„От Бамби до Годзила.“ Стратегът Дейвид Розенберг пронизва Федералния резерв, тъй като вижда 30% удар върху цените на жилищата и връщане на S&P 500 към дъното в началото на 2020 г.

Розенберг е широко следван президент и главен икономист и стратег на базираната в Торонто Rosenberg Research & Associates Inc. Неговият отрезвяващ поглед през миналия май повтори мисленето му от март 2022 г., когато той се обади на Намерението на Федералния резерв да повиши лихвените проценти в САЩ „не е добра идея“ и прогнозира, че ходът за борба с инфлацията ще предизвика болезнена икономическа рецесия.

Пет повишения на лихвените проценти по-късно, с още очаквани, Розенберг е още по-песимистично настроен за фондовия пазар и икономиката през 2023 г. – и да каже, че е разочарован от Федералния резерв и председателя Джеръм Пауъл, би било меко казано.

„Работата на Федералния резерв е да вземе купата с пунш, когато купонът започне, но тази версия на Федералния резерв отне купата с пунш в 4 сутринта“, каза Розенберг, „когато всички бяха ядосани пияни.“

Много пазарни експерти и икономисти сега идват от страната на оградата на Розенберг – критикувайки Фед, че чака твърде дълго, за да се пребори с инфлацията и предупреждавайки, че сега централната банка може да се движи твърде бързо и твърде далеч.

Но Розенберг се надвесва още повече над парапета. Ето какво според него могат да очакват инвеститорите, собствениците на жилища и работниците през следващата година: S&P 500 пада до 2,700 (най-ниското ниво от април 2020 г.), цените на жилищата в САЩ падат с 30%, а нивото на безработица се повишава. Икономиката на САЩ потъва в рецесия, за която Фед - особено Пауъл - би бил виновен до голяма степен.

„Той премина от Бамби към Годзила“, казва Розенберг за радикалната и бърза трансформация на Пауъл от скептик към инфлацията в убиец на инфлацията. Розенберг добавя: „Пауъл започнаха да го сравняват с [опозорения председател на Фед от 1970-те години] Артър Бърнс. Никой в ​​централната банка не иска да бъде в сравнение с Артър Бърнс. Това е реалността.”

Реалността наистина не е нещо, върху което финансовите пазари са имали голяма власт през последните няколко години, с по същество безплатни пари и свободен Фед, подхранващ благоприятен инвестиционен климат. „Сега този филм върви наобратно“, казва Розенберг, а реалността тук е, че следващите сцени ще бъдат трудни.

Но тъй като пазарите са циклични, засилващата се инфлация на Фед и изхвърлянето на купата на пунша трябва да доведе до нов бичи пазар за акции, облигации и други рискови активи, казва Розенберг. Той вижда това ново начало да започне през 2024 г., така че не се отчайвайте – това са по-малко от 15 месеца.

В това интервю от средата на октомври, което беше редактирано за дължина и яснота, Розенберг обсъди предизвикателствата, пред които са изправени инвеститорите сега, и предложи най-добрите си идеи за парите им през следващите 12 месеца - включително съкровищни ​​облигации, фондови сектори, които могат да печелят от по-дълго време бизнес тенденции и технологични теми и добрите стари пари.

MarketWatch: Бяхте скептични към повишенията на лихвените проценти от Фед, откакто започнаха миналия март. Но изглежда, че вашият скептицизъм се е превърнал в нещо като недоверие. Какво толкова безпрецедентно прави Фед сега?

Розенберг: Федералният резерв пренебрегва пазарните сигнали и преследва изоставащи показатели като CPI на годишна база и нивото на безработица. Никога не съм виждал Фед в който и да е момент преди тази версия напълно да отхвърли какво се случва от страната на предлагането на икономиката и напълно да игнорира какво се случва от пазарните сигнали. Никога не съм виждал Фед да затегне това агресивно в a бушуващ бичи пазар за щатския долар
DXY,
+ 0.03%.
Никога не съм виждал Фед да затегне това агресивно до голям спад, не само на фондовия пазар, но и на икономически най-чувствителните акции. Никога не съм виждал Фед да затегне това агресивно в обърната крива на доходност или в мечи пазар на стоки.

