Как поток от пари заля ковчега на Кати Ууд

Това, което се случи в ARK, е противодействие на убеждението, че ETFs са по-добри във всяко отношение от взаимните фондове. През последното десетилетие инвеститорите навлизаха в ETFs – които средно са много по-евтини и по-ефективни от данъци от взаимните фондове. ETFs обаче имат един критичен недостатък: те могат да станат твърде големи твърде бързо и никой не може да го спре.

Почти всички професионални инвеститори признават — поне насаме — че успехът носи семената на собственото си унищожение. Много по-лесно е да натрупате гигантски печалби с малък фонд, отколкото с голям.

Взаимен фонд може да смекчи този проблем, като затвори за нови инвеститори, спирайки притока на парични средства. През годините, когато горещите нови пари заплашваха да раздуят взаимните фондове до тромав размер, такива фирми като Fidelity,

Т. Роу Прайс

и Vanguard затвори някои от тях, докато пазарите се охладят.

По този начин мениджърите не бяха принудени да купуват акции, които обикновено не биха докоснали — и инвеститорите не се натрупваха точно преди да падне производителността.

По мое мнение, почти не достатъчно взаимни фондове са затворени за нови инвеститори - но поне биха могли.

За разлика от взаимните фондове обаче, ETF обикновено не се доближават до нови инвеститори. Възможността за непрекъснато издаване на акции е това, което поддържа цената на търгуването на ETF в съответствие със стойността на неговите притежания.

Така че ETF почти никога не ограничават собствения си растеж. Това представлява парадокс: колкото по-добре се представя портфолиото, толкова по-голямо ще стане и толкова по-вероятно е в крайна сметка да се справи по-зле. Това не е вярно за индексните фондове за проследяване на пазара, но е за почти всеки фонд, който се стреми да победи пазара.

Рядко някой е избягвал този железен закон за управление на инвестициите — дори не

Уорън Бъфет

себе си.

Кога

Berkshire Hathaway

беше малък, „нуждаехме се само от добри идеи, но сега имаме нужда от добри голям идеи“, пише г-н Бъфет в началото на 1996 г. „За съжаление, трудността да ги намерим нараства право пропорционално на финансовия ни успех, проблем, който все повече подкопава силните ни страни“.

Откакто написа тези думи, г-н Бъфет изпревари S&P 500 средно с около половин процентен пункт на годишна база – далеч от огромните печалби, които той натрупа, когато Berkshire беше много по-малък.

Ами ARK? Фирмата се разраства толкова бързо, че бързо в крайна сметка притежава голям процент от много от нейните участия. Това може да ограничи способността му да ги търгува, без да се отрази неблагоприятно на цената, казва Кори Хофщайн, главен инвестиционен директор в Newfound Research, фирма за управление на активи в Уелсли, Масачузетс.

Когато фондът трябва да търгува с големи блокове акции, това може да надуе цените им, когато фондът купува, и да смаже цените им, когато продава. Тези ходове могат да навредят на възвръщаемостта.

„Можете да получите несъответствие между стратегия и структура“, казва г-н Хофщайн. „ETF може да е бил идеално добра структура, когато ARK беше по-малък, но идва момент, когато структурата може да се превърне в пречка за стратегията.

ARK, който отказа да коментира, заяви, че средствата му ще могат да се увеличават „експоненциално“, тъй като любимите му индустрии продължават да растат. Това означава, твърди фирмата, че може да се справи с много повече от управляваните от ARK 54.7 милиарда долара към 31 декември.

Г-жа Ууд също така твърди, че акциите на иновативните компании на ARK са паднали толкова далеч, че представляват сделки с „дълбока стойност“, които биха могли да осигурят средна възвръщаемост от 30% до 40% на годишна база през следващите пет години.

Както и да е, неспособността на ETF да пазят горещи пари причинява проблем, който никой не може да оспори: смразяващи кръвта загуби за инвеститорите.

Ето как става това.

През първите си две пълни години, 2015 и 2016, ARK Innovation спечели по-малко от 2% кумулативно. След това се увеличи с 87% през 2017 г., 4% през 2018 г., 36% през 2019 г. и 157% през 2020 г.

И все пак в края на 2016 г. фондът имаше само $12 милиона активи – така че неговите титанични 87% печалба през 2017 г. бяха спечелени от малък брой инвеститори. До края на 2018 г. ARK Innovation имаше само $1.1 милиарда активи; година по-късно все още имаше само 1.9 милиарда долара.

Едва през 2020 г. инвеститорите започнаха да купуват големи суми. Активите на фонда се утроиха до 6 милиарда долара между март и юли 2020 г. От септември 2020 г. до март 2021 г., оценки

Морнингстар,

инвеститорите нахлуха ARK Innovation с 13 милиарда долара нови пари.

Точно в момента, производителността достигна своя връх. ARK Innovation в крайна сметка загуби 23% през 2021 г. - дори когато индексът Nasdaq-100 нарасна с повече от 27%.

Не много инвеститори уловиха най-големите печалби на фонда. Огромна тълпа от новодошли претърпяха най-тежките си загуби.

В резултат на това според Саймън Лак от SL Advisors, мениджър на активи в Уестфийлд, Ню Джърси, инвеститорите на ARK Innovation като цяло са загубили пари от стартирането му през 2014 г., въпреки че фондът е спечелил средно над 31% годишно през миналото пет години.

В това, което г-н Лак нарича „нещастна недостатъчна страна на човешкото поведение“, колкото и отчаяно да преследвате минало представяне, никога няма да го хванете. Можете да купувате само бъдещо представяне - което вероятно ще бъде възпрепятствано от приливна вълна от нови пари.

ETFs са безсилни да предотвратят този трагичен цикъл. Може би взаимните фондове не принадлежат на купчината на финансовата история в края на краищата.

Пиши на Джейсън Цвайг в [имейл защитен]