Уникалният опит на Jabil и светските попътни ветрове стимулират растежа на печалбата

Първо направих JabilJBL
(JBL) дълга идея през април 2019 г. Оттогава акциите са нараснали със 79% в сравнение с ръст от 34% за S&P 500. Въпреки големите си печалби, акциите все още предлагат на инвеститорите много повече възможности. Както ще покажа, акцията може да струва най-малко $70/акция днес – 35%+ възход.

Акциите на Jabil предлагат благоприятен риск/възнаграждение въз основа на:

• опит в производството и дизайна
• силни връзки с клиентите
• перспективи за растеж на своите диверсифицирани крайни пазари

Фигура 1: Дълго представяне на идеята: От датата на публикуване до 6 г.

Какво работи

През второто фискално тримесечие на 2 г. сегментът на диверсифицираните производствени услуги (DMS) на фирмата се е повишил с 22% на годишна база (на годишна база), докато сегментът на услугите за производство на електроника (EMS) е нараснал с 4% на годишна база. Силното представяне на компанията през 19H1 накара ръководството да повиши прогнозата си за фискалната 22 г. до ~2022 милиарда щатски долара, което е с 32.6% повече от приходите й за фискалната 11 г.

Диверсифицирана експозиция на крайния пазар: Поглеждайки към бъдещето, Jabil е в добра позиция за дългосрочен ръст на приходите на множество крайни пазари. По-конкретно, компанията има големи възможности за растеж в електрическите превозни средства, 5G, персонализираното здравеопазване, облачните изчисления и пазарите на чиста енергия. Изследователите в индустрията очакват всички с изключение на един от следните пазари да нараснат с двуцифрен CAGR през следващите години:

Подобряване на рентабилността: Jabil управлява ефективен бизнес, който е подобрил възвръщаемостта на инвестирания капитал (ROIC) от фискалната 2017 г. Маржът на нетната оперативна печалба след облагане (NOPAT) на Jabil се повиши от 2% през фискалната 2017 г. на 3% през последните дванадесет месеца (TTM), докато оборотът на инвестирания капитал нарасна от 2.9 на 4.1 за същото време. Нарастващите маржове на NOPAT и оборотите на инвестирания капитал доведоха ROIC на Jabil от 6% през фискалната 2017 г. до 11% TTM.

Фигура 2: Възвръщаемост на инвестирания капитал на Jabil от фискалната 2017 г

Силната клиентска база води до основен ръст на приходите: Огромните производствени и дизайнерски възможности на Jabil привличат клиенти, водещи в индустрията, като AppleAAPL
(AAPL), Johnson & JohnsonJNJ
(JNJ), Alphabet (GOOGL), Coca-ColaKO
Company (KO) и AmazonAMZN
(AMZN).

Оперативният модел на Jabil за партньорство с печеливши клиенти на диверсифицирани крайни пазари дава силни резултати. Според Фигура 3, Jabil е увеличил приходите от $16.5 милиарда през фискалната 2011 г. до $30.7 милиарда TTM, докато основните печалби на компанията са нараснали от $374 милиона на $766 милиона за същото време. Впечатляващо е, че Jabil генерира положителни основни печалби през всяка от последните 24 години.

Фигура 3: Приходи и основни печалби на Jabil: фискална 2011 г. чрез TTM

Силните попътни ветрове стимулират бъдещия растеж: Очакваният ръст на пазара на електронно договорно производство ще осигури устойчив попътен вятър за бъдещ ръст на най-високата и долната линия за Jabil. Доставчик на пазарни проучвания Quad Intel очаква пазарът на електронно договорно производство да нарасне от $452.5 милиарда през 2020 г. до $800.9 милиарда през 2027 г., или 8.5% комбинирано годишно.

Фигура 4: Размер на пазара за електронно договорно производство: 2020 – 2027 г

Какво не работи

Концентрацията на клиента добавя риск: Петте най-големи клиенти на Jabil представляват 47% от приходите на компанията за фискалната 2021 г. Наистина само Apple (APPL) представлява 22% от приходите на Jabil през фискалната 2021 г. Ако един от водещите му клиенти напусне, Jabil вероятно ще види незабавен спад в приходите и печалбите. Jabil постигна известен успех в намаляването на зависимостта си от Apple, тъй като Apple представляваше 28% от приходите на фирмата през фискалната 2018 г.