MarketWatch: Фокусът върху изоставащите показатели не говори много за това накъде върви икономиката. Какво виждате да се случва с икономиката, ако американските централни банкери наистина гледат само половината от картината?

Розенберг: Нещата, върху които Фед всъщност има контрол, са или в процес на дефлация, или всъщност дефлация. Областите, които са най-тясно свързани с икономическия цикъл, започват да виждат забавяне на импулса на цените. Това са области, които са много тясно свързани с промените в разходите.

Индексът на водещите индикатори се понижава шест месеца подред. Когато сте надолу шест месеца подред по официалните водещи икономически индикатори, исторически шансовете за рецесия не са 80% или 90%; те са 100%.

Но водещите икономически индикатори не са това, върху което Фед се фокусира. Ако водех парична политика, щях да избера да шофирам, като гледам през предния прозорец, а не през огледалото за обратно виждане. Този Фед е фокусиран върху огледалото за обратно виждане.

Въздействието на Фед все още не се усеща в икономиката. Това ще е историята за следващата година. Този Фед е погълнат от повишена инфлация и е много загрижен, че ще се захрани в спирала на заплатите и цените, въпреки че това все още не се е случило. Те ви казват в своите прогнози, че са готови да тласнат икономиката в рецесия, за да убият дракона на инфлацията.

Така че рецесията е сигурно нещо. Това, което знам за рецесиите е, че унищожават инфлацията и предизвикват мечи пазари на акции и жилищни имоти. Получавате дефлацията на активите пред дезфлацията на потребителите, която ще се случи след това.

Не е сложно. Джей Пауъл се сравнява с Пол Волкър, а не с който и да е друг централен банкер. Волкър също трябваше да се справи с инфлацията от страна на предлагането и го направи, като смаза търсенето и създаде условия за рецесии и тригодишен мечи пазар на акции. Какво друго трябва да знае някой? Пауъл беше сравняван с [бившия председател на Фед] Артър Бърнс. Никой в ​​централното банкиране не иска да бъде сравняван с Артър Бърнс. Това е реалността.

MarketWatch: Озадачаващо е, че Федералният резерв би избрал тесния път, който описвате. Какво мислите, че причини това?

Розенберг: Пауъл ни каза през март, че Фед ще работи независимо от това, което се случва от страната на предлагането на икономиката. Те наистина са фокусирани само върху търсенето. Рискът е, че ще прекалят.

Знам какво мисли Фед. Просто не съм съгласен с тях. Бен Бернанке смяташе, че проблемите с ипотечните кредити ще останат овладени. Алън Грийнспан смяташе в началото на 2001 г., че просто сме в рецесия на запасите.

Вижте какво стана. През август 2021 г. в Джаксън Хоул Пауъл звучеше като социален работник на нацията. Той стигна до строга защита на не само преходната, но и светската инфлация. През март 2022 г. той премина от Бамби към Годзила. Стига беше достатъчно. Продължителното въздействие на Covid, Omicron, затварянето на Китай, войната в Украйна, разочарованието от работната сила, която се завръща. Разбирам всичко това. Но по много бърз начин те промениха това, което ми изглеждаше като ефективен структурен изглед.

Това е основно политика на проклетите торпеда, с пълна пара. Те са напълно готови да тласнат икономиката към рецесия. Дали е леко или не, кой знае. Но те се фокусират върху намаляване на търсенето. Те са фокусирани върху понижаване на цените на активите. Защото свещеният граал е възможно най-бързо да свалите инфлацията до 2%. Колкото по-дълго са повишени показанията за инфлация, толкова по-големи са шансовете те да се включат в заплатите и че ще пресъздадем условията, които се случиха през 1970-те години. Това не е основната ми грижа. Но това е основната им грижа.

