „Пазарите ще започнат да поставят под въпрос устойчивостта на дълга в страни като Италия.“
Енергийният раздел на Европа надхвърля 700 милиарда евро с настъпването на зимата
Barclays Bank Plc предвижда нетното емитиране на европейски държавни облигации да нарасне до близо 500 милиарда евро през 2023 г., което е рекорд. Тази цифра отчита допълнителните нужди от финансиране, ако икономическият спад се окаже по-тежък, и също така взема предвид други източници на финансиране извън пазарите на облигации. Нетната сума може да нарасне с още 100 милиарда евро, ако ЕЦБ започне да ограничава своите реинвестиции, така нареченото количествено затягане.
В Германия, епицентърът на енергийната криза в региона поради зависимостта си от Русия, мерките включват помощ за сметките за отопление, субсидии и спирачка на цените на газа. Франция въведе горни граници на цените на газа и електроенергията. S&P Global Ratings наскоро смени своята перспектива за нацията от стабилна на отрицателна, посочвайки „силно адаптивна“ фискална политика.
Изискванията за нетни парични средства на Италия – които включват брутното предлагане, обратните изкупувания, купоните за свободно търгуване и потоците на централната банка – се очаква да се увеличат с 48 милиарда евро, най-голямата сума като процент от БВП след Португалия, според оценките на Citigroup.
Модата на италианските облигации може да се превърне в прищявка до следващата година
„Дори ако Италия следва европейската линия, тя ще емитира много“, каза Арио Емами Неджад, фонд мениджър във Fidelity International. „Малко вероятно е BTP да търгуват близо до 150 базисни пункта устойчиво, тъй като в крайна сметка трябва да оцените всички рискове на опашката от количествено затягане и емитиране с ограничен потенциал нагоре.“
Изкусителни завръщания
Глобалните пазари с фиксирана доходност вече претърпяха сериозно преоценяване през годината, която беше ужасна за облигациите. В края на 2021 г. доходността на германските 10-годишни облигации беше -0.18%. На 7 декември той беше 1.79%.
ЕЦБ не е единствената, която обръща страницата на ултраразхлабената парична политика. Федералният резерв започна количествено затягане преди шест месеца, свивайки баланса си с приблизително 330 милиарда долара към 30 ноември, докато Bank of England активно продава жълтици обратно на пазара.
Въпросът сега е колко още инвеститорите ще повишат доходността, докато не се почувстват подходящо компенсирани. Нарастващите спекулации, че ЕЦБ ще започне да забавя своя цикъл на затягане, вече стимулираха рали, докато икономика в рецесия ще принуди инвеститорите да се откажат от рискови активи и да ги насочат към сравнителната безопасност на държавните ценни книжа.
По-голямото предлагане трябва също така да помогне за облекчаване на хроничния недостиг на висококачествени активи, след като ЕЦБ прекара години в изпразване на облигации, за да намали разходите по заеми, докато преминаваше от една криза към друга.
„100% вярно е, че ще станем свидетели на огромна промяна от страна на предлагането – но също така можем да видим огромна промяна и от страна на търсенето“, каза Аналиса Пиаца, анализатор на изследванията на фиксираните доходи в MFS Investment Управление. „Доходността е интересна и рано или късно централните банки по света ще се доближат до края на цикъла на затягане.“
Обща загриженост
Но скорошните печалби може да намалеят предвид предизвикателствата, които предстоят през първата половина на 2023 г., не на последно място защото много правителства традиционно издават първоначално.
Неотдавнашните разпродажби в Обединеното кралство подчертаха колко бързо пазарите на облигации могат да овладеят, тъй като експанзивните планове за намаляване на данъците при бившия премиер Лиз Тръс в крайна сметка принудиха Bank of England да влезе в режим на борба с кризата.
Има също шанс ЕЦБ да разкрие план за QT, който е по-агресивен от очакваното, въпреки че политиците се опитаха да разсеят тези страхове. Президентът на Bundesbank Йоахим Нагел каза през ноември, че намаляването на баланса на ЕЦБ трябва да се случи „постепенно“.
ЕЦБ, която използва деня за QT, не трябва да разчита на спокойствието на пазара
Рисковете, свързани с високото нетно предлагане на европейски държавен дълг, бяха най-често изразеното безпокойство на срещата на контактната група на ЕЦБ за пазара на облигации през ноември. Един от членовете на тази група е Amundi SA, най-големият мениджър на активи в Европа, където стратезите написаха в неотдавнашен доклад, че емитирането на държавни облигации трябва да се наблюдава отблизо.
„Повече облигации през 2023 г. може да изглеждат като много повече облигации без количествено облекчаване“, каза Джайлс Гейл, ръководител на европейската лихвена стратегия в NatWest Markets.
– С помощта на Суджата Рао.
Най -четени от Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Източник: https://finance.yahoo.com/news/europe-needs-500-billion-cash-070000712.html