(Bloomberg) — Акциите са непредвидими, така че хората купуват защита в случай, че се сринат. Но тактиките, които Уолстрийт е измислил за защита на инвеститорите по време на криза, са също толкова трудни за прогнозиране и това, което изглежда като разумно хеджиране, може само да влоши нещата.
Най -четени от Bloomberg
Това е констатация от ново изследване на Рони Израелов, главен инвестиционен директор на базираната в Бостън фирма за финансови услуги NDVR, който нашумя с предишни документи, твърдейки, че парите в брой обикновено са по-добро хеджиране на акции от закупуването на пут опции. Сега бившият стратег на AQR Capital се завръща с дисекция точка по точка на това как популярните стратегии за волатилност понякога провалят потребителите точно в неподходящия момент.
Предупреждението идва на фона на изобилието от прогнози за пазарен хаос. Преди малко повече от месец Марк Шпицнагел от хедж фонда Universa Investments за опашен риск каза на клиенти, че нарастващите дългове в световната икономика са готови да предизвикат хаос на пазара, съперничещ на Голямата депресия. Документът на Израелов казва, че е необходимо повече от това да знаеш, че даден актив ще се препъне, за да направиш пари, купувайки защита върху него.
„Различните стратегии за защита предпазват от различни видове усвоявания. И кой знае как ще изглежда следващото теглене?“ каза Израелов в интервю. „Катастрофа ли е, когато пазарите спадат с 30% за една седмица или падат с 30% или 50% за цялата година? Начинът, по който се случва, има огромно влияние върху това кое хеджиране ще се изплати и кое не.“
Израелов смята, че скорошната пазарна история е добра лаборатория за тестване на тактиките за риск от опашката, като се има предвид колко бързо се промениха нещата. Последните три години включваха почти директен спад след настъпването на кризата с Covid през 2020 г., тромав мечи пазар през 2022 г. и рязкото, подхранвано от търговията на дребно срив в края на 2020 г. и 2021 г.
В статията, озаглавена „Стратегии за защита на опашката на капитала преди, по време и след Covid“, Израелов и колегата му Дейвид Нзе Ндонг проучиха представянето на три популярни стратегии за хеджиране по време на тези режими. Всеки срещна успех и неуспех, което е гледната точка на Израелов: инструментите за хеджиране, които работят добре в една среда, са склонни да се борят в други.
Със сигурност има безброй начини за хеджиране на акции и много от тях работят перфектно, ако се използват в правилния момент. Аргументът на Израел е, че успехът в това не е по-лесен от всеки друг опит да се определи времето на пазара.
Използвани на текуща месечна база, неговите три хеджиращи модела използват продукти, включително директни пут договори, индексни фючърси и комбинация от опции. Не е изненадващо, че всички те се борят, когато акциите се покачат. По-забележимо е тяхното представяне по време на съкращения на пазара, където те трябва да работят като буфер.
Вземете популярна търговия, която включва притежаване на S&P 500 и пут опции с 5% под нивото на индекса като начин за заглушаване на въздействието на спадовете на фондовия пазар. Въпреки че работи добре по време на срива на Covid, намалявайки загубата в S&P 500 с три четвърти, бавният характер на мечия пазар през 2022 г. натовари притежателите на позицията със загуби, по-лоши отколкото ако притежаваха само падащия S&P 500.
Друга стратегия е дълга позиция във фючърси на Cboe Volatility Index или VIX. Освен това беше основен победител в срива на Covid, отбелязвайки печалби, които ефективно компенсираха предходните пет години на слабо представяне, когато акциите се покачиха на бичи пазар. И все пак през 2022 г. VIX не успя да скочи, дори когато акциите се разпродадоха. Тази динамика превърна long-VIX в губещ.
Трета стратегия използва коктейл от опции, известен като „дълга волатилност“, при който съвпадащите путове и колове се купуват на нивото на S&P 500, а също и на същото разстояние над и под него. Докато обикновената ванилова версия на сделката правеше пари по време на всяко от последните две големи усвоявания, възвръщаемостта й обхващаше широк диапазон: почти 12% по време на двумесечния спад през 2020 г. и само 1% през 2022 г.
Въпросите се усложняват от избора дали да се търгува самият S&P 500 като част от стратегията за „дълга волатилност“, както правят много мениджъри. По време на срива на Covid купуването на акции, докато пазарът падаше, тактика, известна като делта хеджиране, изтри всички печалби от опции, превръщайки печалбата от 11.7% в само 0.2%.
„Това, което се опитвам да разбера е, че има много вкусове на защита. Покрих само три и разсейването в резултатите, когато се случи усвояване, може да бъде съществено“, каза Израелов по телефона. „Като се има предвид, че всяка стратегия за защита е предназначена да предпазва от различен тип усвояване, това затруднява установяването коя е най-добрата стратегия за защита, която да се приложи.“
Едно решение, до което някои инвеститори прибягват, според Израелов, е „подходът на ансамбъла“, който диверсифицира хеджирането и увеличава вероятността поне едно да се изплаща по време на всякакъв вид оттегляне.
„Тези, които прилагат решения за хеджиране, трябва да планират възможността – колкото и далеч да е тя – техните хеджове да влошат нещата по време на стрес“, пише той във вестника. „Намирането на панацея за всички видове тегления (освен простото намаляване на разпределенията към акции) изглежда малко вероятно.“
Най -четени от Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Източник: https://finance.yahoo.com/news/hedging-against-stock-market-dangers-120000116.html