Как да намерите устойчиви акции за растеж с малка капитализация

В тази статия разглеждам Wanger стратегия за събиране на акции и ви даваме списък с акции, които в момента преминават през нашия екран въз основа на подхода. Стилът на инвестиране на Ралф Вангер да държи малки компании с финансова сила, предприемчиви мениджъри и разбираеми бизнеси му позволиха да генерира завидна възвръщаемост, докато управляваше Acorn Fund между 1970 и 2003 г.

Стратегията Wanger се фокусира върху ограничаване на риска от инвестиране в акции с малка капитализация, като използва стойност, размер и растеж, за да намери компании с малка капитализация, които показват дългосрочни характеристики на растеж. Към 31 октомври моделът за скрининг Wanger на AAII има годишен ръст от създаването си (1997 г.) от 7.7%, спрямо 7.5% за индекса S&P SmallCap 600 за същия период.

Преглед на стратегията на Wanger

Вангер вярва, че компаниите с по-малка капитализация предлагат недостатъчно използвани възможности, защото са склонни да бъдат извън фокуса на инвеститорите на пълен работен ден. Въпреки това той също признава, че инвестирането в компании с по-малка капитализация обикновено е по-рисковано от инвестирането с голяма капитализация. Поради това той извършва внимателен преглед, за да намери утвърдени компании с мениджмънт, който е доказал способностите си във времето и които имат стабилен баланс и силна позиция в своята индустрия.

Wanger харесва компании с малка капитализация, защото имат повече място за растеж. Никоя компания не може да поддържа висок темп на растеж завинаги и в крайна сметка размерът на фирмата започва да й тежи. Големите компании просто не могат да поддържат високите темпове на растеж, постижими от по-малка, бързо развиваща се компания.

Има и действия, които могат да доведат до повишаване на цените на компаниите с малка капитализация. Wanger предлага, че цената на акциите на компанията обикновено ще се увеличи поради една от следните причини:

• Растеж – Цената на дадена акция отразява нивото на печалби, дивиденти, счетоводна стойност и т.н. Дори пренебрегваната акция в крайна сметка ще забележи повишаване на цената си, ако тези фактори растат.
• Придобивания – Придобиванията обикновено се извършват с премия спрямо текущата цена на акциите; ако пазарът като цяло не признава стойността на компанията, друга фирма може да предложи да придобие компанията.
• Обратно изкупуване – обратното изкупуване на акции обикновено облагодетелства акционерите, като осигурява известна ценова подкрепа и намалява набора от акции, които трябва да споделят фактори като печалби и дивиденти.
• Преоценка – Компаниите търгуват на вариращи установени цени на множество нива спрямо фактори като печалби, паричен поток, балансова стойност и т.н. Увеличаването на очакванията за дадена фирма ще доведе до по-висок институционален интерес и по-високи коефициенти.

Акциите с голяма капитализация, от друга страна, обикновено ще видят увеличение на цените на акциите си само поради обратно изкупуване на акции, докато с малка капитализация е по-вероятно да видят увеличения от всички тези възможности. Вангер посочва многобройни академични проучвания, които показват, че акциите с по-малка капитализация са осигурили по-високи нива на възвръщаемост за дълги периоди, дори след коригиране на риска.

Инвестирането в компании с малка капитализация е по-рисковано, особено след като непременно ще възникнат погрешни преценки. Затова Вангер вярва, че намаляването на риска се крие във внимателния подбор на компании с малка капитализация. Той обаче тегли чертата на „микро“ компаниите, които според него носят твърде голям риск. Затова добавихме изискване за минимум пазарна капитализация от $100 милиона.

Идентифициране на потенциала за растеж

Wanger търси малки компании, които имат потенциал за силен растеж в бъдещето. Вместо незабавно да търси отделни компании, той следва подход отгоре надолу, който започва с идентифициране на „теми“, които ще се играят през следващите няколко години. След като направи това, той търси онези пазарни области, които могат да се възползват от тези теми, и избира атрактивните акции в тези групи. По-конкретно, тези групи и съответните им компании са тези, чиито печалби трябва да се възползват най-много, предвид очакваната тенденция.

