Наистина ли Twitter струва 46.5 милиарда долара?

Изглежда, че Илон Мъск е хладнокръвен за закупуването на Twitter
TWTR
, и сега поднася извинението, че излагат фалшиви статистически данни за потребителските номера, като същевременно предлагат, че 20% от акаунтите им са фалшиви или спам, срещу твърдението на компанията, че са под 5%, въпреки че Мъск няма доказателство за 20% номер.

Всъщност това вероятно е предположение и излиза от лявото поле, докато той пуска туитове като „Моята оферта се базираше на точните документи на Twitter за SEC“, изпращане на емоджи до главния изпълнителен директор на Twitter Параг Агравал и предлага на Комисията за ценни книжа и борси (SEC) да проведе разследване на Twitter.

Това може да има обратен ефект, тъй като SEC повдигна обвинения през 2019 г. срещу Musk за фалшиво туитване, „като обмисля вземането на Tesla
TSLA
частен при $420/акция. Осигурено финансиране. Г-н Мъск се уреди с SEC, като плати лично $20 милиона и $20 милиона от Tesla и се съгласи да пусне определени публикации в Twitter от адвокати по ценни книжа за предварително одобрение.

Той също е в момента се разследва от SEC за неразгласяване в 10-дневен срок, че е придобил 5%+ дял в дружеството, както се изисква от закона. Последното нещо, което г-н Мъск трябва да направи в този момент, е да се опитва да привлече повече внимание от страна на SEC

Независимо дали Илон Мъск се опитва да се откаже от сделката или да предоговори цената, все още остава въпросът какво струва Twitter, като се има предвид слабото му финансово представяне и скорошния спад на пазара, особено с технологичните акции. И ръководството не даде представа дали тяхната възходяща прогноза включва или не рецесия, която би имала значително отрицателно въздействие върху приходите от реклами.

Много вероятно е да има рецесия през времевата рамка 2022-2027 г., за която прогнозите, направени за инвестиционните банкери, ще излязат със своето справедливо мнение, като някои икономисти се притесняват, че това може да се случи още тази година.

На 5/18 Twitter, Inc. депозира своето предварително пълномощно изявление в SEC свързано с придобиването му от Илон Мъск за $54.20/акция, излагайки някои подробности, които все още не бяха разкрити, но нямаше индикация как Мъск е стигнал до тази цена.

Twittter нае Goldman Sachs & Co. LLC и JP Morgan Securities LLC, които и двете предоставиха писмени становища до борда на Twitter на 4, че сливането е справедливо. Включвайки опциите за акции и транзакционните такси, стойността на сделката се оценява на 25 милиарда долара. Договорът за сливане се прекратява на 22 октомври 46.5 г.

Двете инвестиционни банки имаха трудна работа да дадат мнение поради липсата на директни съпоставими с Twitter. От своя страна Goldman Sachs направи следните анализи, за да излезе с мнението си за справедливост

Подразбиращ се анализ на премията : Това основно разглежда платената премия в сравнение с 1 април 2022 г. (последният ден за търговия преди Илон Мъск да разкрие собствеността в Twitter), 22 април, последният ден за търговия преди подписването на сливането, средно претеглената цена за 1 -годишен период, средната цена на затваряне на Twitter за 1-годишен период, приключващ на 1 април 2022 г., както и сравняване на офертата с 52-седмичния максимум и минимум на акциите (съответно $71.69 и $32.42).

Диапазонът от числа е толкова широк (от -24% от 52-седмичния му максимум до 1% за средното за една година до 1% от най-ниския за 67 седмици), че не е ясно доколко смислен е този анализ.

Илюстративна настояща стойност на бъдещата цена на акциите: Това беше друг анализ, извършен, при който Goldman Sachs, който разглежда подразбиращата се настояща стойност на теоретична бъдеща стойност на собствения капитал на Twitter, изчислена чрез кратно на годината напред EBITDA (Печалба преди лихви, данъци, амортизация и амортизация).

Трудната част от това е какъв дисконтов процент използвате, за да дисконтирате бъдещите години в настояща стойност и какъв кратен на EBITDA да използвате, което основно е оперативен приход с добавени обратно отчисления и амортизация и всички еднократни разходи, които се компенсират. Goldman Sachs използва кратни на 15-17.5x прогнозирана EBITDA за 2023, 2024 и 2025 г., както е представено от ръководството.

След това приспа дълга и добави обратно капиталови инвестиции и парични средства и парични еквиваленти. Безливерираният свободен паричен поток от 2022-2027 г. беше намален обратно на 11.4% (извлечен от модела за ценообразуване на капиталови активи) и това доведе до стойност на акция между $45.50 и $60.10 за Twitter.

