Федералният резерв е в капан в клетка, направена в Токио

Докато председателят на Федералния резерв Джером Пауъл размишлява колко свобода има да увеличи лихвените проценти, реалността в Токио предполага, че отговорът не е много.

През март екипът на Пауъл удари монетарните спирачки за първи път от три години. Това движение от 25 базисни точки дойде в момент, когато инфлацията се покачва най-бързо от началото на 1980-те години. Това подхрани очакванията, че има много повече затягане, откъдето идва.

И все пак тежкото положение на Японската централна банка показва защо Пауъл Фед може да бъде по-затворено, отколкото инвеститорите оценяват.

Разбира се, Фед и BOJ не са идеални сравнения в момента. Но BOJ е пионер в монетарния пясъчен капан, който изкривява перспективите на централните банкери от Вашингтон до Франкфурт до Сидни. А фактът, че Банката на Япония е останала на нула – и в режим на количествено облекчаване – обяснява отчасти защо Пауъл Фед няма да се затяга с спешността, която изглежда изисква 8.3% инфлация.

Общата нишка са начините, по които гигантските икономики са свикнали толкова с почти неограничени безплатни пари, че не могат да проумеят как да работят без тях. Той се превърна в еквивалент на публичните права в централната банка.

Детоксът е нещо, което Япония никога не е измислила как да направи. Бързата история е, че Банката на Япония за първи път намали лихвите до нула през 2000 г., безпрецедентен акт от страна на икономиката на Групата на седемте. През 2001 г. тогавашният управител на Банката на Япония Масару Хаями изобретява модерно QE.

Проблемът е, че BOJ не може да намери изход. Той поддържа паричния двигател на 5-та предавка година след година. Цялата икономика на Япония от 5 трилиона долара се пристрасти. Държавни служители, корпоративни ръководители, домакинства и инвеститори приеха за даденост, че Банката на Япония ще напусне йени печатарски преси на „високо“ за неопределено време.

Наистина имаше кратък момент около 2006 г., когато Банката на Япония се опита да отбие нацията от монетарния сос. Той дори успя да направи няколко леки увеличения на лихвите.

Не се получи. Общественият протест беше ожесточен, а икономическите последици за бизнес доверието и динамиката на инвестициите бяха още по-лоши. До 2008 г. BOJ върна разходите по заеми до нула. След това отново QE. В известен смисъл финансовата империя отвърна на удара. Молбите за допълнителни парични удари бяха отговорени от даваща възможност централна банка. И това е жалко.

Две десетилетия прекомерно парично благосъстояние по същество в крайна сметка умъртвиха самите животински духове, които японските политици се опитваха да съживят. Стимулите за държавни служители и корпоративни изпълнителни директори да нарушават, преструктурират, иновират или поемат рискове отпаднаха.

Защо да прилагате непопулярни или рискови нови стратегии, когато е по-лесно просто да се възползвате от раздаването на ликвидност на Банката на Япония? Иронията е, че през 2012 г., когато тогавашният премиер Шиндзо Абе пое властта, обещавайки да реформира икономиката, той също се върна към печатните преси на BOJ.

Абе нае Харухико Курода, за да намери по-висок стимул и да сложи край на дефлацията веднъж завинаги. Губернаторът Курода натисна газа по-агресивно от всякога, поемайки тежестта от Japan Inc. да реанимира своя новаторски дух или да увеличи производителността. Вместо да повишава икономическата си игра през последните девет години, Япония увеличи дозата на стероидите. Това по същество загуби бъдещето Китай.

Влезте Пауъл, най-малко конфронтационният лидер на Фед от десетилетия. Той се поклони на бившия президент Доналд Тръмп и намали лихвите обратно до нула. След това през 2021 г., при президента Джо Байдън, Пауъл отказа да изпревари кривата на инфлацията с едно-две увеличение на лихвите.

Още през септември 2021 г., да речем, беше възможно скокът на инфлацията да е преходен, свързан със сътресенията във веригата на доставки, които ще преминат. Но централното банкиране е игра на доверие. Всичко, което е необходимо, за да се ръководят възприятията на инвеститорите, са малки, но преднамерени стъпки за ограничаване на спекулациите. Сега може би е твърде късно, тъй като войната на Русия в Украйна превръща увеличението на цените в криза с пет аларми.

Шансовете са, че Фед ще повиши отново лихвите скоро. След това обаче очаквайте дълги периоди на „гледане и чакане“, тъй като екипът на Пауъл се опитва да върти нарастващата инфлация като по-добрия от двата сценария – другият е дълбока рецесия, причинена от агресивно парично затягане.

Никой лидер на Фед не иска да бъде обвиняван за спада. И предвид последиците от Covid-19, инфлацията, проблемите във веригата на доставки, геополитическото напрежение, ирационално високите оценки на собствения капитал и нарастващия долар, залогът става все по-висок. Цената на една политическа грешка е толкова голяма, колкото и някога. Може лесно да се изпрати Американските акции надолу още по-рязко.

Разбира се, икономистите имат право да твърдят, че днешната инфлация е по-малко за лесни пари, отколкото за несъответствия между търсенето и предлагането и огромни фискални щедрости. Липсата на технологични инвестиции за необходимото повишаване на производителността в САЩ едва ли помага. Но толкова голяма част от централното банкиране е психологическа. В момента има малко доверие, че Пауъл знае какво изисква работата му. По-важното е, че има малко увереност, че ще има смелостта да взема непопулярни решения.

Япония ни напомня, че е безкрайно по-лесно да намалите лихвите до рекордно ниски нива, отколкото да възстановите нормалността. Това, накратко, обяснява защо разговорите за цикъл на затягане от 1994 г. от Пауъл Фед са силно преувеличени.