„Нещо, което всеки знае, не си струва да се знае“, както веднъж отбеляза известният финансист Бернар Барух.
И така ми напомни дългият дискурс в New York Times миналата седмица защо доходността на облигациите остава ниска, въпреки нарастващата инфлация и големите бюджетни дефицити. Централните банки по целия свят са определили лихвите на нула или под, докато купуват облигации на стойност трилиони долари, за да намалят доходността си. Застаряващата демография и продължаващото търсене на безопасни, ликвидни инвестиции, заедно с глобалния излишък на спестявания, допълнително намалиха доходността на безрисковите държавни облигации. Става за печат, но едва ли е новина.
Но, както всички също знаят, Федералният резерв е на път да започне да повишава краткосрочните си лихвени проценти, с увеличение от една четвърт от процентния пункт близо до заключване и повишение с половин точка навън, но растящо , възможност. Цените на пазара на фючърси на федерални фондове се оценяват на пет повишения с една четвърт пункт до декември, според сайта CME FedWatch.
И така, за да разбера това, което всички вече не знаят, се обърнах към двама противоположни, които оспорваха консенсуса (и мен) в продължение на много години. Предупреждение за спойлер: Те смятат, че доходността на облигациите ще стане по-ниска, а не по-висока - ако не веднага, то в не много далечно бъдеще.
„Никога не съм се страхувала да не се противопоставя на консенсуса или на Фед“, казва Лейси Хънт, главен икономист на Hoisington Management, в Остин, Тексас, който беше залят от ледена буря, докато разговаряхме по телефона. Независимо от последните данни за брутния вътрешен продукт, показващи годишен ръст от 6.9% през четвъртото тримесечие, той вижда американската икономика като слаба поради дълговото бреме.
Гари Шилинг, който ръководи отдавна установената икономическа консултантска служба, носеща неговото име, също се отклонява от тълпата в търсене на „икономика, която ще бъде мека“ и „инфлация, която ще избледнее“. Рецесия е последвала 11 от последните 12 затягания на политиката на Фед, посочва той в телефонен разговор от неговия костур в северната част на Ню Джърси, който беше ударен от почти замръзващия дъжд от същата буря.
Освен времето, това, което тези двама ветерани пазарни икономисти споделят, е убеждението, че покачването на доходността на облигациите през последната година до неотдавнашния връх от 1.83% на референтната 10-годишна облигация на държавните ценни книжа ще се обърне.
Въпреки че общоприетото схващане е, че американските потребители са възпрепятствани да купуват това, което искат, поради пречупвания във веригата за доставки, Шилинг смята, че са „простреляли своята пачка“. Изграждането на инвентара, основната причина за стабилния отчет за БВП за четвъртото тримесечие, вероятно ще се окаже прекалена. По-специално той отбелязва нарастване на запасите в големите търговци на дребно Walmart (тикер: WMT) и
Цел
(TGT) през тримесечието, докато общите продажби на дребно, отчетени от Министерството на търговията, паднаха рязко с 1.9% през декември.
Тъй като нежеланите запаси продължават да се трупат, Шилинг търси съкращения в поръчките и производството. В същото време той смята, че скокът в цените на жилищата е на път да избухне. Доставките на нови жилища ще настигнат търсенето. „Имам чувството, че бързането към „предградията и селските райони“ е към края си“, добавя той. Той също така се съмнява, че хората, които се местят в региони с по-ниски разходи, ще продължат да получават същото заплащане от работодателите в големите градове за работа от разстояние.
Междувременно Хънт вижда, че икономиката продължава да бъде засегната от дълг и демография. Противно на общоприетото схващане, че по-високият дълг повишава лихвените проценти, той твърди, че наложеното от дълга съпротивление забавя растежа и от своя страна понижава дългосрочните лихвени проценти.
Разглеждайки много дългосрочните тенденции, той казва, че реалният растеж на глава от населението е намален наполовина до 1.1% от края на 1990-те години на миналия век, от 2.2% от 1870 г. дотогава, което той отдава на натрупването на дълг на САЩ. Що се отнася до демографията, той вижда, че най-бавният растеж на населението на нацията от 18-ти век ограничава инвестициите, което ще ограничи производството на икономиката.
Междувременно Хънт вижда, че инфлацията засяга повечето домакинства, особено тези с по-скромни доходи, тъй като цените неизменно изпреварват заплатите. Тъй като разходите за стоки от първа необходимост, като храна и гориво, заемат по-голяма част от бюджета, потребителите на практика получават увеличение на данъците.