Диверсифицираната експозиция на Jabil на крайния пазар наистина помага за ограничаване на риска от концентрация на клиенти, тъй като спадът на един краен пазар може да бъде компенсиран от растеж на друг. Въпросът е този, който ще продължа да гледам.

Положителната страна е, че Jabil си партнира с финансово силни компании, което намалява риска от загуба на клиент поради неблагоприятни икономически условия. От 51 Jabil клиенти под покритие, 90% получават кредитен рейтинг неутрален или по-добър. Това означава, че загубата на бизнес би била резултат от конкуренция, което е нещо, с което компанията може да се справи.

Голяма експозиция към Китай: Jabil извършва голям обем бизнес в Китай и всяко прекъсване в страната може да окаже значително влияние върху оперативните резултати на Jabil. Преките приходи на компанията от Китай представляват 16% от общите приходи през фискалната 2021 г.

По-важно за Jabil е производствената експозиция на компанията в Китай. Jabil има „значителна част“ от своите операции по производство, проектиране, поддръжка и съхранение, разположени в Китай, което представлява 41% от дълготрайните активи на компанията през фискалната 2021 г. Ако геополитическото напрежение между Китай и Запада принуди Jabil клиентите напуснат страната, компанията ще загуби голяма, висококвалифицирана работна сила и големи количества от своя производствен капацитет.

Въпреки това, ако компанията бъде принудена да напусне дейността си в Китай, съоръженията на Jabil и оперативният опит в 30 други страни биха подпомогнали прехода от Китай.

Намаляване на дискреционните разходи: Подобно на повечето компании, настоящата икономическа среда е насрещен вятър за краткосрочния растеж на приходите и печалбите на Jabil, тъй като забавянето на дискреционните разходи влияе пряко на търсенето на много от продуктите, които Jabil проектира и произвежда. Клиентите на Jabil обаче се състоят от много устойчиви лидери в индустрията, които вероятно ще се възстановят силно след всяка глобална рецесия.

Акциите се оценяват за спад в печалбите

Дори след силното представяне на тази дълга идея, очакванията на пазара за бъдещите парични потоци на компанията са твърде песимистични. Съотношението цена-икономическа балансова стойност (PEBV) на Jabil е само 0.8, което означава, че пазарът очаква печалбите му трайно да паднат с 20% под нивата на TTM. По-долу използвам модела на обратния дисконтиран паричен поток (DCF) на моята фирма, за да анализирам очакванията за бъдещ растеж на паричните потоци, включени в няколко сценария за цената на акциите за Jabil.

В първия сценарий определям количествено очакванията, заложени в текущата цена. Предполагам:

• Маржът на NOPAT пада до десетгодишната си средна стойност от 2.3% (срещу 2.8% TTM) от фискалните 2022 – 2031 г. и
• приходите нарастват само с 1% (спрямо консенсусната прогноза за фискалните 2022 – 2023 г. CAGR от 8%), комбинирано годишно от фискалната 2022 до 2031 г.

В този сценарий, NOPAT на Jabil за фискалната 2031 г. е с 9% под нивата на TTM и акцията ще струва $55/акция днес – почти равно на текущата цена.

Акциите могат да достигнат $70+

Ако приема Jabil's:

• Маржът на NOPAT пада до нивата за фискалната 2021 г. от 2.6% от фискалните 2022 – 2031 г.,
• Приходите нарастват с 4% CAGR от фискалните 2022 – 2031 г., след което

акциите биха стрували поне $70/акция днес – 35% над текущата цена. При този сценарий Jabil увеличава NOPAT с 4% годишно през следващите 10 години. За справка, Jabil увеличи NOPAT със 17% годишно през последните пет години и 11% през последните две десетилетия. Ако ръстът на NOPAT на Jabil съвпадне с историческите нива, акциите ще имат още по-висок потенциал.

Фигура 5: Исторически и подразбиращ се NOPAT на Jabil: Сценарии за оценка на DCF

Дейвид Трейнър, Кайл Гуске II, Мат Шулър и Браян Пелегрини не получават възнаграждение, за да пишат за конкретна акция, сектор, стил или тема.