Инвестиране със стратегията за противоречащ скрининг на Джон Неф

В тази статия разглеждам стратегия, която се фокусира върху фирмите, следващи стратегията на Neff. Вдъхновен от Джон Неф, който е служил като портфолио мениджър на Vanguard Windsor Fund от 1964 г. до пенсионирането си през 1995 г., подходът на Neff за инвестиране на стойност използва строг противоречащи гледна точка.

Неф вечно откриваше подценени, неблагоприятни акции в изгодното мазе. Той харесваше акции с комбинация от ниски съотношения цена/печалба, солидни прогнози за растеж на печалбите и ръст на продажбите, заедно с нарастваща дивидентна доходност. Неф търси акции, които са непривлекателни и по думите му отговарят на „евтиния“ профил на фонда. Книгата на Неф, озаглавена Джон Неф за инвестирането (Wiley, 2001), обсъжда тези принципи за инвестиране на стойност. Книгата му послужи като основен източник за тази статия за скрининг на акции.

Моделът за скрининг AAII Neff показа силно дългосрочно представяне, със среден годишен ръст от 1998 г. насам от 13.3%, спрямо 5.5% за индекса S&P 500 за същия период.

Основни критерии, използвани за скрининг

Тези първоначални изисквания се считат за основни критерии за скрининг.

PEG съотношение, коригирано спрямо дивидентите

С инвестирането на стойност има редица начини за търсене на акции на атрактивни цени. Един от начините е чрез комбинация от критерии, която включва ниско съотношение цена-печалба и силен доход от дивиденти с подкрепа от солидни очаквани печалби и растеж на продажбите. Друг метод е да се използва хибридното множествено съотношение, наречено съотношение цена-печалба, коригирана спрямо дивидента спрямо ръста на печалбата (PEG). При този втори метод отново са необходими стабилни прогнози за ръст на приходите и ръст на продажбите.

Коригираното спрямо дивидент PEG съотношение служи като основа на представения тук екран на акциите на Neff, който е създаден с помощта на фундаменталната база данни за скрининг на акции и изследвания на AAII, Фондова инвестиция Pro.

Стандартното PEG съотношение, коригирано, за да отрази дивидентната доходност, се нарича PEG съотношение, коригирано спрямо дивидента. Изчислява се чрез разделяне на съотношението цена-печалба на сумата от прогнозния темп на нарастване на печалбата и дивидентната доходност. Коригираното спрямо дивидента PEG съотношение обхваща всеки от ключовите компоненти на стила на инвестиране на стойност на Neff – съотношението цена-печалба, прогнозите за растеж на печалбите и доходността от дивиденти.

Ниски съотношения цена-печалба

Крайъгълният камък на всеки подход за инвестиране на стойност са ниските съотношения цена-печалба. Трудността при инвестиране на ниска цена-печалба е разделянето на „добрите“ акции, които са неразбрани от пазара, от „лошите“, които са точно фиксирани поради слаби перспективи. Много акции с ниско съотношение цена-печалба са прогонени в кофите за изгодни сделки, не защото са лоши инвестиции с лоши перспективи, а защото техните печалби и перспективи за растеж не вълнуват инвеститорите, оставяйки ги в немилост сред масите.

Разделянето на двете включва готовност да запретнете ръкави и да се потопите в купища изследвания, анализирайки много различни индустрии и преглеждайки финансовите отчети на отделните компании. Neff непрекъснато откриваше и трупаше многобройни акции с ниски цени и печалби, подготвени за надграждане на пазара.

Очакван растеж

Ниските съотношения цена-печалба сами по себе си не са достатъчни; добавянето на солидни прогнози за растеж на печалбите към уравнението предлага потвърждение, че компанията може да не заслужава ниското си съотношение. Признавайки, че прогнозите за растеж не са нищо повече от обосновани предположения, Неф предупреждава, че инвеститорите трябва да се научат да визуализират перспективите за компанията и нейната индустрия и да търсят потвърждение или противоречие на гледната точка на пазара в основите на компанията. Целта на анализирането на прогнозите за растеж, твърди Неф, е да се установят надеждни очаквания за растеж.

Мониторингът на публикуваните оценки на печалбите и консенсусните оценки също подобрява ясновидството на човека. Неф се позовава на тези консенсусни оценки като на преобладаваща мъдрост в нейната най-буквална форма. В много случаи пазарът реагира прекалено, ако една компания пропусне оценка на печалбите – изненада за отрицателни печалби. В този случай, когато остават силни основи, възможностите за закупуване се предоставят на инвеститорите с ниска цена и печалби. Концентрирайки се върху дългосрочни, петгодишни оценки, Neff изисква силни прогнози за растеж, но не толкова силни, че растежът да компрометира риска; следователно той установи таван за всякакви прогнози за растеж, които ще бъдат обсъдени по-нататък в тази статия.

Дивидентна доходност

Резултатите от стратегията за ниско съотношение цена-печалба често включват компании с високи доходи от дивиденти – ниските съотношения цена-печалба и високите доходи от дивиденти обикновено вървят ръка за ръка, като едното служи като обратната страна на другото. При търсенето на акции с ниско съотношение цена-печалба, Неф също установи, че високата дивидентна доходност служи като защита на цените: Ако цените на акциите паднат, силната дивидентна доходност може да помогне за излекуване на много рани. Поради тази причина Neff смята дивидентите за безплатен „плюс“, което означава, че когато закупите акция, плащаща дивидент, вие не плащате нито червен цент за това плащане на дивидент.

Критерии за вторичен скрининг

Неф също подчертава група вторични принципи, които помагат да се поддържа стратегия за ниска цена-печалба.