Шилинг очаква затягането, което Федералният резерв е на път да предприеме, да има същото въздействие, което по-строгата политика имаше в почти всеки друг предишен случай. Едва през 1990-те години на миналия век Фед успя да постигне пословичното меко кацане чрез затягане и след това облекчаване навреме, за да избегне рецесия. През 1994-95 г. централната банка грубо удвои лихвения процент на федералните фондове за кратко време, макар и да доведе до големи финансови последици на пазара на ценни книжа, обезпечени с ипотека, фалита на Ориндж Каунти, Калифорния, и кризата с мексиканското песо, която доведе до спасителна помощ на САЩ.
След като повишаването на лихвите на Фед удари забавяща се икономика, Шилинг вижда възобновяване на „ралито на облигациите на цял живот“, което той нарече, когато започна преди четири десетилетия, и сега декларира, че не е приключило. Той смята, че дългосрочната доходност на държавните облигации вече е повишила цената с повече от един процентен пункт в краткосрочната цел на Фед.
Ако по-строгата парична политика доведе до рецесия, той очаква доходността на 10-годишните държавни облигации да се върне до най-ниското си ниво от 2020% от началото на 0.54 г., от 1.8% миналата седмица, а 30-годишните облигации да паднат обратно до 1% от 2.1%. Тъй като цените на облигациите се повишават с падането на лихвите, това би довело до обща възвръщаемост от 30.7% за 30-годишна облигация и 38% за 30-годишна облигация с нулев купон.
Шилинг подчертава, че винаги е препоръчвал съкровищни облигации за капиталови печалби, а не за доходи. Но той все още не купува. Той чака икономическата слабост от надвеса на запасите да се развие и притесненията, че Фед ще прекали, преди да дръпне спусъка.
Хънт смята, че икономическите условия в Западна Европа и Япония са довели до още по-ниски добиви там. Така че глобалните инвеститори са склонни да продължат да бъдат привлечени от по-високата доходност на американските държавни облигации, която според него става все по-примамлива и за местните инвеститори, тъй като американската икономика разочарова и инфлацията се оттегля.
Ще надделеят ли тези ветерани облигации? Трябва да призная, че през годините, когато не съм бил съгласен с тях, те най-често се оказваха прави, отколкото не. Ако не друго, противоположните мнения ви принуждават да преразгледате своите предположения.
Пиши на Randall W. Forsyth в [имейл защитен]
Източник: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Забравете за инфлацията. Противниците очакват рецесия и спад в доходността на облигациите.
„Нещо, което всеки знае, не си струва да се знае“, както веднъж отбеляза известният финансист Бернар Барух.
И така ми напомни дългият дискурс в New York Times миналата седмица защо доходността на облигациите остава ниска, въпреки нарастващата инфлация и големите бюджетни дефицити. Централните банки по целия свят са определили лихвите на нула или под, докато купуват облигации на стойност трилиони долари, за да намалят доходността си. Застаряващата демография и продължаващото търсене на безопасни, ликвидни инвестиции, заедно с глобалния излишък на спестявания, допълнително намалиха доходността на безрисковите държавни облигации. Става за печат, но едва ли е новина.
Но, както всички също знаят, Федералният резерв е на път да започне да повишава краткосрочните си лихвени проценти, с увеличение от една четвърт от процентния пункт близо до заключване и повишение с половин точка навън, но растящо , възможност. Цените на пазара на фючърси на федерални фондове се оценяват на пет повишения с една четвърт пункт до декември, според сайта CME FedWatch.
И така, за да разбера това, което всички вече не знаят, се обърнах към двама противоположни, които оспорваха консенсуса (и мен) в продължение на много години. Предупреждение за спойлер: Те смятат, че доходността на облигациите ще стане по-ниска, а не по-висока - ако не веднага, то в не много далечно бъдеще.
„Никога не съм се страхувала да не се противопоставя на консенсуса или на Фед“, казва Лейси Хънт, главен икономист на Hoisington Management, в Остин, Тексас, който беше залят от ледена буря, докато разговаряхме по телефона. Независимо от последните данни за брутния вътрешен продукт, показващи годишен ръст от 6.9% през четвъртото тримесечие, той вижда американската икономика като слаба поради дълговото бреме.
Гари Шилинг, който ръководи отдавна установената икономическа консултантска служба, носеща неговото име, също се отклонява от тълпата в търсене на „икономика, която ще бъде мека“ и „инфлация, която ще избледнее“. Рецесия е последвала 11 от последните 12 затягания на политиката на Фед, посочва той в телефонен разговор от неговия костур в северната част на Ню Джърси, който беше ударен от почти замръзващия дъжд от същата буря.