Илюстративен дисконтиран паричен поток
ПОТОК2
анализ : Това беше анализ, подобен на предишния. Използвайки прогнози на ръководството, свободният паричен поток без заем (без компенсация на базата на акции) от 2022-2027 г. беше дисконтиран обратно до сегашната стойност на 12, като се използва конвенцията за средата на годината и процентите на дисконтиране от 31-21%, отразяващи оценките на разходите на Twitter за капитал. За това крайната стойност беше изчислена с помощта на постоянен темп на растеж от 10% до 12%. Това доведе до настояща стойност на акция от $5.6 до $9.0/акция, доста голям диапазон.

Анализ на избрани прецедентни транзакции : Обикновено един от най-важните анализи в M&A е да се разгледат сравними транзакции и 11 транзакции бяха открити в интернет индустрията от 2010 г. насам с корпоративна стойност от над 1 милиард долара За съжаление, много от тези сравними неща са просто твърде стари. Интернет M&A премина през редица цикли на бум и спад и единствените транзакции през последните две години бяха SpotX и Grubhub
GRUB
при 33-47x паричен поток, съответно. Дори Goldman Sachs пише в документацията, че нито една от транзакциите не е пряко сравнима. Във всеки случай, този анализ доведе до стойност на акция за Twitter от $50.30-$62.92.

Платен анализ на премия: Това разглежда средната премия, платена от януари 2012 г. до април 2022 г. за технологични, медийни и телекомуникационни компании над 1 милиард долара. Това доведе до диапазон от 18% премия за 25-те^th процентил, 29% за медианата и 44% за 75^th процентил. Това доведе до справедлива цена за Twitter от $46.40 за акция до $56.60 за акция.

Sизбрана публична компания за сравнение: За този анализ Goldman Sachs разгледа търговските множители на Alphabet
GOOGL
Inc., Meta Platforms, Inc. Pinterest Inc. и Snap
SNAP
Inc. за различни времеви рамки. За период от 3 години Alphabet се търгува на 13.5x спрямо Meta при 12.8x и 25x за Twitter. През последните три месеца Alphabet се търгува на 13.3x, Meta на 9x, Pinterest на 17.5x, Snap на 57.3x и Twitter на 20.6x.

Goldman Sachs също погледна публични търговски множители за Alphabet (10.4x), Meta (6.7x), Pinterest (11.2x), Snap (30.2x) и Twitter, което е 11.7x въз основа на най-новата оценка на ръководството и 16.9x въз основа на оценките на Wall Street (IBES). Това подчертава, че има голямо отклонение в това, което Уолстрийт смята, че 2023 г. ще донесе за Twitter, спрямо много по-оптимистични перспективи от настоящия управленски екип.

JP Morgan Securities направи подобни анализи и стигна до подобни заключения. Фактът, че и двете инвестиционни банки са използвали прогнози за управление, не е необичаен. Въпреки това, фактът, че прогнозите са много по-оптимистични, отколкото Консенсусът на Wall Street подчертава, че има доста голям риск, заложен в прогнозите, които оказват влияние върху оценката.

Ръководството прогнозира 1.6 милиарда долара EBITDA за 2022 г., което ще нарасне до 5.4 милиарда долара до 2027 г. Приходите се очаква да се удвоят от 5.9 милиарда долара през 2022 г. до 12.9 милиарда долара през същия период от време.

В други не толкова страхотни новини за Илон Мъск, Г-н Мъск се оплака в Twitter, че S&P даде висока оценка на Exxon Mobil, един от най-големите производители на изкопаеми горива, докато Tesla беше изключена от индекса ESG (оценявайки компаниите как следват принципите на околната среда, социалните и управленските).

Forbes отбеляза това Илон Мъск видя, че 12.4 милиарда долара от богатството му изчезнаха в сряда, някои от които се дължат на проблеми с ESG, но някои от тях се дължат и на широкия пазарен спад и изявление на борда на Twitter, че възнамерява да затвори сделката и да наложи споразумението за сливане.

Ако г-н Мъск не успее да изкупи Twitter, много вероятно е той да изплати таксата за разпадане от $1 милиард, тъй като твърденията на неправилно преброени потребители не са нищо ново за Twitter. Бордът на Twitter също ще има възможност да съди Илон Мъск за обезщетение, ако той не продължи сливането. Акциите в Twitter затвориха днес на $37.75, само 70% от офертата на Илон Мъск от $54.20/акция.