Благоприятен риск/възнаграждение, замъглено от краткосрочна несигурност

Първо направих JPMorgan Chase & Company
JPM
дълга идея през май 2020 г. като част от моята теза „Вижте през потапянето“. Оттогава акциите нараснаха с 37% в сравнение с 42% печалба за S&P 500. Въпреки леко по-ниско представяне на пазара, мисля, че акциите струват $164+/акция днес и имат 33%+ повишение.

Акциите на JPMorgan имат силен възход въз основа на:

• насоки за ръст на нетния лихвен доход през 2022 г
• диверсифицираният глобален бизнес намалява риска
• силно генериране на свободен паричен поток (FCF).
• текущата цена има 33% повишение, ако печалбите се върнат до нивата от 2020 г

РЕКЛАМА

Фигура 1: Дълго представяне на идеята: От датата на публикуване до 5 г.

Какво работи

Стабилен растеж: Общите активи на JPMorgan нараснаха със 7% на годишна база през 1Q22 до $4.0 трилиона, а средните депозити нараснаха от $2.2 трилиона на $2.5 трилиона за същото време. Средните заеми нараснаха с 5% на годишна база (на годишна база) през 1Q22.

Нарастващи лихвени проценти: Икономическият растеж и подобрените кредитни условия през 4Q21 доведоха до нетния лихвен доход в банковата индустрия по-висок. Тази тенденция се пренесе и към приходите на JPMorgan за 1Q22, когато компанията отчете нетен доход от лихви[1] нарасна с 9% на годишна база (на годишна база). Според Фигура 2, JPMorgan насочва нетните си лихвени приходи да нараснат с 19% на годишна база (на годишна база), от 44.5 милиарда долара през 2021 г. до 53.0 милиарда долара през 2022 г. Такива насоки предполагат, че нетните приходи от лихви достигат второто най-високо ниво на банката в осем години. Вижте Фигура 2.

РЕКЛАМА

Фигура 2: Нетен доход от лихви на JPMorgan: 2015 – 2022 г.*

*Фирмено ръководство за 2022

Фокусирайте се върху свободния паричен поток: Със заглавия, които поставят под съмнение глобалната икономическа перспектива през следващите дванадесет месеца, бизнесът на JPMorgan, генериращ парични средства, го подготвя да посрещне предстоящите предизвикателства. Според фигура 3, JPMorgan's генерира 132 милиарда долара (37% от пазарната капитализация) в кумулативна FCF през последните пет години.

РЕКЛАМА

В продължение на няколко години преди 2022 г. пазарът се фокусира почти изключително върху растежа на най-високо ниво. Сега, с дните на лесни пари в миналото, пазарът наказва сурово компаниите, които изгарят пари, и ще продължи да го прави, докато лихвените проценти вече не падат. Стабилната работа на JPMorgan, генерираща пари, осигурява стабилност и безопасност на пазара, рационализиращ цените спрямо стойността.

Фигура 3: Кумулативен свободен паричен поток: 2017 – 2021 г

Какво не работи

Проблеми с инвестиционното банкиране: След като видяхме големи печалби през 2021 г., приходите от сегмента за инвестиционно банкиране на JPMorgan паднаха с 28% на годишна база през 1-во тримесечие на 22-ра година и доведоха до нелихвените приходи с 12% под нивата от 1-во тримесечие на 21-та година. Въпреки това, добре диверсифицираният бизнес на JPMorgan намалява риска за цялата компания на банката. Въпреки че таксите за инвестиционно банкиране спаднаха през първото тримесечие на 1 г., средните заеми, средните депозити и нетните приходи от лихви се повишиха през същото време.

РЕКЛАМА

Краткосрочни рискове поддържат акциите по-ниски: В краткосрочен план операциите на JPMorgan носят риск от спад, ако кривата на доходността продължи да се изравнява или икономиката се забави допълнително. Освен това, повишаването на лихвените проценти може да намали търсенето на заеми, дори ако корпоративен намлява потребител балансите са в отлично състояние.

Въпреки това, в дългосрочен план водещата пазарна позиция на JPMorgan, силният баланс и критичната роля в икономиката означават, че банката ще просперира в дългосрочен план. Въпреки че признавам, че несигурността около настоящата икономика добавя краткосрочен риск от спад към притежаването на JPM, вярвам, че инвеститорите трябва да се съсредоточат върху дългосрочната позиция на банката и историята на генерирането на парични потоци. Гледам на всяко допълнително движение надолу в цената на акциите като възможност за инвеститорите да натрупат повече акции предвид дългосрочните конкурентни предимства на JPMorgan.

Цената на акциите е за печалба, която да се върне само до нивата от 2020 г

Икономическата несигурност доведе до твърде ниска цена на акциите на JPMorgan. Въпреки че е най-голямата банка в САЩ и нараства печалбите от десетилетия, съотношението цена-икономическа балансова стойност (PEBV) на JPMorgan е само 0.7, което означава, че пазарът очаква нейните печалби да паднат трайно с 30% спрямо нивата от 2021 г. По-долу използвам моят модел на обратен дисконтиран паричен поток (DCF). да анализира очакванията за бъдещ растеж на паричните потоци, изпечени в няколко сценария за цените на акциите за JPMorgan.

РЕКЛАМА

В първия сценарий определям количествено очакванията, заложени в текущата цена.

• Маржът на NOPAT пада до 24% (средно за десет години спрямо 29% през 2021 г.) от 2022 г. до 2031 г., и
• приходите падат с 2% годишно от 2022 до 2031 г.

В този сценарий, NOPAT на JPMorgan пада с 4% годишно до 25.8 милиарда долара през 2031 г., а акциите днес струват $123/акция – равно на текущата цена. При 25.8 милиарда долара NOPAT на JPMorgan за 2031 г. в този сценарий е с 1% под нивата от 2016 г. и 9% под средния му NOPAT през последното десетилетие.

Акциите могат да достигнат $164+

Ако предполагам, че на JPMorgan:

РЕКЛАМА

• Маржът на NOPAT пада до нивата преди пандемията от 2019 г. от 25% от 2022 до 2031 г.,
• приходите растат със 4% CAGR от 2022 – 2024 г., и
• приходите нарастват само с 1% годишно от 2025 до 2031 г., след това

запасът си струва $164/акция днес – 33% над текущата цена. При този сценарий NOPAT на JPMorgan нараства само с 1% годишно и NOPAT през 2031 г. се равнява на нивата от 2020 г. За справка, JPMorgan е увеличил NOPAT с 8% добавено годишно през последното десетилетие и 10% годишно от 1998 г. (най-ранните налични данни). Ако JPMorgan нарасне NOPAT в по-голяма степен в съответствие с историческите нива, акциите ще имат още по-голямо увеличение.

Фигура 4: Исторически и подразбиращ се NOPAT на JPMorgan: DCF сценарии за оценка

РЕКЛАМА

Разкриване: Дейвид Трейнър притежава JPM. Дейвид Трейнър, Кайл Гъске II и Мат Шулър не получават компенсация, за да пишат за конкретна акция, сектор, стил или тема.

[1] Този анализ използва извлечения от ръководството показател за нетен доход от лихви на JPMorgan, който изключва пазарите на CIB, които се състоят от пазари с фиксиран доход и пазари на акции.