Освен времето, това, което тези двама ветерани пазарни икономисти споделят, е убеждението, че покачването на доходността на облигациите през последната година до неотдавнашния връх от 1.83% на референтната 10-годишна облигация на държавните ценни книжа ще се обърне.
Въпреки че общоприетото схващане е, че американските потребители са възпрепятствани да купуват това, което искат, поради пречупвания във веригата за доставки, Шилинг смята, че са „простреляли своята пачка“. Изграждането на инвентара, основната причина за стабилния отчет за БВП за четвъртото тримесечие, вероятно ще се окаже прекалена. По-специално той отбелязва нарастване на запасите в големите търговци на дребно Walmart (тикер: WMT) и
Цел
(TGT) през тримесечието, докато общите продажби на дребно, отчетени от Министерството на търговията, паднаха рязко с 1.9% през декември.
Тъй като нежеланите запаси продължават да се трупат, Шилинг търси съкращения в поръчките и производството. В същото време той смята, че скокът в цените на жилищата е на път да избухне. Доставките на нови жилища ще настигнат търсенето. „Имам чувството, че бързането към „предградията и селските райони“ е към края си“, добавя той. Той също така се съмнява, че хората, които се местят в региони с по-ниски разходи, ще продължат да получават същото заплащане от работодателите в големите градове за работа от разстояние.
Междувременно Хънт вижда, че икономиката продължава да бъде засегната от дълг и демография. Противно на общоприетото схващане, че по-високият дълг повишава лихвените проценти, той твърди, че наложеното от дълга съпротивление забавя растежа и от своя страна понижава дългосрочните лихвени проценти.
Разглеждайки много дългосрочните тенденции, той казва, че реалният растеж на глава от населението е намален наполовина до 1.1% от края на 1990-те години на миналия век, от 2.2% от 1870 г. дотогава, което той отдава на натрупването на дълг на САЩ. Що се отнася до демографията, той вижда, че най-бавният растеж на населението на нацията от 18-ти век ограничава инвестициите, което ще ограничи производството на икономиката.
Междувременно Хънт вижда, че инфлацията засяга повечето домакинства, особено тези с по-скромни доходи, тъй като цените неизменно изпреварват заплатите. Тъй като разходите за стоки от първа необходимост, като храна и гориво, заемат по-голяма част от бюджета, потребителите на практика получават увеличение на данъците.
Шилинг очаква затягането, което Федералният резерв е на път да предприеме, да има същото въздействие, което по-строгата политика имаше в почти всеки друг предишен случай. Едва през 1990-те години на миналия век Фед успя да постигне пословичното меко кацане чрез затягане и след това облекчаване навреме, за да избегне рецесия. През 1994-95 г. централната банка грубо удвои лихвения процент на федералните фондове за кратко време, макар и да доведе до големи финансови последици на пазара на ценни книжа, обезпечени с ипотека, фалита на Ориндж Каунти, Калифорния, и кризата с мексиканското песо, която доведе до спасителна помощ на САЩ.
След като повишаването на лихвите на Фед удари забавяща се икономика, Шилинг вижда възобновяване на „ралито на облигациите на цял живот“, което той нарече, когато започна преди четири десетилетия, и сега декларира, че не е приключило. Той смята, че дългосрочната доходност на държавните облигации вече е повишила цената с повече от един процентен пункт в краткосрочната цел на Фед.
Ако по-строгата парична политика доведе до рецесия, той очаква доходността на 10-годишните държавни облигации да се върне до най-ниското си ниво от 2020% от началото на 0.54 г., от 1.8% миналата седмица, а 30-годишните облигации да паднат обратно до 1% от 2.1%. Тъй като цените на облигациите се повишават с падането на лихвите, това би довело до обща възвръщаемост от 30.7% за 30-годишна облигация и 38% за 30-годишна облигация с нулев купон.
Шилинг подчертава, че винаги е препоръчвал съкровищни облигации за капиталови печалби, а не за доходи. Но той все още не купува. Той чака икономическата слабост от надвеса на запасите да се развие и притесненията, че Фед ще прекали, преди да дръпне спусъка.
Хънт смята, че икономическите условия в Западна Европа и Япония са довели до още по-ниски добиви там. Така че глобалните инвеститори са склонни да продължат да бъдат привлечени от по-високата доходност на американските държавни облигации, която според него става все по-примамлива и за местните инвеститори, тъй като американската икономика разочарова и инфлацията се оттегля.
Ще надделеят ли тези ветерани облигации? Трябва да призная, че през годините, когато не съм бил съгласен с тях, те най-често се оказваха прави, отколкото не. Ако не друго, противоположните мнения ви принуждават да преразгледате своите предположения.
Пиши на Randall W. Forsyth в [имейл защитен]
Източник: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo