(Bloomberg) — Бързата преоценка на това доколко Федералният резерв ще повиши лихвените проценти тази година разтърси пазара на облигации през последните седмици. Сега пазарът е изправен пред по-голяма заплаха: нарастващата представа, че лихвените проценти ще останат високи дори след края на борбата с инфлацията на централната банка на САЩ.
Най -четени от Bloomberg
Положителните изненади в данните за заетостта, инфлацията и продажбите на дребно през януари подхранват и двата разговора едновременно. Докато по-висок пик за лихвените проценти сега изглежда почти сигурен, устойчивостта на икономиката в лицето на почти едногодишно агресивно затягане също все повече поражда съмнения относно това дали нивото на лихвените проценти, което може да се счита за „неутрално“ за растежа, наистина е толкова ниско, колкото беше.
Служителите на Фед досега поддържаха, че неутралността все още е около 2.5% - същата като преди началото на пандемията - и вероятно се очаква да се върнат там, след като инфлацията бъде победена. Всяко преразглеждане на тази гледна точка би заплашило да тласне доходността на дългосрочните държавни ценни книжа до нови нови върхове през 2023 г.
„Нашата мисъл е, че пазарите, а може би и политиците на Фед, нямат правилното число за дългосрочния лихвен процент“, каза Правийн Корапати, главен стратег по лихвените проценти в Goldman Sachs Group Inc. в Ню Йорк. „Пазарът на труда продължава да е силен. Това ще бъде голямо възпиращо средство за реалното агресивно облекчаване на Федералния резерв.“
В рамките на 11 месеца централната банка повиши своя референтен лихвен процент по федералните фондове от почти нула до над 4.5% и сега изглежда е готова да го достигне до 5.3% до средата на годината, според цените на суапове за овърнайт индекси. Не е бил над 5% от 2007 г.
Тогава неутралната лихва също се предполагаше, че е много по-висока - около 4% - и доходността на 10-годишните държавни облигации се търгуваше между 4.5% и 5%. В годините след финансовата криза оценките за неутралната лихва паднаха до 2.5%, тъй като инвеститорите и политиците станаха песимистични относно дългосрочните перспективи за растеж на икономиката.
Анкерни връзки
Това помогна за стабилизирането на перспективите на Фед за лихвените проценти – служителите предвиждат лихвата на федералните фондове да се върне до около 4% до края на следващата година и около 3% до края на 2025 г., според тримесечните прогнози, последно актуализирани през декември – и подкрепи купувачите на дългосрочни съкровищни облигации, дори след като 10-годишната доходност за кратко се покачи над 4% в края на миналата година.
Но по-широкото приемане на идеята, че неутралната ставка - известна в икономическите кръгове като "r-star" - се е повишила, би имало неблагоприятни последици за пазара на съкровищни облигации, който се грижи за години надолу. По-високият неутрален лихвен процент би трябвало да повиши доходността по кривата, воден от нарастващите краткосрочни лихвени проценти заедно с известно възстановяване на срочната премия за притежаване на дългосрочни съкровищни облигации.
„Спадът от 2 процентни пункта в оценките на r* след глобалната финансова криза лежи на нестабилна основа“, пише Матю Раскин, ръководител на лихвените стратегии в САЩ в Deutsche Bank Securities в Ню Йорк, в бележка от 10 февруари. „Ако растежът и пазарът на труда останат устойчиви“, тогава инвеститорите могат да очакват служителите на Фед да подобрят прогнозите си, което „би имало големи последици за дългосрочните лихвени проценти“, каза той.
Прочетете още: Уолстрийт прави същия залог от Фед, който многократно го изгаря
Оценяването на неутралния лихвен процент е повече изкуство, отколкото наука, но Фед прекарва много време в опити да го разбере и някои от неговите модели показват увеличение. Един от тях, поддържан от Федералния резерв на Ричмънд, сега го има на около 1.3% на база, коригирана с инфлацията, от около 0.5% през 2016 г. Това би означавало повишаване на номиналната неутрална лихва до 3.3% от 2.5%.
Централната банка ще публикува нов набор от прогнози на следващата си политическа среща през март, но политиците може да не са склонни да разтърсят пазара на облигации с подобрения на техните официални оценки за r-star толкова скоро, според Гарги Чаудхури, ръководител на инвестициите в iShares стратегия за Америка в BlackRock в Ню Йорк.
И дори ако оценките се повишат, председателят на Фед Джером Пауъл вероятно ще се опита да омаловажи развитието, каза тя.
„Последните 12 месеца сила на пазара на труда не са достатъчни, за да се изисква по-висок неутрален процент“, каза Чаудхури. „Възможно е 2.75%, 3% да е правилното ниво. Все още не знаем съвсем.”
Промяна на отношенията
Част от проблема е свързан с несигурността относно времето на забавяне между затягането на политиката и въздействието, което има върху икономиката, както и как необичайното преживяване на пандемията може да я повлияе. За много инвеститори в облигации това повдига въпроси за това колко акции да вложат в каквито и да е оценки.
„R-star е много теоретична концепция и мисля, че това наистина е въпрос на чувствителност към лихвения процент и дългите и променливи забавяния, свързани със затягането“, каза Джон Мадзийър, портфолио мениджър с фиксиран доход в The Vanguard Group в Малвърн, Пенсилвания .
„Чувствителността към лихвените проценти е много по-ниска“ в момента, тъй като собствениците на жилища и компаниите са заключили ниски разходи по заеми, преди лихвите да започнат да се покачват миналата година, каза Madziyire. „Така че всички тези увеличения на лихвените проценти потенциално не са повлияли наистина на икономиката.“
Нещо повече, рецесия по-късно тази година или през 2024 г., когато строгата парична политика най-накрая започне да хапе - сценарий, за който повечето синоптици все още призовават, дори ако досега се отлагаше - само би удължила играта на догадки относно истинския неутрален лихвен процент.
Най -четени от Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Източник: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html