Макар че това е тайнствен въпрос за повечето хора, ние във финансовата сфера бяхме хвърлени в главозамайване от този индикатор за бъдещото здраве на икономиката – графиката на лихвите по облигации с нарастващ падеж, обикновено безрискови държавни ценни книжа.
Но някои хора може да се люлеят в грешната крива.
Обикновено инвеститорите изискват по-висока доходност за ангажиране на парите си за по-дълъг период, така че линията на графиката се издига от долния ляв до горния десен, положителен наклон от математически термини.
Понякога, като сега, доходността в по-късия край на пазара надвишава тези в по-дългия, създавайки обърната крива на доходност. Най-широко гледаната версия на кривата се фокусира върху двугодишните държавни ценни книжа. При 2.44% в обяд в петък, доходността му надмина еталонните 10-годишни банкноти от 2.38%. Това отразява значителна промяна в пазарните очаквания на политиката на Федералния резерв.
През изминалия месец, централната банка се засили основната си целева лихва по федералните фондове за първи път от 2018 г. и сигнализира за намерението си да започне обръщане на спешните парични стимули, които започна през март 2020 г., за да противодейства на ефектите от пандемията.
Доходността на двугодишните банкноти – купонът на Министерството на финансите, който е най-чувствителен към промените в политиката на Фед – скочи с огромните 112 базисни точки през това време, според Bloomberg. 10-годишната доходност се повиши с 65 базисни пункта, също значително увеличение за сравнително кратък период. (Базисната точка е 1/100 от процентния пункт.)
Исторически погледнато, инверсиите на спреда на доходност от две до 10 години са свързани с рецесии - пет от последните шест, от един брой. И така, време ли е да гледате рецесия?
Не, предвид процъфтяващия пазар на труда. Данните за заетостта през март, съобщени в петък, показват, че заплатите в неселскостопански сектори продължават да нарастват стабилно, с 431,000 750,000 души миналия месец след ревизирано нагоре увеличение от 3.6 3.8 през февруари. Коефициентът на безработица през март падна до най-ниското ниво след пандемията от XNUMX%, от XNUMX% предходния месец и по правилната причина: силен растеж на заетостта, което надхвърли печалбите в участието на работната сила, което достигна връх след пандемията.
Рецесиите, свързани с кривата на доходността, се коренят в строгите парични политики на Фед, които в крайна сметка насочиха икономиката към спад. Сега движенията на кривата се основават на очаквани, а не на реални действия на Фед. Централната банка започна първоначалното си издигане от нулевия дън миналия месец. И го направи само с 25 базисни пункта, до само 0.25%-0.50%.
Очаква се Фед (със закъснение) да стане по-зает с повишения, за да овладее инфлацията, достигаща връх от четири десетилетия. Това замени другия му мандат, пълна заетост, което е изпълнена мисия въз основа на броя на работните места. Пазарът на фючърсите на федералните фондове определя цените с 50 базисни пункта повишения на срещите по политиката през май и юни, а 25 базисни пункта увеличават през останалата част от годината, за цел за декември от 2.50% -2.75%, според Сайт на CME FedWatch.
Това се отразява в рязкото подкрепление в двугодишната крива на доходност. Но спредът между тримесечната и 10-годишната доходност на държавните облигации всъщност е мярката, която трябва да се наблюдава, според модела, разработен от бившия икономист на Фед в Ню Йорк Артуро Естрела. И тази крива остава ясно положителна и е извън територията на прогнозите за рецесия.
Освен това, докато 10-годишната доходност наистина се повишава, тя все още е ниска в абсолютно изражение и дълбоко отрицателна в реално изражение (тоест след инфлацията), пише Пол Ашуърт, главен американски икономист в Capital Economics, в клиентска бележка.
