Американските инвеститори са лазерно фокусирани върху Федералния резерв и има основателна причина. Централната банка е на път да вдигне лихвените проценти с още 0.75 процентни пункта, точно както по-тихата страна на този цикъл на затягане, свиване на портфейла, ескалира. Но този фокус означава, че други опасности не получават вниманието, което заслужават.
„Въпреки че разбирането на безрисковата цена на капитала винаги е от основно значение за инвестирането, ние се опасяваме, че инвеститорите в акции са станали прекалено късогледи“, казва Лиза Шалет, главен инвестиционен директор в
Волатилността се повиши на валутните пазари и глобалните пазари на облигации, но VIX, измерителят на волатилността на американския фондов пазар, беше доброкачествен, казва Шалет. Тя предупреждава, че късогледството подготвя сцената за тежката 2023 г.
Един риск, който заслужава повече внимание тук, са кризите, които се разгръщат в Европа. Континентът е изправен пред енергиен недостиг, който стимулира рекордна инфлация и тласка икономиката към рецесия. Докато Европейската централна банка повишава лихвените проценти, за да намали цените, по-високите разходи за заеми намаляват търсенето и могат да провокират нова дългова криза. Според Золтан Позар, глобален ръководител на стратегията за краткосрочни лихвени проценти в Credit Suisse, приблизително 1.9 трилиона долара от германската производствена продукция разчита на еквивалента на само 27 милиарда долара вложена руска енергия. Германия, най-голямата икономика в Европа, е особено зависима от руската енергия.
Както казва Алфонсо Пекатиело, автор на бюлетина Macro Compass, това е доста вграден ливъридж.
Какво се случва в среда с висок ливъридж, когато цената или наличността на ливъридж – в този случай, както лихвите по заеми, така и руската енергия – се промени драстично? Системата става нестабилна, казва Пекатиело.
Често срещано погрешно схващане, добавя той, е, че само определени европейски страни имат прекомерен дълг. Всъщност, казва той, публичният и частният дълг на всички големи европейски нации лесно надхвърля 200% от брутния вътрешен продукт - и това не включва условните задължения, държавните гаранции или задълженията на публичните корпорации, които могат да бъдат значителни. Условните задължения на Германия например надхвърлят 100% от БВП.
В четвъртък Европейската централна банка повиши лихвените проценти с три четвърти пункта, след увеличение с половин пункт през юли, след почти десетилетие на отрицателни лихвени проценти. Президентът на ЕЦБ Кристин Лагард предупреди, че инфлацията се разпространява отвъд енергията към редица продукти и каза, че ЕЦБ е готова да повиши агресивно лихвите през следващите няколко срещи.
Енергийната инфлация вече е тежка и засяга икономическия растеж. Средното германско домакинство плаща близо 13 пъти повече за електроенергия сега, отколкото през януари 2020 г., или около 38,000 3,000 долара спрямо XNUMX XNUMX долара преди Covid, казва Питър Буквар, главен инвестиционен директор на Bleakley Financial Group.
Да, има таван на цените и субсидии, но последните са нож с две остриета. Германия заяви, че ще похарчи най-малко 65 милиарда долара, за да помогне на някои граждани да си позволят енергия и да предостави данъчни облекчения на енергоемките предприятия. Това ще отбележи третия кръг от подкрепа, свързана с енергийната криза, като общата сума ще достигне около 100 милиарда долара във време, когато инфлацията на потребителските цени в Европа е над 9% годишно.
Високите цени могат да помогнат за излекуване на високите цени, но този ефект е ограничен, когато става дума за основни неща. Стратезите при
Deutsche Bank
казват, че потреблението на природен газ в Германия е било с 20% под средното за пет години през март, което позволява на правителството да запасява газ за зимата с по-бързи темпове, отколкото някои анализатори очакваха. Но Deutsche отбелязва, че август е бил летен месец със слабо търсене; зимата е друга история. Ако Германия продължи да не получава руски газ и дори ако търсенето остане с 15% под средното тази зима, банката казва, че доставките ще бъдат изчерпани до март. Намаляващото предлагане вероятно ще доведе до нормиране тази зима.
Boockvar от Bleakley казва, че американските инвеститори може да не оценят как проблемите на Европа могат да се върнат тук. Икономиките на Европейския съюз и Обединеното кралство взети заедно са около 20 трилиона долара, не много по-малко от приблизително 25 трилиона долара на САЩ и представляват около една четвърт от световния БВП, отбелязва той. Европа допринесе с около 25% от
ябълка
Е
(тикер: AAPL) печалби през 2021 г., като регионът представлява 20%-25% от приходите на S&P 500. В допълнение към потенциално намаленото търсене поради високите цени на енергията, американските компании с голяма европейска експозиция трябва да се борят със силния долар, който прави продуктите им по-скъпи в чужбина и свива репатрираните печалби.
Неволите на Европа могат да доведат и до възможности: докато анализатори като Пекатиело препоръчват избягване на европейски инвестиции, Шалет от Morgan Stanley е по-малко песимистично настроен. Европейските акции се представиха по-слабо от американските през по-голямата част от последните 12 години, отчасти отразявайки разочароващия относителен растеж и по-малко ефективната парична и фискална политика. През последните 12 месеца, казва Шалет, относителната форуърд цена/печалба в Европа се е сринала поради слабото възстановяване след пандемията и последиците от руско-украинската война.
Въпреки че рецесията в Европа изглежда неизбежна, ЕЦБ вероятно ще продължи да повишава лихвите, а дълговата криза е повече от далечна възможност. Някои от тези лоши новини са намалени в акциите на региона, казва Шалет, което означава, че има възможности за търпеливи инвеститори. Американските активи, от друга страна, стават непривлекателни за чуждестранните инвеститори, тъй като разходите за хеджиране на валута са високи, процентите, коригирани спрямо инфлацията, се сближават и покупките на облигации от Фед намаляват, казва тя.
Политиката на Фед ще остане в центъра на вниманието на американските инвеститори. Но изключването на друга динамика, особено в Европа, е неразумно и може да струва скъпо.
Пиши на Лиза Бейлфус в [имейл защитен]