MarketWatch: Финансовите пазари вече се разтърсиха. Преведете ни през следващите 12 месеца. Колко повече болка трябва да очакват инвеститорите?

Розенберг: Първо, направете разлика между мечи пазар с меко кацане и твърдо кацане. При мечи пазар с меко кацане вие ​​обръщате 40% от предишния бичи пазар. Ако вярвате, че ще предотвратим рецесия, тогава най-ниските стойности вече са въведени за S&P 500.

В рецесионен мечи пазар исторически 83.5% от предишния бичи пазар се обръщат. Защото не получавате просто множество контракции. Получавате многократно свиване, което се сблъсква с рецесия на приходите. На всичкото отгоре трябва да наслоим рецесията, кратно на 12. Не сме на 12. След това да наслоим върху това какъв е ударът на рецесията върху печалбите, които обикновено намаляват с 20%. Анализаторите дори не са започнали да пипат числата си за следващата година. И така стигате до 2,700.

Това е възстановяването от безумието, повече от удвояване на фондовия пазар за по-малко от две години – 80% от което беше свързано с това, което правеше Фед, а не защото някой беше умен или имахме огромен цикъл на печалби. Това е така, защото Фед намали лихвите до нула и удвои размера на баланса си.

Сега този филм върви наобратно. Но нека не се фокусираме толкова върху нивото на S&P 500; нека поговорим кога ще достигне дъното на пазара? Какви са условията, когато пазарът достигне дъно? Пазарът достига историческо дъно на 70% от пътя към рецесията и 70% в цикъла на облекчаване на Фед. Федералният резерв не отпуска. Федералният резерв се затяга към обърната крива на доходност. Кривата на доходност в момента е много необичайна. Защо някой би си помислил, че ще имаме нормален фондов пазар с необичайно оформена крива на доходност?

Въпросът е какъв е моментът, в който съотношението риск-възнаграждение ще бъде там, за да започнете да се потапяте в пула на риска? По това време през следващата година очаквам да сме там, което ще ме накара да бъда по-оптимистичен за 2024 г., която според мен ще бъде страхотна година. Но не сега.

MarketWatch: Вероятно Фед ще спре повишаването на лихвените проценти. Но паузата не е ос. Как трябва да реагират инвеститорите на съобщения, които изглеждат като промени в политиката?

Розенберг: Мисля, че Федералният резерв ще спре през първото тримесечие на 2023 г. и пазарите ще се съберат от това, но това ще бъде рязко покачване, от което трябва да внимавате. Проблемът е, че рецесията взема връх и получавате понижаване на доходите. И пазарът ще се повиши при първото понижение на лихвените проценти и това ще бъде невероятно покачване, защото пазарът ще достигне фундаменталното дъно само след като Фед намали лихвените проценти достатъчно, за да наклони кривата на доходност в положителна форма. Това изисква много работа. Ето защо обикновено дъното не е близо до първото понижение на лихвите от Фед. Това се случва по-близо до последното понижение на лихвите от Фед.

Федералният резерв започна да намалява лихвите през септември 2007 г. и този ден пазарът достигна върха. Искахте ли да купите това рали? Ниските нива не се случиха до март 2009 г., близо до последното понижение на лихвения процент от Фед. Ако играете на вероятности и спазвате компромиса риск-възнаграждение, няма да бъдете всмукани във вихъра на паузата и пивота, а изчакайте Фед да вдигне кривата на доходност. За мен това е най-важният сигнал, когато искате да отидете на дълга позиция с акции за следващия цикъл, а не за сделка.

MarketWatch: Не сте непознати за спорни, извънредни пазарни обаждания. Този път това е 30% спад в цените на жилищата в САЩ. Какво във вашия анализ ви води до това заключение?