В същото време 10-годишните TIPS (Treasury inflation-protected securities) търгуват при реална доходност от минус 0.46%. Разходите за корпоративни и ипотечни заеми също са ниски и отрицателни в реално изражение. И, твърди Ашуърт, дори с нарастването на тези лихви, е малко вероятно забавянето на растежа в чувствителните към лихва сектори, като жилищното строителство, дълготрайните потребителски стоки и капиталовите разходи на бизнеса, „ще направи нещо повече от това да намали малко реалния икономически растеж ”
Понятието за кривата на доходността като предиктор се основава на предположението, че докато Фед ефективно определя краткосрочни лихвени проценти с целта си на федералните фондове, доходността с по-дълги падежи се определя от пазара, действайки въз основа на рационалните очаквания за бъдещето.
Както Джей Бари, ръководител на стратегията за държавни облигации на JP Morgan, посочва, Фед е придобил повече от 25% от пазара на държавните облигации на САЩ чрез своите покупки на активи за количествено облекчаване. Те увеличиха баланса на централната банка до близо 9 трилиона долара, повече от два пъти размера му в началото на март 2020 г. Така че огромното въздействие на Фед ще продължи, дори когато той започне да съкращава своите активи.
Прочетете повече Уолстрийт нагоре и надолу: Американските инвеститори трябва да внимават да залагат на процъфтяващия фондов пазар в Япония
Класическото послание, изпратено от обърната крива на доходността, е, че финансовите условия са трудни и предвещават спад. Но по-широките мерки, като индекси, конструирани от Goldman Sachs и Чикагския Фед, които вземат предвид пазарите на акции и корпоративни кредити, не показват значително затягане.
Всъщност, коригиран спрямо инфлацията, индексът на Goldman остава лесен и предполага, че Фед трябва да се стегне дори повече, отколкото пазарът очаква, според доклад на Дейвид Мерикъл, един от икономистите на банката. Ако беше така, това щеше да е повод за притеснение.
Пиши на Randall W. Forsyth в [имейл защитен]
Източник: https://www.barrons.com/articles/recession-yield-curve-inversion-51648849025?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Обърнатата крива на доходността може да изпраща фалшиво предупреждение за рецесия
Нито една тема не е доминирала толкова в инвестиционния разговор напоследък кривата на доходността.
Макар че това е тайнствен въпрос за повечето хора, ние във финансовата сфера бяхме хвърлени в главозамайване от този индикатор за бъдещото здраве на икономиката – графиката на лихвите по облигации с нарастващ падеж, обикновено безрискови държавни ценни книжа.
Но някои хора може да се люлеят в грешната крива.
Обикновено инвеститорите изискват по-висока доходност за ангажиране на парите си за по-дълъг период, така че линията на графиката се издига от долния ляв до горния десен, положителен наклон от математически термини.
Понякога, като сега, доходността в по-късия край на пазара надвишава тези в по-дългия, създавайки обърната крива на доходност. Най-широко гледаната версия на кривата се фокусира върху двугодишните държавни ценни книжа. При 2.44% в обяд в петък, доходността му надмина еталонните 10-годишни банкноти от 2.38%. Това отразява значителна промяна в пазарните очаквания на политиката на Федералния резерв.
През изминалия месец, централната банка се засили основната си целева лихва по федералните фондове за първи път от 2018 г. и сигнализира за намерението си да започне обръщане на спешните парични стимули, които започна през март 2020 г., за да противодейства на ефектите от пандемията.
Доходността на двугодишните банкноти – купонът на Министерството на финансите, който е най-чувствителен към промените в политиката на Фед – скочи с огромните 112 базисни точки през това време, според Bloomberg. 10-годишната доходност се повиши с 65 базисни пункта, също значително увеличение за сравнително кратък период. (Базисната точка е 1/100 от процентния пункт.)
Исторически погледнато, инверсиите на спреда на доходност от две до 10 години са свързани с рецесии - пет от последните шест, от един брой. И така, време ли е да гледате рецесия?
