Инфлацията на CPI наистина ли намалява? Четири причини да се тревожите за следващите десет години

Пазарът на облигации предполага, че инфлацията ще бъде средно 2.2%. това глупаво ли е

Днешният CPI номер няма да е ужасен. Освен това пазарът на облигации ни казва, че инфлацията е на път драстично да намалее. Цените на облигациите предполагат, че инфлацията през следващото десетилетие ще бъде средно много ниски 2.2%.

Пазарът на облигации може да е прав. Може да е много погрешно, в който случай хората, които купуват дългосрочни облигации с ниска номинална доходност, ще се окажат бедни. Тук изследвам четири причини, поради които индексът на потребителските цени може да достави неприятни изненади за купувачите на облигации през следващите години.

#1. Китайски синдром

Досега през този век голям натиск за намаляване на цените на промишлените стоки идва от Китай. През следващото десетилетие обаче това положително влияние върху разходите ни за живот вероятно ще бъде намалено или дори обърнато.

Една от причините за обрат: Дори с края на строгите блокировки, Китай се справя зле с Covid. Друг е въпросът, че императорът Си Дзинпин изглежда е на пътеката на войната срещу предприемачите. Третият проблем е, че страната изчерпва запасите си от евтина фабрична работна ръка, тъй като бедните в селските райони преминават към средната класа.

Apple има известни проблеми с производството в Джънджоу. Когато прахът се утаи на поточните линии, iPhone ще вдигне CPI по-високо.

#2. Липса на персонал

Табела на вратата на ресторанта гласи: Извинения за по-дългото чакане. Имаме недостиг на кадри.

Но ресторантът има грешна икономика. Никъде няма недостиг на кадри. Има само недостиг на работодатели, готови да плащат пазарна заплата.

Ето какво трябва да направи този ресторант: да повиши заплатите с 30% и цените на менюто с 30%. Това ще увеличи предлагането на работници и ще намали търсенето на храна извън дома. Предлагането ще отговаря на търсенето.

Заплатите са лепкави. Те отнемат известно време, за да влязат в равновесие с промените в търсенето и предлагането. В крайна сметка те влизат в равновесие. Тъй като това се случи през следващите три години, CPI ще се повиши.

#3. Цени на дома

Бюрото по трудова статистика се опитва да отчете разходите за притежание на жилище чрез показател, който нарича „еквивалентен наем на собственика“. Тази стойност на наема на собственика има голямо значение. Той получава 30% тегло в CPI.

Стойността на наема на собственика върши лоша работа, за да разкрие нарастването на разходите за живот. Това ще ви даде представа за това как показателят е излязъл от съответствие с реалността: през последните 35 години цените на жилищата са се увеличили почти пет пъти, но числото за наем на собственик, използвано от BLS, само се е утроило.

Трябва да се признае, че свързването на цената на жилище с наемната му стойност не е лесна задача. Преди много време BLS използва ипотечните плащания като своя отправна точка. Но покачването на лихвените проценти в началото на 1980-те години превърна това изчисление в безсмислици. Това е така, защото хората, които се справят с цифрите, като проверяват банковите ипотеки, гледат номиналните лихвени проценти, когато трябва да гледат реалните лихвени проценти (номинални минус инфлация). Икономистите от BLS също бяха обезпокоени от факта, че цените на жилищата отразяват както наемните стойности, които трябва да управляват CPI, така и спекулативен елемент, който не трябва.

BLS изхвърли стария подход за плащане на ипотека и се спря на сложна формула, която има за цел да екстраполира промените в наемната стойност на еднофамилни домове от промените в наемите, котирани за апартаменти. Това наистина не работи. Пазарът на апартаменти, предимно градски, е много различен от пазара на самостоятелни жилища, предимно крайградски.

Някой ден BLS ще се вразуми с формула, която започва с цената на тези крайградски домове. Цената може да бъде някаква версия на индекса на цените на жилищата на Case-Shiller, изгладен, за да се премахнат спекулативни бумове и спадове. В случай, че се чудите, Case-Shiller, източникът на тази 5x статистика, цитирана по-горе, надлежно коригира промените в качеството на дома през годините (повече спални, повече климатици).

След това умножете ценовото ниво по процентни разходи. Този процент би бил сумата от реален лихвен процент, данъчна ставка върху имуществото и ставка за поддръжка и ремонт.

Всички тези три процентни компонента вероятно ще се повишат през следващите години. Реалният лихвен процент, измерен чрез доходността на 30-годишните съкровищни ​​облигации, коригирани спрямо инфлацията, скочи с 1.6 процентни пункта през последните 12 месеца. Имуществените данъци ще получат натиск нагоре от недостига на общинските пенсионни фондове. Цената за наемането на някой на покрива ви да смени керемидите ще се повиши (вижте #2, Недостиг на персонал).

Ето какво получавате: нарастващо ниво на цените на жилищата, умножено по вероятно нарастващ процент, осигуряващ тласък нагоре към голяма част от основната инфлация.

#4. Уроци по история

Не много отдавна Федералният резерв каза, че инфлацията е „преходна“. Федералният резерв спря да използва тази дума, но инвеститорите в облигации все още са хипнотизирани от идеята, че нивата на инфлация от 8% до 9%, наблюдавани през лятото, са просто момент, който бързо ще изчезне.

Сравнете доходността на номиналните десетгодишни държавни облигации (3.6%) с доходността на десетгодишните защитени от инфлация държавни облигации (1.3%) и позволете нещо като 0.1% за рисковата премия, вградена в първото число. Пазарът на облигации изглежда казва, че очаква годишната инфлация да бъде средно около 2.2% от сега до края на 2032 г.

Възможно е инфлацията бързо да се понижи, както пазарът очаква. Възможно, но малко вероятно, ако историята е ориентир.

Робърт Арнот, проницателният защитник на инвестирането на стойност в Research Affiliates, публикува есе преди месец, в което прави преглед на инфлационните скокове през последните 52 години в 14 развити икономики. Ето неговото мрачно резюме: „Над 8%, връщането до 3% обикновено отнема от 6 до 20 години, със средно над 10 години.“

Справедливо предупреждение за всеки, който притежава една от тези номинални облигации, предполагащи инфлация от 2.2%: може да бъдете оправдани. Но шансовете са срещу вас.