Инфлацията надува ROIC за 1Q22

Възвръщаемостта на инвестирания капитал (ROIC) се повиши до най-високото ниво от 1998 г. за NC 2000[1],[2]^,[3] през 1Q22. Всички единадесет сектора в NC 2000 също отбелязаха подобрение на ROIC спрямо предходната година. По-голямата част от това подобрение идва от по-високите маржове на нетната оперативна печалба след облагане с данъци (NOPAT), въпреки че инвестициите на капитала също нараснаха.

Този доклад е съкратена версия на All Cap Index & Sectors: Инфлацията надува ROIC за 1Q22, един от моите тримесечни доклади за основните пазарни и секторни тенденции.

NC 2000 ROIC нараства през годината през 1Q22

ROIC на NC 2000 нарасна от 7.2% през 1Q21 до 9.3% през 1Q22. Маржът на NOPAT на NC 2000 нарасна от 10.4% през 1Q21 на 12.1% през 1Q22, а инвестираният капитал се увеличи от 0.69 през 1Q21 до 0.77 през 1Q22.

Две ключови наблюдения:

1. Маржовете, без съмнение, получават изкуствен тласък от инфлацията, тъй като печалбите днес се базират на по-високи цени на продадените стоки от цената на продадените стоки. Този тласък ще продължи, докато високите нива на инфлация продължават, но бързо ще се обърне, когато инфлацията се забави.
2. WACC се е увеличил с по-малко от доходността на корпоративните облигации AAA. Това изоставане предполага, че компаниите са съкратили падежа на своите неизплатени облигации, за да се възползват от стръмността на кривата на доходността. Съкращаването на падежите може да намали цената на дълга и WACC в краткосрочен план, но оставя фирмите изложени на рязко нарастващи разходи за финансиране, ако лихвените проценти продължат да растат.

В резултат на това „рекордната“ възвръщаемост на капитала е малко мираж и тенденцията на ROIC скоро може да се обърне.

Ключови подробности за избрани сектори NC 2000

Енергийният сектор се представи най-добре през последните дванадесет месеца, измерено чрез промяна в ROIC, като неговата ROIC се повиши с над 720 базисни точки. Като се има предвид въздействието на COVID-19 върху енергийните компании и цените на енергията през 2020 г. и силата на възстановяването, тази тенденция не е изненадваща.

От друга страна, секторът на телекомуникационните услуги, само с 3 базисни пункта, отбеляза най-малкото подобрение на ROIC на годишна база през последните дванадесет месеца.

Като цяло секторът на технологиите печели най-висока ROIC от всички сектори, а секторът на комуналните услуги печели най-ниската ROIC.

По-долу подчертавам технологичния сектор, който има най-висока ROIC в NC 2000.

Примерен секторен анализ: Технология

Фигура 1 показва ROIC на технологичния сектор от 18.1% през 1Q21 на 20.9% през 1Q22. Маржът на технологичния сектор NOPAT нарасна от 17.4% през 1Q21 на 18.6% през 1Q22, докато оборотите на инвестирания капитал нараснаха от 1.04 през 1Q21 на 1.12 през 1Q22.

Фигура 1: Технологичен ROIC срещу WACC: декември 1998 г. - 5/16/22

Периодът на измерване 16 май 2022 г. използва данни за цените към тази дата за моето изчисление на WACC и включва финансовите данни от 1Q22 10-Qs за ROIC, тъй като това е най-ранната дата, за която всички 1Q22 10-Qs за NC 2000 съставни части бяха налични.

Фигура 2 сравнява тенденциите в маржа на NOPAT и инвестирания капитал за сектора на технологиите от декември 1998 г. За изчисляване на тези показатели сумирам индивидуалните стойности на NC 2000/сектор за приходите, NOPAT и инвестирания капитал. Наричам този подход „агрегатна” методология.

Фигура 2: Технология NOPAT Margin Vs. IC се превръща: Декември 1998 г. - 5

Периодът на измерване 16 май 2022 г. използва данни за цените към тази дата за моето изчисление на WACC и включва финансовите данни от 1Q22 10-Qs за ROIC, тъй като това е най-ранната дата, за която всички 1Q22 10-Qs за NC 2000 съставни части бяха налични.

Агрегираната методология осигурява директен поглед върху целия сектор, независимо от пазарната капитализация или претеглянето на индекса и съответства на това как S&P Global (SPGI) изчислява показатели за S&P 500.

За допълнителна перспектива сравнявам агрегирания метод за ROIC с две други пазарно претеглени методологии: пазарно претеглени метрики и пазарно претеглени двигатели. Всеки метод има своите плюсове и минуси, които са подробно описани в приложението.

Фигура 3 сравнява тези три метода за изчисляване на ROIC на технологичния сектор.