Розенберг: Балонът на цените на жилищата днес е по-голям, отколкото през 2007 г. Необходими са повече от осем години доходи, за да се купи еднофамилен дом днес, което е около двойно повече от историческата норма. Ако погледнете цените на жилищата под наем, доходите и CPI, ние в общи линии сме извън събитие с две стандартни отклонения. Извадихме пиковите съотношения от 2006-2007 г.

Тези съотношения означават обратно. Фондовият пазар ни дава много важна представа, тъй като фондовият пазар и жилищният пазар имат над 90% корелация, защото споделят две много важни характеристики. Те са най-дълготрайните активи в икономиката и са много чувствителни към лихвите.

В последния цикъл в края на 2000-те години първо беше пазарът на жилища, а вторият пазарът на акции. Този път първо е пазарът на акции, а вторият - пазарът на жилища. Едва сега със закъснение започваме да виждаме спад на цените на жилищата. Степента на балона означава, че обръщайки средно тези съотношения, говорим за спад в цените на недвижимите имоти от 30%.

MarketWatch: Това наистина е краят на една ера на лесни пари и още по-лесни инвестиционни печалби. И все пак не трябваше да свърши толкова внезапно. Каква е отговорността на Фед за този обрат на събитията?

Розенберг: Какво можем да кажем за тази версия на Фед? Нека да разгледаме какво направиха. Те отвориха баланса си за капиталовата структура на зомби компании, за да спасят системата през зимата на 2020 г.

Можете да спорите, добре, пазарите не функционираха и ние бяхме затворени и си мислехме, че това е Черната чума. Но дори след като разбрахме, че не е черната чума, бяхме натоварени с всички тези фискални стимули и Фед продължи да облекчава политиката. Те все още купуваха RMBS [обезпечени с жилищни ипотеки ценни книжа] по-рано тази година в лицето на огромния балон на цените на жилищата. Как биха могли да продължат да разширяват баланса си?

Вижте поведението на инвеститорската база. Акциите с мемове, Robinhood, крипто, спекулативните акции, губещи пари компании — всички те превъзхождат компаниите, които действително са имали бизнес модел. Тогава имахте FOMO, TINA - Федералният резерв винаги ви пази.

И Фед знаеше всичко това. Но имало ли е някакво морално убеждение, някога някакъв коментар от Федералния резерв да „охладите самолетите си“? Федералният резерв ви казва, че ще причиним болка. Същият централен банкер не каза нито дума, тъй като играеше ролята на барман, раздавайки напитките безплатно през по-голямата част от 2020 г. и през цялата 2021 г.

Сега е време за разплата. Отнасят купата за пунш. Работата на Федералния резерв е да вземе купата с пунш, когато купонът започне, но тази версия на Федералния резерв отне купата с пунш в 4 сутринта, когато всички бяха ядосани пияни.

MarketWatch: Джей Пауъл не крие, че обожава бившия председател на Фед Пол Волкър до такава степен, че някои го наричат ​​Волкър 2.0. Пауъл трябва да се радва на това, защото Волкър, разбира се, е почитан като най-великия борец с инфлацията в историята. Но през 1980 г. Волкър не беше толкова обичан.

Розенберг: Волкър имаше рецесии и три години ад за икономиката и инвеститорите в акции. В крайна сметка беше прокарана пътеката за феноменално намаляване на инфлацията и всичко достигна дъното през лятото на 1982 г. и единственото, с което Пол Волкър е запомнен е, че проправи пътя за 20 години на почти непрекъсната икономическа експанзия и бичи пазар на акции. Въпреки че по онова време той беше хулен, мразен и презиран.

Има причина, поради която Пауъл се сравнява с Волкър - краткосрочна болка за дългосрочна печалба. Краткотрайната болка при Волкър беше три години и мисля, че това ни очаква. Те се опитват да смажат инфлацията и си затварят очите за предлагането, като се фокусират върху търсенето. Те ще се погрижат инфлацията да бъде смазана. Това ще се случи. След това ще преминем през нов цикъл на облекчаване. По това време следващата година ще говорим за съживяване и ще се превърна в пермабик за 2024 г.