Не, предвид процъфтяващия пазар на труда. Данните за заетостта през март, съобщени в петък, показват, че заплатите в неселскостопански сектори продължават да нарастват стабилно, с 431,000 750,000 души миналия месец след ревизирано нагоре увеличение от 3.6 3.8 през февруари. Коефициентът на безработица през март падна до най-ниското ниво след пандемията от XNUMX%, от XNUMX% предходния месец и по правилната причина: силен растеж на заетостта, което надхвърли печалбите в участието на работната сила, което достигна връх след пандемията.
Рецесиите, свързани с кривата на доходността, се коренят в строгите парични политики на Фед, които в крайна сметка насочиха икономиката към спад. Сега движенията на кривата се основават на очаквани, а не на реални действия на Фед. Централната банка започна първоначалното си издигане от нулевия дън миналия месец. И го направи само с 25 базисни пункта, до само 0.25%-0.50%.
Очаква се Фед (със закъснение) да стане по-зает с повишения, за да овладее инфлацията, достигаща връх от четири десетилетия. Това замени другия му мандат, пълна заетост, което е изпълнена мисия въз основа на броя на работните места. Пазарът на фючърсите на федералните фондове определя цените с 50 базисни пункта повишения на срещите по политиката през май и юни, а 25 базисни пункта увеличават през останалата част от годината, за цел за декември от 2.50% -2.75%, според Сайт на CME FedWatch.
Това се отразява в рязкото подкрепление в двугодишната крива на доходност. Но спредът между тримесечната и 10-годишната доходност на държавните облигации всъщност е мярката, която трябва да се наблюдава, според модела, разработен от бившия икономист на Фед в Ню Йорк Артуро Естрела. И тази крива остава ясно положителна и е извън територията на прогнозите за рецесия.
Освен това, докато 10-годишната доходност наистина се повишава, тя все още е ниска в абсолютно изражение и дълбоко отрицателна в реално изражение (тоест след инфлацията), пише Пол Ашуърт, главен американски икономист в Capital Economics, в клиентска бележка.
В същото време 10-годишните TIPS (Treasury inflation-protected securities) търгуват при реална доходност от минус 0.46%. Разходите за корпоративни и ипотечни заеми също са ниски и отрицателни в реално изражение. И, твърди Ашуърт, дори с нарастването на тези лихви, е малко вероятно забавянето на растежа в чувствителните към лихва сектори, като жилищното строителство, дълготрайните потребителски стоки и капиталовите разходи на бизнеса, „ще направи нещо повече от това да намали малко реалния икономически растеж ”
Понятието за кривата на доходността като предиктор се основава на предположението, че докато Фед ефективно определя краткосрочни лихвени проценти с целта си на федералните фондове, доходността с по-дълги падежи се определя от пазара, действайки въз основа на рационалните очаквания за бъдещето.
Както Джей Бари, ръководител на стратегията за държавни облигации на JP Morgan, посочва, Фед е придобил повече от 25% от пазара на държавните облигации на САЩ чрез своите покупки на активи за количествено облекчаване. Те увеличиха баланса на централната банка до близо 9 трилиона долара, повече от два пъти размера му в началото на март 2020 г. Така че огромното въздействие на Фед ще продължи, дори когато той започне да съкращава своите активи.
Прочетете повече Уолстрийт нагоре и надолу: Американските инвеститори трябва да внимават да залагат на процъфтяващия фондов пазар в Япония
Класическото послание, изпратено от обърната крива на доходността, е, че финансовите условия са трудни и предвещават спад. Но по-широките мерки, като индекси, конструирани от Goldman Sachs и Чикагския Фед, които вземат предвид пазарите на акции и корпоративни кредити, не показват значително затягане.
Всъщност, коригиран спрямо инфлацията, индексът на Goldman остава лесен и предполага, че Фед трябва да се стегне дори повече, отколкото пазарът очаква, според доклад на Дейвид Мерикъл, един от икономистите на банката. Ако беше така, това щеше да е повод за притеснение.
Пиши на Randall W. Forsyth в [имейл защитен]
Източник: https://www.barrons.com/articles/recession-yield-curve-inversion-51648849025?siteid=yhoof2&yptr=yahoo