Темите, които Wanger търси, могат да бъдат социални, икономически или технологични тенденции, които той очаква да продължат поне един бизнес цикъл (четири до пет години). Като гледа отвъд следващото тримесечие или година и вместо това се фокусира върху дългосрочните тенденции, Вангер се опитва да избегне това, което той нарича „капан на хоризонта на прогнозиране“. Той обяснява, че повечето инвеститори се фокусират повече върху по-краткосрочните прогнози за следващото тримесечие или година и поради тази причина е по-трудно да ги надминат и да постигнат превъзходни резултати, особено след като тези инвеститори са запознати със същата информация.

Въпросът тогава става какви са тези тенденции или теми? Един пример, който Wanger посочва, е неговата инвестиция в Western Water Co., която той направи, след като разпозна огромния растеж, който се случва в пустинята на югозапад и произтичащото от това увеличаване на търсенето на вода. Други теми, които той обсъжда, включват:

• Инвестициите от слаборазвитите страни в телефонни системи
• Нарастването на средната класа на слаборазвитите страни и произтичащото от това нарастване на дискреционните доходи на тези страни
• Интернетът
• Разширяване на комуникационни и транспортни мрежи по целия свят
• Аутсорсинг на услуги и работни места, които изискват технологичен и квалифициран персонал
• Управление на парите, особено когато държавните пенсионни системи са приватизирани
• Възстановяване на инфраструктура в страни по света

Финансова сила

Вангер избягва маргинални, недофинансирани компании от всякакъв размер. Вместо това той търси компании, които смята, че ще могат да поддържат растежа си в дългосрочен план. Той смята, че финансовата сила прави корпоративния растеж устойчив. Wanger търси компании с малък дълг, адекватен оборотен капитал и консервативни счетоводни практики. Финансовата сила обикновено е характеристика на утвърдените компании, поради което Wanger избягва промени, стартиращи фирми и първични публични предлагания (IPO).

Ние отсяваме фирми, които имат по-високи нива на общи пасиви спрямо общите активи от тяхната средна стойност за индустрията. Съотношението на общите пасиви към общите активи е по-всеобхватно, отколкото просто разглеждане на дългосрочен дълг към собствен капитал.

Вторичните екрани трябва да включват проверка на баланса за сравняване на нивата на пасивите във времето, проучване на връзката на материалните запаси и вземанията с продажбите и възклицанието на бележките към финансовите отчети за анализиране на размера на пенсионните задължения и т.н. материалните запаси като процент от продажбите – складовите наличности, нарастващи по-бързо от продажбите – може да сочат промяна в навиците за покупка на клиентите към продукти на конкуренти.

Оборотният капитал традиционно се изчислява като текущи активи минус текущи пасиви. Като заместител използваме текущия коефициент, който сравнява текущите активи с текущите задължения. Като паравани за адекватен оборотен капитал ние изискваме текущо съотношение, по-голямо от едно за последното фискално тримесечие и за всяка от последните три фискални години. Стойност на текущия коефициент над единица показва, че текущите активи превишават текущите задължения.

Като допълнителен тест на оборотния капитал, както и потвърждение на качеството на приходите, ние проверяваме за положителен оперативен паричен поток през последните 12 месеца и всяка от последните три фискални години. Паричните средства от операции са сумата от нетния доход, амортизацията и промяната в дължимите сметки минус промяната във вземанията. Печалбите могат да бъдат повлияни от много предположения на управлението, проникващи в счетоводните книги. Паричният поток се влияе по-малко от тези видове различни предположения, което го прави по-сравним в широк кръг компании. Проучването на паричните потоци има допълнителното предимство, че е по-сравнимо между индустрии и държави.

Фундаментална стойност и растеж на разумна цена

Когато определяте дали дадена инвестиция представлява атрактивна покупка, е важно да отделите компанията от акциите. Докато Вангер търси солидни компании, той ще ги обмисли за закупуване само ако са налични на атрактивна цена. Следователно той гледа на фундаменталната стойност на компанията и ги купува само ако са евтини.