Прочети: Пол Волкър не изчака инфлацията да се върне до 2%, преди да се завърти

MarketWatch: При всички тези инвестиционни и икономически предизвикателства, кои инвестиции са най-привлекателни за вас през следващата година?

Розенберг: Аз съм много оптимистичен за облигациите. Може да бъда обвинен, че греша, и до голяма степен това е, защото пазарът на облигации беше принуден да се пренастрои към тази нова политика на Фед. Но съм много насърчен от факта, че пазарните инфлационни очаквания бяха изключително добре ограничени. Това е хубава настройка за бъдещето на голямо рали в Treasurys
TMUBMUSD10Y,
4.231%.

Всичко, от което се нуждаем, е Фед да спре и да се откаже, което мисля, че ще направи през следващата година. Ще получим паузата, въртенето и облекчаването. Ще имаме рецесия и доходността на облигациите ще спадне значително. Няма да се изненадам, ако паднат с 200 базисни пункта от сегашното си положение. Мисля, че в дългия край на кривата на държавните облигации инвеститорите вероятно ще получат обща възвръщаемост от повече от 20% през следващите 12 месеца. Не мисля, че фондовият пазар ще направи това вместо вас.

Две важни неща, които трябва да признаете: Първото е, че фондовият пазар отчаяно се нуждае от по-ниска доходност на облигациите, за да достигне дъното. Дъното в S&P 500 няма да се случи преди ралито на Treasurys. При най-ниските стойности на фондовия пазар премията за риск от акции като цяло се е увеличила с 450 базисни пункта. Имаме нужда от по-ниска доходност на облигациите, за да дадем на фондовия пазар относителната подкрепа за оценка, която винаги получава при фундаментално дъно. Доходността на облигациите първо трябва да падне; акциите ще последват. Така че трябва да възстановим по-подходяща премия за капиталов риск, за да проправим пътя за следващия бичи пазар.

Второ, исторически първият клас активи, който навлиза в мечия пазар, е първият, който излиза от мечия пазар. Първият клас активи, който навлезе в този мечи пазар, беше пазарът на съкровищни ​​облигации, следван от акциите и след това от стоките. Така че облигациите ще бъдат първият клас активи за закупуване. Всички ние отчаяно искаме фондовият пазар да достигне дъното, но това няма да се случи, без пазарът на облигации първо да се повиши.

Сега, когато ви плащат, за да бъдете в брой, това вече не е боклук. Също така има сегменти от пазара на корпоративни облигации, които изглеждат много привлекателни. Единичен B, двоен B високодобивен изглежда привлекателен. Много от тези облигации се търгуват с отстъпка спрямо номинала. Бих имал много по-краткосрочни корпоративни облигации срещу по-дългосрочни държавни облигации. Ако получим рецесия, облигациите с ниска продължителност ще се справят изключително добре, по-кратката продължителност не толкова добре, но вие имате защита поради отстъпките, при които се търгуват.

На пазара на акции няма да кажа на никого да има нула процента акции. Но вие искате да бъдете дългосрочен инвеститор. Искате да мислите за дългосрочни промени в сектора. Искате да участвате в зелена енергия, киберсигурност, части от пазара, които се държат като комунални услуги, космическото пространство и отбраната, защото всяка страна разширява военния си бюджет. Със сигурност не искате да бъдете изложени на цикличност точно сега. Сложете шапката си с голяма картина и помислете за дългосрочните теми.

Още от MarketWatch

Кога ще паднат цените на жилищата? Тези икономисти казват, че се подгответе за „продължително забавяне“ – и големи спадове в стойността на жилищата

„Чухкият“ пазар на държавни облигации е изложен на риск от „мащабни принудителни продажби“ или изненада, която води до срив, казва BofA

Ето как могат да се повишат високите лихвени проценти и какво може да изплаши Федералния резерв, за да направи обратна политика