Понякога бръсначът на Окам може да реже болезнено.
Анализът на финансовите пазари може да включва безкраен набор от променливи, което изисква ракетни учени, работещи със суперкомпютри. И все пак принципът на Окам, че най-простото обяснение често е най-доброто, често може да изясни мисленето на инвеститора.
А именно: Инфлацията е твърде висока, което означава, че лихвените проценти са твърде ниски. И докато съотношенията цена/печалба се понижиха, за да отразяват нарастването на лихвите до момента, очакванията за печалбите, които са в основата на изчисленията на P/E, не са се коригирали значително. Продуктът на по-ниските P/E множители и по-ниските прогнози за печалбите са по-ниските цени на акциите.
За инфлацията няма спор. Докладът от петък, че потребителските цени се покачиха с 8.6% на годишна база през май спрямо година по-рано, надхвърли прогнозите на икономистите, но не беше изненада за обществеността. Проучването на потребителското доверие на университета в Мичиган показа най-неблагоприятните настроения в историята, главно поради покачващите се цени и въпреки исторически ниската безработица.
Това е пред което Федералният резерв се сблъсква, докато неговият Федерален комитет за отворен пазар заседава следващата седмица. Служители на централната банка от председателя Джером Пауъл надолу посочват, че е вероятно увеличение с половин процентен пункт на основния целеви лихвен процент на федералните фондове при тази и следващата в края на юли.
Фючърсите на федералните фондове също ценообразуват с допълнително увеличение с половин пункт на срещата на FOMC през септември, според сайта CME FedWatch, плюс покачване с четвърт пункт на следващите срещи на FOMC през ноември и декември. Пазарът на фючърсите също търсеше две допълнителни повишения с четвърт пункт в началото на 2023 г., като доведе основната стратегическа лихва на Фед до връх от 3.5% до 3.75%.
Такива очаквания рязко контрастират с последните прогнози, публикувани от FOMC на заседанието му през март. Средното очакване на комисията беше, че предпочитаната от нея мярка за инфлация, дефлаторът на личното потребление, коригиран с разходите за храна и енергия, ще се оттегли до едва 2.6% на годишна база на увеличение до края на 2023 г.
Тази силно масирана инфлация се движеше с почти два пъти по-високи темпове, 4.9%, в последното си отчитане за 12-те месеца, приключили през април. И все пак се очакваше да отслабне леко само с леко покачване на процента на федералните фондове до 2.8% и без повишаване на нивото на безработица, което се очакваше да завърши 2023 г. на 3.5% спрямо нивото на безработицата през май от 3.6%. Тези розови проекции може и да имат прикрепен знак „мост за продажба“, тази колона, наблюдавана по това време.
Като се има предвид високата вероятност FOMC да повиши целта си за федерални фондове с половин пункт, от текущия диапазон от 0.75% до 1%, когато приключи двудневната си среща в сряда, нейното актуализирано обобщение на икономическите прогнози може да бъде по-поучително. Тези оценки би трябвало да са по-реалистични – по-високите прогнозирани лихвени проценти логично биха включвали нарастване на безработицата, но също така и по-малко намаляване на инфлацията.
Една възможна изненада може да бъде увеличение с три четвърти пункта в целта на Фед, за да демонстрира спешността на Фед да овладее инфлацията след горещия доклад на индекса на потребителските цени в петък. Юнските фючърси на федерални фондове са с 19.1% вероятност за такова голямо увеличение, което е десетократно увеличение на коефициентите спрямо седмица по-рано. Междувременно доходността по двугодишните държавни ценни книжа – падежът на купона, който е най-чувствителен към очакванията на Фед – се качи над 3%, надхвърляйки предишния си пик в края на 2018 г. и най-високия от ноември 2007 г. според данни на Фед на Сейнт Луис.
Икономистът на Nomura Робърт Дент беше сред най-характерните наблюдатели на Фед на Wall Street, като прогнозира, че целта на Федералните фондове да достигне 3.75% до 4% през следващата година, с четвърт пункт по-високо от пазарния консенсус, за да овладее инфлацията. Икономическите прогнози на Фед трябва да засилят необходимостта от забавяне на растежа, включително повишаване на безработицата, казва той. Вместо инфлацията да бъде проблем с предлагането, който служителите на Фед отхвърлиха като преходен миналата година, тя е станала движена от търсенето, най-вече в разходите за жилища, добавя той.
Официалната статистика за инфлацията също подценява ценовата болка, която изпитват повечето американци. Документ на Националното бюро за икономически изследвания, публикуван миналата седмица от Марийн Болхуис, Джъд Крамър и Лорънс Съмърс, разглежда промените в изчисленията на CPI през последните години. Понижаването на основния индекс на потребителските цени до диапазона от 2%, както се изчислява понастоящем, ще изисква същото крайно парично ограничение, упражнявано от бившия председател на Фед Пол Волкър, което доведе до последователни рецесии от началото на 1980-те години. Ако това звучи познато, това е това, което бившият главен икономист на AllianceBernstein Джоузеф Карсън се бори тук повече от година.
Що се отнася до акциите,
S&P 500Е
P/E се коригира с около пет пункта, до около 16 пъти прогнозираните печалби, от над 21 в края на миналата година. Но това се основава на общи оценки на печалбите, които почти не са се променили, въпреки притискането на маржовете на печалбата от нарастващите разходи и забавянето на растежа на продажбите в някои случаи. Според Refinitiv печалбите на S&P 500 се очаква да се повишат с 11.3% през 12-те месеца от първото тримесечие на 2022 г. Консенсусната прогноза за печалбата на S&P 500 за календарната 2022 г. остава на върха, което главният инвестиционен директор на Bleakley Advisory Group не вижда Питър Боквар. колкото е възможно.
Ако очакванията за лихвените проценти все още са твърде ниски, а прогнозите за печалбите са твърде високи, не се изненадвайте, ако акциите се намалят допълнително.
Пиши на Randall W. Forsyth в [имейл защитен]