„Евтината“ на акциите може да се измери по два начина: цената на акциите спрямо разходите за замяна на компанията и перспективите за растеж на печалбите на компанията. Стойността на активите на една компания е различна от балансовата й стойност. Той се отнася до реалната пазарна стойност и взема предвид дългосрочни и краткосрочни задължения, както и нематериални активи.

При изследване на перспективите за растеж на печалбите на една компания, Wanger посочва, че има редица методи за оценка, които човек може да използва. Те включват съотношението цена-печалба (P/E), съотношението цена-продажби (P/S) и съотношението цена-паричен поток (P/CF).

Когато се разглежда съотношението цена-печалба обаче, акциите с ниска цена-печалба често се превръщат в акции с още по-ниска цена-печалба, докато акциите с растеж с високо съотношение цена-печалба могат да се превърнат в акции със средна цена-печалба с лоши новини. Ключът е да купите растеж на разумна цена.

За нашия екран решихме да се фокусираме върху съотношението цена-печалба. Съотношението цена-печалба (цената на акциите, разделена на печалбите на акция за последните 12 месеца) въплъщава очакванията на пазара за бъдещи потенциални печалби за дадена компания. Обикновено компаниите с по-висок потенциал за растеж търгуват с по-високи съотношения, тъй като инвеститорите са готови да платят по-голямо кратно на текущите печалби за перспективата за по-високи бъдещи печалби.

Съотношението цена-печалба към растеж на печалбата (PEG) е често срещан инструмент за оценка, който приравнява предположенията, вградени в съотношението цена-печалба, с действителния темп на растеж на печалбата на фирмата. Фирмите със съотношение цена-печалба, равно на техния темп на растеж (съотношение единица), се считат за справедливо оценени. Когато съотношението цена-печалба е над темпа на растеж (съотношение над единица), акцията се счита за надценена, докато съотношение цена-печалба под темпа на растеж на компанията (съотношение по-малко от единица) може да сочи към подценена акция.

Преглеждаме компании с коефициент на PEG под единица. Ние също така определяме долна граница на това съотношение, като приемаме само онези компании, чийто PEG коефициент е над 0.20. Чрез налагането на такъв праг ние елиминираме компании с високи темпове на растеж на печалбите спрямо реалните печалби.

Wanger в резюме

Въпреки че Wanger излага сериозни аргументи за инвестиране в акции с по-малка капитализация, той не смята, че това трябва да са единствените притежания на инвеститора. Вместо това той подчертава необходимостта от диверсификация на притежанията сред акции с по-голяма капитализация. Освен че просто гарантира, че получавате адекватна производителност по всяко време, той отбелязва, че е по-вероятно да се придържате към подход с малка капитализация по време на слаби периоди, ако други части от портфолиото ви се справят добре.

Вангер също така е силен привърженик на международните инвестиции и всъщност много от възможностите за растеж, които търси, са международни по природа. Въпреки това той посочва, че директното инвестиране в чужди пазари е много трудно за индивидуалните инвеститори и предлага маршрута на взаимния фонд за повечето инвеститори, които искат да инвестират в чужбина.

Накрая Вангер заявява, че неговият собствен подход не е непременно единственият подход за успешно инвестиране. Най-важният аспект на инвестирането, казва той, е да се придържате към акции, които наистина разбирате, и да се придържате към дисциплиниран подход, който отговаря на вашите нужди и личност.

Проверката е първата стъпка в процеса на избор на запаси. Изборът на крайните кандидати изисква внимателен анализ. Първо, трябва да разберете продуктите на компанията, позицията в индустрията и финансовите отчети. Източниците на печалба и растеж на компанията трябва да бъдат добре разбрани. Трябва също така да имате предвид негативите, които могат да повлияят на перспективите на компанията. След това инвестирате само ако пазарната цена не отразява напълно позицията на компанията и нейните перспективи.

Топ 15 на компаниите, които преминават стратегията Wanger (класирани по съотношение PEG 5-Yr)

___

Запасите, отговарящи на критериите на подхода, не представляват списък с препоръчителни или „купуващи“. Важно е да се извърши надлежна проверка.

Ако искате предимство в цялата тази нестабилност на пазара, станете член на AAII.