НЕЙПЪРВИЛ, Иллинойс – 19 ЮНИ: Колите, стоящи на паркинга, се отразяват в прозорците на употребявана кола … [+]
Getty Images
Тъй като дните на MOMO, YOLO и BTFD потъват все по-дълбоко в миналото, напомням на инвеститорите да се съсредоточат върху основите. Фундаменталните изследвания може да изглеждат скучни, но това е единственият начин да намерите компании, които генерират реални печалби и притежават акции, които носят по-малък риск. Скучните инвестиции могат да бъдат много възнаграждаващи.
CarMax
Основите са толкова важни сега, колкото винаги
В разгара на икономическата несигурност и нестабилността на пазара инвеститорите трябва да се уверят, че сега повече от всякога, портфейлите им са пълни с компании, които генерират основни печалби и търгуват на евтини оценки.
След години на наливане на лесни пари в популярни компании за растеж, пазарът вече не толерира загуби в крайна сметка, без значение колко силен е растежът на горната линия.
Инвеститорите трябва да се съсредоточат върху компании със следните характеристики, независимо от икономическите перспективи:
- постоянен растеж на основните печалби
- висока възвръщаемост на инвестирания капитал (ROIC) в сравнение с конкурентите
- нарастващи икономически печалби
- силен свободен паричен поток (FCF)
- ниска балансова стойност цена-икономическа (PEBV)
CarMax превъзхожда Carvana с 60%
Въпреки че падна с 42% от най-високите си стойности от ноември 2021 г., поради опасения за нарастващите разходи на бизнеса, акциите на CarMax се представиха много по-добре от акциите на конкурента Carvana (CVNA), откакто направих CarMax дълга идея на 16 декември 2020 г. Оттогава Акциите на CarMax се понижиха с 9% в сравнение с 69% спад за CVNA за същото време. Вижте Фигура 1.
Фигура 1: Ценова производителност: KMX спрямо CVNA От 12
KMX CVNA Ценова ефективност от декември 2020 г
Нови конструкции, LLC
Въпреки че пазарът може да е прекалено песимистичен относно перспективите на индустрията за употребявани автомобили, той ясно прави разлика между представянето на компаниите в индустрията. Силният основен бизнес позиционира CarMax за осигуряване на дългосрочни приходи намлява ръст на печалбата. Неотдавнашният спад в цената на акциите му осигурява входна точка за притежаване на този качествен бизнес на евтина оценка.
Силен ръст на основните печалби преди пандемията
Притесненията относно способността на компанията да съвпадне с впечатляващите резултати от основни печалби за фискалната 2022 г. надвисват над акциите. Всъщност основните печалби през 4Q22 бяха 34% под 4Q21 и 31% под 4Q20. Исторически ниските брутни печалби и нарастващите разходи могат да се запазят в краткосрочен план и да доведат основните приходи на CarMax за фискалната 2023 г. под нивата за фискалната 2022 г.
Въпреки това, постоянният ръст на печалбата на CarMax преди пандемията предполага, че в дългосрочен план Core Earnings ще се върне към тенденцията на растеж. Основните печалби на CarMax нараснаха от $281 милиона през фискалната 2010 г. до $888 милиона през фискалната 2020 г. (FYE 2/29/20), или с 12% годишно. През последните две години основните приходи на CarMax са средно 931 милиона долара, което е с 5% над нивата за фискалната 2020 г.
За разлика от тях, основните приходи на Carvana не са положителни от 2015 г. (най-ранната година в моя модел). Основните печалби на компанията паднаха от -40 милиона долара през 2015 г. на -127 милиона долара през 2021 г. С недостиг на нови превозни средства, водещи до рекордни нива на търсене на пазара на употребявани автомобили, неспособността на Carvana да генерира положителни основни печалби е в рязък контраст с CarMax, който осигури най-високите си основни приходи през фискалната 2022 г. (FYE приключи на 2).
CarMax създава стойност за акционерите, докато Carvana я унищожава
За разлика от GAA
Фигура 2: Кумулативните икономически печалби на CarMax и Carvana от календара 2015 г.
KMX CVNA Кумулативни икономически печалби
Нови конструкции, LLC
Пазарният дял също се подобри на годишна база
CarMax е най-големият търговец на дребно на употребявани автомобили в САЩ (по обем) и продължава да заема пазарен дял. На фигура 3 делът на компанията от пазара за употребявани автомобили на възраст 10 години или по-малко (стандартната мярка за пазара на употребявани превозни средства) е нараснал от 3% в календара 2017 г. на 4% в календара 2021 г. Само в календара 2021 г., CarMax подобри пазарния си дял с ~50 базисни точки, като същевременно генерира рекордни основни печалби.
CarMax подчертава в своята фискална Обаждане за приходите за 4Q22 че ще се съсредоточи върху увеличаването на пазарния си дял, тъй като продължава да „инвестира и иновира, за да постигне печеливш растеж на пазарния дял“. Големият отпечатък на компанията, големият избор и конкурентните цени трябва да продължат да привличат клиенти в тесния пазар на употребявани автомобили. Ръководството очаква неговият дял от целевия пазар да достигне 5% до календарната 2025 г.
Фигура 3: Делът на CarMax от продажбите на пазара на употребявани автомобили в САЩ
KMX Пазарен дял
Нови конструкции, LLC
Търсенето на употребявани автомобили изглежда силно в краткосрочен и дългосрочен план
Въпреки че затягането на предлагането на употребявани автомобили и нарастващите разходи за труд ограничиха ентусиазма към индустрията за употребявани автомобили, продажбите и цените на употребявани автомобили са доста над нивата преди пандемията. Като се има предвид неспособността на производителите на автомобили да посрещнат търсенето на нови автомобили през следващите няколко години, търсенето на употребявани автомобили вероятно ще остане на исторически високи нива. Всъщност, Гранд изглед изследвания очаква глобалният пазар на употребявани автомобили да расте с 6% комбиниран годишен темп на растеж (CAGR) до календарната 2030 г.
CarMax е готов да отговори на нарастващото търсене на употребявани автомобили. Компанията увеличи инвентара си през фискалната 2022 г. и планира да добави десет нови магазина през фискалната 2023 г.
Доказан лидер
CarMax е в състояние да постигне това, което Carvana не е – печеливш ръст на пазарния дял. Сегментът на едро на CarMax е неразделна част от неговата рентабилност и успех в снабдяването с качествени употребявани автомобили. Бизнесът на едро повишава качеството на своите предложения за търговия на дребно, като предоставя канал за изгодно разтоварване на превозни средства с по-ниско качество на своите търгове. Освен това бизнесът на едро предоставя на компанията информация в реално време за цените и търсенето на пазара на употребявани автомобили.
Времето ще покаже дали опитът на Carvana да увеличи физическото си присъствие и операциите на едро чрез придобиването на аукционна къща ADESA САЩ ще подобри рентабилността на бизнеса. Междувременно CarMax вече управлява много печеливш омниканален бизнес на едро и дребно в безпрецедентен мащаб.
На инвеститорите липсва водеща в индустрията ефективност на баланса
Анализаторите са разочаровани с намаляващите маржове на нетната оперативна печалба след данъчно облагане (NOPAT) на CarMax, които паднаха от 5% през фискалната 2020 г. до тринадесетгодишния минимум от 4% през фискалната 2022 г. Ръководството заяви в своите финансови печалби за 4Q22, че те „избраха да предадат някои на нашите спестявания на разходи за самоефективно придобиване за потребителите чрез по-ниски цени“, което изглежда разумен ход, като се има предвид печалбите на пазарния дял, които компанията постигна през календара 2021 г.
Въпреки това, рентабилността на компанията е по-силна, отколкото може да предполага нейните маржове. Новото предложение за незабавна онлайн оценка на CarMax допринесе за ръста на продажбите на едро на компанията с 44% на годишна база през фискалното 4Q22. Растежът в сегмента на едро помогна на водещите в индустрията инвестиции на CarMax (моята мярка за ефективност на баланса) да се повишат от 3.3 през фискалната 2020 г. на 3.8 през фискалната 2022 г. Компанията ще се стреми да продължи да подобрява своите инвестирани капиталови обороти, тъй като се фокусира върху растежа продажби на едро на единици чрез своя онлайн канал.