Ръст на продажбите

По отношение на важните компоненти в стратегията за инвестиране на стойност, Неф счита, че ръстът на продажбите е точно под този на очаквания ръст на печалбите. Неговият аргумент е, че нарастващите продажби на свой ред създават нарастващи печалби. Всяка мярка за подобряване на маржа може да подкрепи случая за инвестиране, но наистина атрактивните акции трябва да могат да надграждат това, като демонстрират страхотен ръст на продажбите. Следователно същите параметри за очаквания ръст на приходите се прилагат за ръст на продажбите.

Безплатен паричен поток

Друг вторичен компонент на подхода на Neff е свободният паричен поток - парите, останали след покриване на капиталовите разходи. Неф търси компании, които биха използвали този излишен паричен поток по начини, които са проинвеститорски. Такива фирми биха могли да изплащат допълнителни дивиденти, да изкупуват обратно акции, да финансират придобивания или просто да реинвестират допълнителния капитал обратно във фирмата.

Оперативен марж

Последната ключова съставка в този екран на PEG съотношението, коригирано спрямо дивидентите, е оперативен марж, по-добър от текущите средни стойности за индустрията. Медианите за индустрията се използват тук като еталон, тъй като маржовете обикновено са много специфични за индустрията. Например доставчиците на софтуер се радват на оперативни маржове над 40%, докато супермаркетите и магазините за хранителни стоки работят на много тънки маржове. Силният оперативен марж предпазва акциите от всякакви негативни изненади. Нашият екран изисква оперативни маржове, по-големи от медианата за индустрията както за последните 12 месеца, така и за последната фискална година.

Противно, но не и глупаво

Тъй като нарастващите акции продължават да звънят в ушите на повечето инвеститори - да не говорим за масата дневни търговци, участващи в хипермаркети - способността да се придържате към противоположния стил става по-трудна. С напредването на бичите пазари, преобладаващата мъдрост се превръща в барабанен ритъм, който движи стадото напред, като същевременно заглушава аргументите, изтъкнати за противоположна перспектива.

Неф написа книгата си в тази среда, защото неговият подход към инвестиране има толкова много заслуги днес, колкото и по всяко време по време на царуването на Windsor Fund на върха на света на дяловите взаимни фондове. Аргументите в полза на инвестирането в стойност са най-убедителни на фона на яростта и врявата за горещи акции и горещи индустрии, когато е най-малко вероятно инвеститорите да обърнат внимание и да се вслушат.

Въпреки това Неф признава, че е глупаво да си различен, само за да си различен. Хубаво е да бъдете противоречиви и да поставяте под въпрос стадния манталитет на пазара, но Неф предупреждава инвеститорите да не стават толкова наивни, че упоритият ви характер да ви погълне и да принуди лоши решения. Ако при по-нататъшен преглед стадото е правилно за определена възможност за растеж на запасите, трябва да се направят отстъпки към вашия закоравял стил.

Участие в пазара

Систематичната противоположна стратегия на Windsor Fund беше много успешна, но беше и гъвкава. Неф разработи план, наречен измерено участие, който помогна на фонда да се отдалечи от стари практики като конвенционалното представителство на индустрията. Тази идея позволи на фонда да се съсредоточи върху свежи идеи в управлението на портфейла и насърчи „мисленето извън кутията“, когато става дума за диверсификация. С измерено участие бяха установени четири широки инвестиционни категории: силно признат растеж, по-малко признат растеж, умерен растеж и цикличен растеж.

Неф обаче предупреждава инвеститорите да не се увличат в микса и да преследват високо признати акции, както направиха много инвеститори в началото на 1970-те години с Nifty Fifty. Неф предлага инвеститорите вместо това да съсредоточат изследователските усилия в по-малко признатите и умерено признати области на растеж, където ръстът на печалбите е сравним с този, публикуван от големите производители, но където липсата на размер и видимост има тенденция да възпира мнозина.

Сред умерено признатите акции на растеж, обикновено в зрели индустрии, живеят граждани със солидни инвестиции. Акциите с умерен растеж са склонни да се задържат здраво на цените по време на трудни пазари, отчасти благодарение на добрата доходност от дивиденти.

Неф признава, че акциите с цикличен растеж са малко трудни и че времето е всичко. Номерът е да предвидите увеличаване на търсенето, като използвате познанията си за различните индустрии. Индустриите за облекло, аудио и видео оборудване, обувки и бижута, например, са очевидни циклични потребители. Производителите на капиталови стоки също са избрани циклично, както и предприемачите на жилищно строителство и различни строителни услуги.

Последно и доста интересно предложение е да обмислите инвестиционни възможности в местния търговски център. Neff препоръчва да посетите местен търговец на дребно, да слушате какво смятат вашите тийнейджъри за горещо и да преброите купищата разписки от любимите си магазини. Потърсете малко – може просто да се появи потенциален клиент.

Заключение

Въпреки че борсовите екрани тук се опитват да уловят принципите, изложени от Neff в неговата книга, това е само отправна точка, а не препоръчителен списък от компании.

Преди да вземете каквото и да е инвестиционно решение, трябва да съберете цялата подходяща информация и да разберете инвестицията задълбочено. Освен това имайте предвид, че нито една инвестиционна техника няма да бъде най-добра във всички пазарни среди и че техниките, които са работили в миналото, може да не се окажат непременно толкова полезни в бъдеще.

___

Запасите, отговарящи на критериите на подхода, не представляват списък с препоръчителни или „купуващи“. Важно е да се извърши надлежна проверка.

Ако искате предимство в цялата тази нестабилност на пазара, станете член на AAII.