„Ликвидността е ужасна“: лошите условия за търговия подклаждат смут на Уолстрийт

Способността на трейдърите да купуват и продават безпроблемно акции, облигации и други финансови продукти на Уолстрийт се влоши рязко тази година, добавяйки гориво към големите колебания на най-големите и дълбоки капиталови пазари в света.

Ликвидността на американските пазари сега е на най-лошото си ниво от първите дни на пандемията през 2020 г., според инвеститори и големи американски банки, които казват, че мениджърите на пари се борят да извършват сделки, без да влияят на цените.

Сравнително малки сделки на стойност само $50 милиона биха могли да понижат цената или да предизвикат рали на борсово търгувани фондове и индексни фючърсни договори, които обикновено търгуват с ръце, без да причиняват големи вълни, каза Майкъл Едуардс, заместник-главен инвестиционен директор на хедж фонда Weiss Multi-Strategy Advisers.

Той добави: "Ликвидността е ужасна."

Тежките условия се сблъскаха с голяма промяна в глобалната икономика, която хвана много мениджъри на портфейли неподготвени: забавяне на растежа, нарастващи лихвени проценти и интензивна инфлация. Неподготвени за промяната в настроенията, трейдърите внезапно препозиционират своите портфейли.

Засушаването на ликвидността засяга и жизненоважни пазари, които компаниите използват, за да се финансират, а правителствата използват за финансиране на публичните разходи. Протоколите от последната среща на централната банка на САЩ, публикувани миналия месец, показват, че служителите са загрижени за проблемите, създадени на финансовия пазар и на стоковия пазар от слабата ликвидност.

Търговският пейзаж се промени драстично, след като политиците във Вашингтон и Брюксел се опитаха да защитят Мейн Стрийт от Уолстрийт след финансовата криза от 2008 г. Чрез поредица от регулации, въведени през последните 12 години, от банките се изисква да държат по-големи капиталови възглавници, за да защитят балансите си от големи колебания.

Това означава, че банките вече държат много по-малко активи, като акции и облигации, което ги прави по-малко пъргави в отговорите на исканията на инвеститорите за покупка или продажба и залепват тръбите, които свързват купувачи и продавачи.

„Хората [банките] не желаят да ангажират капитал“, каза Едуардс.

На пазарите на дълга, притежаването на корпоративни облигации сред първичните дилъри, които поемат дълга на правителството на САЩ, постепенно намаляват през последното десетилетие, според данни на Федералния резерв на Ню Йорк, което се понижава още един път през тази година.

По-специално банките се отдръпнаха от държането на дълг, който е по-уязвим към нарастващите лихвени проценти, като намалиха нетните си позиции в по-качествени облигации с матуритет от 10 години или повече до отрицателна територия. Междувременно здравето на пазара на държавни облигации в САЩ - еталон за трилиони долари активи в световен мащаб - е в най-лошото си състояние след срива на пазара през март 2020 г., според индекс на Bloomberg.

„Това е разочарование“, каза Джордан Синклер, изследователски директор в хедж фонд Capstone, за липсата на ликвидност. „Световната финансова криза беше провал на банковата индустрия. Те поеха твърде голям риск и дадоха твърде много ливъридж и имаше смисъл регулаторите да се уверят, че това няма да се случи отново. Но има последствия."

Това се прояви в по-хрупкавата търговия. Синклер изчисли, че индексът Vix, показател за волатилността на американския фондов пазар, е скочил с повече от 5 пункта за един ден за търговия девет пъти през 15-те години преди финансовата криза. За 15 години след кризата това се е случило 68 пъти.

И все пак през този период търговските загуби, понесени от големите американски банки, са били управляеми и не са застрашавали цялостната финансова система. Това е факт, който не се губи от търговците и инвеститорите, особено след като последиците от разпадането на семейния офис Archegos миналата година бяха широко овладени.

Високочестотните търговски фирми като Citadel Securities и Jump Trading запълниха част от празнината, оставена от големите банки на Уолстрийт, но инвеститорите казаха, че алгоритмите, които помагат за извършване на сделки чрез тези видове оператори, често означават, че капацитетът за търговия е автоматично намален, когато акциите започват да намаляват. замахнете силно.

През май инвеститорите, надяващи се да търгуват с електронни мини фючърси на S&P 500 – един от най-важните договори, които мениджърите на големи пари използват, за да залагат на посоката на пазара – видяха малки предложения за покупка и продажба, когато гледаха на екраните си за търговия. Goldman Sachs регистрира, че в някои дни договорите на стойност по-малко от $2 милиона могат да бъдат закупени или продадени на цената, активно котирана на пазара, най-ниското ниво от март 2020 г.

Отделни данни от JPMorgan Chase подчертават крехкостта на системата. Банката измери колко голяма част от дисбаланса на поръчките – разликата между поръчките за покупка и продажба в S&P 500 e-mini фючърси – е необходима, за да премести фючърсите с 1% за период от пет минути.

Беше необходима поръчка от около 900 милиона долара, за да се преместят фючърсите с тази сума през май, с около 67 процента по-малко от размера на търговския дисбаланс, който би бил необходим от 2017 до 2019 г. Стратезите на банката установиха, че подобно явление се е случило при фючърсите проследявайки държавните облигации на САЩ, предупреждавайки, че „ликвидността наскоро започна да намалява отново, а дълбочината на пазара през последните три месеца сега е най-ниската от март 2020 г.“.

Слабата ликвидност засили волатилността на фондовия пазар, твърдят инвеститорите. В последователни търговски сесии миналия месец Walmart и Target претърпяха най-големите си спадове от 1987 г. след всяко предупреждение за засилващ се натиск върху разходите. Слайдовете изтриха 71 милиарда долара от пазарната оценка на двойката.

Огромни ежедневни движения на акциите също са регистрирани в собствениците на Facebook Meta, Amazon и Netflix, докато мерките показват, че нестабилността на компаниите със сини чипове като Apple, Microsoft, Visa и Coca-Cola се е повишила.

„Има много търговия, но по отношение на размера на поръчката той е бил по-малък през последните месеци“, каза Мери Филипс, заместник-ръководител на управлението на портфейла в Dimensional. „Мисля, че ако бяхте от типа мениджър на активи, който се опитва бързо да извършва големи блокови сделки и сте наистина конкретни относно това, което искате да търгувате, бихте могли да се сблъскате с предизвикателства с ликвидността.