Фигура 3: Сравнени методологии за ROIC: Декември 1998 г. - 5/16/22

Периодът на измерване 16 май 2022 г. използва данни за цените към тази дата за моето изчисление на WACC и включва финансовите данни от 1Q22 10-Qs за ROIC, тъй като това е най-ранната дата, за която всички 1Q22 10-Qs за NC 2000 съставни части бяха налични.

Разкриване: Дейвид Треньор, Кайл Гуске II и Мат Шулер не получават обезщетение да пишат за някакъв конкретен запас, стил или тема.

Приложение: Анализ на ROIC с различни методологии за претегляне

Извеждам показателите по-горе, като сумирам отделните стойности на съставните части на NC 2000 / сектор за приходи, NOPAT и инвестиран капитал, за да изчисля представените показатели. Наричам този подход „агрегирана” методология.

Агрегираната методология осигурява директен поглед върху целия сектор, независимо от пазарната капитализация или претеглянето на индекса и съответства на това как S&P Global (SPGI) изчислява показатели за S&P 500.

За допълнителна перспектива сравнявам агрегирания метод за ROIC с две други методологии, претеглени на пазара:

Пазарно претеглени показатели - изчислено чрез претегляне на пазарната капитализация на ROIC за отделните компании спрямо техния сектор или общия NC 2000 за всеки период. Подробности:

1. Теглото на компанията се равнява на пазарната капитализация на компанията, разделена на пазарната капитализация на NC 2000 / нейния сектор
2. Умножавам ROIC на всяка компания по нейното тегло
3. NC 2000 / ROIC за сектор е равна на сумата от претеглените ROIC за всички компании в NC 2000 / за всеки сектор

Пазарно претеглени шофьори - изчислено чрез претегляне на пазарната капитализация на NOPAT и инвестиран капитал за отделните компании в NC 2000 / всеки сектор за всеки период. Подробности:

1. Теглото на компанията е равно на пазарната капитализация на компанията, разделена на пазарната капитализация на NC2000 / нейния сектор
2. Умножавам NOPAT на всяка компания и инвестирах капитал по тежестта му
3. Сумирам претегления NOPAT и инвестирания капитал за всяка компания в NC 2000 / всеки сектор, за да определя NC 2000 / претегления NOPAT на сектора и претегления инвестиран капитал
4. NC 2000 / сектор ROIC е равен на претеглена NC 2000 / сектор NOPAT, разделена на претеглена NC 2000 / сектор инвестиран капитал

Всяка методология има своите плюсове и минуси, както е посочено по-долу:

Агрегиран метод

Плюсове:

• Ясен поглед към целия NC 2000/сектор, независимо от размера на компанията или тежестта.
• Съответства на начина, по който S&P Global изчислява показатели за S&P 500.

Минуси:

• Уязвим от въздействието на компаниите, които влизат / излизат от групата компании, което може неправомерно да повлияе на съвкупните стойности, въпреки нивото на промяна от компаниите, които остават в групата.

Пазарно претеглени показатели метод

Плюсове:

• Отчита размера на фирмата спрямо общия NC 2000 / сектор и претегля съответно нейните показатели.

Минуси:

• Уязвима от огромно въздействие на една или няколко компании, както е показано по-долу в сектора на потребителските нециклични дейности. Това голямо въздействие обикновено се появява само за съотношения, при които необичайно малките знаменателни стойности могат да създадат изключително високи или ниски резултати.

Метод с пазарно претеглени драйвери

Плюсове:

• Отчита размера на фирмата спрямо общия NC 2000 / сектор и съответно претегля нейния NOPAT и инвестирания капитал.
• Намалява потенциалното извънгабаритно въздействие на една или няколко компании чрез агрегиране на стойности, които движат съотношението, преди да се изчисли съотношението.

Минуси:

• Може да сведе до минимум въздействието на промените за период от време в по-малките компании, тъй като тяхното въздействие върху общия сектор NOPAT и инвестирания капитал е по-малко.

[1] NC 2000 се състои от най-големите 2000 американски компании по пазарна капитализация в обхвата на моята фирма. Съставните елементи се актуализират на тримесечна база (31 март, 30 юни, 30 септември и 31 декември). Изключвам компании, които се отчитат по МСФО и компании извън САЩ за ADR.

[2] Изчислявам тези показатели въз основа на методологията на SPGI, която сумира индивидуалните NC 2000 съставни стойности за NOPAT и инвестирания капитал, преди да ги използвам за изчисляване на показателите. Наричам това "агрегатна" методология.

[3] Изследването ми се основава на последните одитирани финансови данни, които в повечето случаи са 1Q22 10-Q. Данните за цените са към 5г.