Забравете всичко, което мислите, че знаете за връзката между лихвените проценти и фондовия пазар. Вземете представата, че по-високите лихвени проценти са лоши за фондовия пазар, което се смята почти навсякъде на Уолстрийт. Колкото и правдоподобно да е това, е изненадващо трудно да се подкрепи емпирично.
Би било важно да се оспори тази идея по всяко време, но особено в светлината на спада на американския пазар през изминалата седмица след последното съобщение на Федералния резерв за повишаване на лихвения процент.
За да покажа защо по-високите лихвени проценти не са непременно лоши за акциите, сравних предсказващата сила на следните два индикатора за оценка:
- Доходността на фондовия пазар, която е обратна на съотношението цена/печалба
- Маржът между доходността на фондовия пазар и доходността на 10-годишните държавни облигации
TMUBMUSD10Y,
3.716%.
Този марж понякога се нарича „модел на Федералния резерв“.
Ако по-високите лихвени проценти винаги са били лоши за акциите, тогава резултатите от модела на Фед биха били по-добри от тези на доходността от печалби.
Не е, както можете да видите от таблицата по-долу. Таблицата отчита статистика, известна като r-квадрат, която отразява степента, до която една поредица от данни (в този случай доходността на печалбите или моделът на Фед) прогнозира промени във втора поредица (в този случай последващата инфлация на фондовия пазар -коригирана реална възвращаемост). Таблицата отразява американския фондов пазар назад до 1871 г., благодарение на данните, предоставени от професора по финанси от Йейлския университет Робърт Шилър.
| Когато прогнозирате реалната обща възвръщаемост на фондовия пазар през следващите... | Прогностична сила на доходността на фондовия пазар | Прогностична сила на разликата между доходността на фондовия пазар и доходността на 10-годишните държавни облигации |
| 12 месеца | 1.2% | 1.3% |
| 5 години | 6.9% | 3.9% |
| 10 години | 24.0% | 11.3% |
С други думи, способността да се предвиди пет- и 10-годишната възвръщаемост на фондовия пазар намалява, когато се вземат предвид лихвените проценти.
Парична илюзия
Тези резултати са толкова изненадващи, че е важно да се проучи защо общоприетата мъдрост е погрешна. Тази мъдрост се основава на изключително правдоподобния аргумент, че по-високите лихвени проценти означават, че печалбите на корпорациите за бъдещите години трябва да бъдат дисконтирани с по-висок процент при изчисляването на настоящата им стойност. Въпреки че този аргумент не е грешен, Ричард Уор, професор по финанси в държавния университет на Северна Каролина, ми каза, че това е само половината от историята.
Другата половина от тази история е, че лихвените проценти обикновено са по-високи, когато инфлацията е по-висока, а средните номинални доходи са склонни да растат по-бързо в среди с по-висока инфлация. Неспособността да се оцени тази друга половина от историята е фундаментална грешка в икономиката, известна като „инфлационна илюзия“ - объркване на номинални с реални или коригирани спрямо инфлацията стойности.
Според изследване, проведено от Warr, влиянието на инфлацията върху номиналните печалби и дисконтовия процент до голяма степен се компенсират взаимно с течение на времето. Въпреки че печалбите са склонни да растат по-бързо, когато инфлацията е по-висока, те трябва да бъдат по-силно дисконтирани при изчисляване на настоящата им стойност.
Инвеститорите бяха виновни за илюзията за инфлация, когато реагираха на последното съобщение на Фед за лихвените проценти с продажба на акции.
Нищо от това не означава това мечият пазар не трябва да продължава, или че акциите не са надценени. Наистина, по много мерки, акциите все още са надценени, въпреки много по-ниските цени, предизвикани от мечия пазар. Смисълът на тази дискусия е, че по-високите лихвени проценти не са допълнителна причина, над и извън другите фактори, влияещи върху фондовия пазар, защо пазарът трябва да падне.
Марк Хълбърт е редовен сътрудник на MarketWatch. Неговият Hulbert Ratings проследява инвестиционни бюлетини, които плащат фиксирана такса за одит. Той може да бъде достигнат на [имейл защитен]
Повече ▼: Рей Далио казва, че акциите, облигациите трябва още да падат, вижда рецесията в САЩ да настъпи през 2023 или 2024 г.