Нарастващите обороти на инвестирания капитал на CarMax подкрепят високата ROIC на компанията, която се нарежда на трето място сред конкурентната си група. ROIC на Carvana, от друга страна, е отрицателен и се нарежда на предпоследно място. Вижте Фигура 4.
Фигура 4: Доходността на CarMax спрямо Състезание: TTM
KMX DuPont анализ
Нови конструкции, LLC
KMX има 43%+ нагоре, ако консенсусът е правилен
Коефициентът PEBV на CarMax[2] от 1.1 означава, че акциите се оценяват за печалба, която да нарасне само с 10% над нивата за фискалната 2020 г. Подобно предположение изглежда прекалено песимистично, като се има предвид, че компанията е нараснала NOPAT с 13% на годишна база от фискалната 2010 до 2020 г.
По-долу използвам моя модел на обратен дисконтиран паричен поток (DCF). да анализира два бъдещи сценария на паричния поток и да подчертае потенциала нагоре в текущата цена на акциите на CarMax.
DCF Сценарий 1: да се оправдае текущата цена на акциите от $88/акция.
Ако предполагам на CarMax:
- Маржът на NOPAT остава на нивата от 4% за фискалната 22Q2 през фискалните 2023 – 2024 г.,
- Маржът на NOPAT нараства до 4% (13-годишно най-ниско ниво и равно на фискалната 2022 г.) през фискалната 2025 – 2032 г. и
- приходите падат с 2% (спрямо фискалната 2023 – 2024 г. консенсусна оценка CAGR от +3%), усложнена годишно от фискалната 2023 – 2032 г., след това
акциите са на стойност $88/акция днес - равна на текущата цена. В това сценарий, CarMax печели 1.1 милиарда долара в NOPAT през фискалната 2032 г., което е само 7% над нейния NOPAT преди пандемията през фискалната 2020 г.
DCF Сценарий 2: Акциите струват $126+
Ако предполагам CarMax:
- Маржът на NOPAT остава на нивата от 4% за фискалната 22Q2 през фискалните 2023 – 2024 г.,
- Маржът на NOPAT нараства до 4% (13-годишно най-ниско ниво и равно на фискалната 2022 г.) през фискалната 2025 – 2032 г. и
- нараства приходите с 3% от фискалната 2023 – 20232 г.,
запасът си струва $126/акция днес – 43% повишение спрямо текущата цена. При този сценарий NOPAT на CarMax нараства само с 3% годишно за следващото десетилетие. За справка, CarMax нарасна NOPAT с 9% CAGR от фискалната 2015 – 2020 г. преди пандемията COVID-19. Ако NOPAT на CarMax расте в съответствие с темповете на растеж преди пандемията, акциите имат още по-голямо увеличение.
Фигура 5 сравнява историческия NOPAT на CarMax с неговия подразбиращ се NOPAT във всеки от горните DCF сценарии.
Фигура 5: Исторически и подразбиращ се NOPAT на CarMax: DCF сценарии за оценка
KMX Сценарии за оценка
Нови конструкции, LLC
Разкриване: Дейвид Треньор, Кайл Гуске II и Мат Шулер не получават обезщетение да пишат за някакъв конкретен запас, стил или тема.
[1] За този анализ сравнявам календарните финансови отчети на CarMax за 2015 г. (фискалната година, приключила на 2 г.) с финансовите данни на Carvana за 29 г. (фискалната година, приключила на 16).
[2] Изчислявам съотношението PEBV на CarMax, използвайки предпандемичния, фискална 2020 NOPAT на компанията, което представлява по-нормално ниво на печалби от рекордните печалби през фискалната 2022 г.
Източник: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/05/09/focus-on-fundamentals-in-stormy-markets-carmax-kmx/