Също така прочетете: S&P 500 вижда своя трети крак надолу с повече от 10%. Ето какво показва историята за миналите мечи пазари, достигащи нови дъна оттам.
Ако продавате акции, защото Федералният резерв повишава лихвените проценти, може да страдате от „инфлационна илюзия“
Забравете всичко, което мислите, че знаете за връзката между лихвените проценти и фондовия пазар. Вземете представата, че по-високите лихвени проценти са лоши за фондовия пазар, което се смята почти навсякъде на Уолстрийт. Колкото и правдоподобно да е това, е изненадващо трудно да се подкрепи емпирично.
Би било важно да се оспори тази идея по всяко време, но особено в светлината на спада на американския пазар през изминалата седмица след последното съобщение на Федералния резерв за повишаване на лихвения процент.
За да покажа защо по-високите лихвени проценти не са непременно лоши за акциите, сравних предсказващата сила на следните два индикатора за оценка:
TMUBMUSD10Y,
Този марж понякога се нарича „модел на Федералния резерв“.
Ако по-високите лихвени проценти винаги са били лоши за акциите, тогава резултатите от модела на Фед биха били по-добри от тези на доходността от печалби.
Не е, както можете да видите от таблицата по-долу. Таблицата отчита статистика, известна като r-квадрат, която отразява степента, до която една поредица от данни (в този случай доходността на печалбите или моделът на Фед) прогнозира промени във втора поредица (в този случай последващата инфлация на фондовия пазар -коригирана реална възвращаемост). Таблицата отразява американския фондов пазар назад до 1871 г., благодарение на данните, предоставени от професора по финанси от Йейлския университет Робърт Шилър.
С други думи, способността да се предвиди пет- и 10-годишната възвръщаемост на фондовия пазар намалява, когато се вземат предвид лихвените проценти.
Парична илюзия
Тези резултати са толкова изненадващи, че е важно да се проучи защо общоприетата мъдрост е погрешна. Тази мъдрост се основава на изключително правдоподобния аргумент, че по-високите лихвени проценти означават, че печалбите на корпорациите за бъдещите години трябва да бъдат дисконтирани с по-висок процент при изчисляването на настоящата им стойност. Въпреки че този аргумент не е грешен, Ричард Уор, професор по финанси в държавния университет на Северна Каролина, ми каза, че това е само половината от историята.
Другата половина от тази история е, че лихвените проценти обикновено са по-високи, когато инфлацията е по-висока, а средните номинални доходи са склонни да растат по-бързо в среди с по-висока инфлация. Неспособността да се оцени тази друга половина от историята е фундаментална грешка в икономиката, известна като „инфлационна илюзия“ - объркване на номинални с реални или коригирани спрямо инфлацията стойности.
Според изследване, проведено от Warr, влиянието на инфлацията върху номиналните печалби и дисконтовия процент до голяма степен се компенсират взаимно с течение на времето. Въпреки че печалбите са склонни да растат по-бързо, когато инфлацията е по-висока, те трябва да бъдат по-силно дисконтирани при изчисляване на настоящата им стойност.
Инвеститорите бяха виновни за илюзията за инфлация, когато реагираха на последното съобщение на Фед за лихвените проценти с продажба на акции.
Нищо от това не означава това мечият пазар не трябва да продължава, или че акциите не са надценени. Наистина, по много мерки, акциите все още са надценени, въпреки много по-ниските цени, предизвикани от мечия пазар. Смисълът на тази дискусия е, че по-високите лихвени проценти не са допълнителна причина, над и извън другите фактори, влияещи върху фондовия пазар, защо пазарът трябва да падне.
Марк Хълбърт е редовен сътрудник на MarketWatch. Неговият Hulbert Ratings проследява инвестиционни бюлетини, които плащат фиксирана такса за одит. Той може да бъде достигнат на [имейл защитен]
Повече ▼: Рей Далио казва, че акциите, облигациите трябва още да падат, вижда рецесията в САЩ да настъпи през 2023 или 2024 г.
Също така прочетете: S&P 500 вижда своя трети крак надолу с повече от 10%. Ето какво показва историята за миналите мечи пазари, достигащи нови дъна оттам.
Източник: https://www.marketwatch.com/story/if-youre-selling-stocks-because-the-fed-is-hiking-interest-rates-you-may-be-suffering-from-inflation-illusion- 11663922290?siteid=yhoof2&yptr=yahoo