(Bloomberg) — Биковете, които се чувстват комфортно с политиката на Федералния резерв за повишаване на лихвените проценти, трябва да се борят с друга заплаха, която според екип на Morgan Stanley има потенциала да изпрати акциите до нови дъна.
Най -четени от Bloomberg
Това е разгръщането на една десетилетна програма за наводняване на икономиката с пари, позната разговорно като количествено облекчаване, а сега, когато е отменена, количествено затягане. Докато увеличенията на лихвените проценти носят цялата вина за тазгодишния мечи пазар, анализ на екипа по продажбите и търговията на Morgan Stanley предполага, че балансовите процедури са имали по-голямо влияние върху акциите през 2022 г., обяснявайки почти всичките им обрати.
Всеки, който очаква забавяне на темпа на повишаване на лихвените проценти, за да помогне на акциите да излязат от дългогодишния мечи пазар, може да получи сигнал за събуждане от продължаващото въздействие на QT програмата на Фед, пише екипът, чиито членове включват Кристофър Метли. Те казват, че S&P 500 ще падне с цели 15% до март въз основа на исторически модели и прогнозирани парични потоци през следващите месеци.
„Въпреки че в момента пазарът е хипер фокусиран върху това Фед да забави темпото на повишения – което все още може да повиши акциите в краткосрочен план – слонът в стаята е QT“, пишат Метли и колегите му в бележка по-рано този месец.
Това, че Фед остава единственият най-голямо влияние върху пазарите на акции, беше показано в понеделник, когато нова ястребова реторика от политиците изпрати S&P 500 до 1.5% загуба. С понижение от 17% за годината, индексът е готов за най-лошото си годишно представяне от финансовата криза през 2008 г.
QT е ключова част от паричната система, която контролира количеството ликвидност, което влияе върху цените на активите. Точно както покупките на облигации от Фед по време на пандемичната криза помогнаха за надуването на цените на акциите, тяхното изтегляне се очаква да направи обратното, като източи пари от акциите.
„QE имаше значение по пътя нагоре, а QT имаше значение по пътя надолу – но вредата все още не е нанесена“, пише екипът на Morgan Stanley.
За да проследи широките парични потоци, екипът включва три основни входа в техния ликвиден модел: промени в баланса на Фед; общата сметка на Министерството на финансите (TGA) или пари в брой, съхранявани в централната банка; и Reverse Repo Facilities (RRP) или парични средства, паркирани във Фед от фондове на паричния пазар и други.
Механиката е сложна, но най-просто казано, повишаването на баланса на Фед означава разширяване на ликвидността, което предвещава добро за акциите, докато увеличението на TGA или RRP предполага свиване на ликвидността с потенциал да предизвика проблеми.
Вземайки предвид и трите фактора, Метли и колегите му установиха, че мярката за ликвидност и S&P 500 са показали тясна връзка през повечето от последните 10 години, като шестмесечната корелация достига 0.70. (Отчитане на 1 означава синхронизирани движения.)
Тъй като S&P 500 се разпродаде от март до юни, ликвидността спадна рязко, според Morgan Stanley. Възстановяването от септември насам дойде, тъй като фирмата оценява 200 милиарда долара обратно излети пари.
Тъй като QT на Фед работи с темп от 95 милиарда долара на месец и Министерството на финансите прогнозира паричния му баланс да нарасне с 200 милиарда долара до края на годината, това се равнява на свиване на ликвидността, което само по себе си предполага спад от 8% за S&P 500 до края на декември , според техния модел.
„Ще бъде много трудно да се борим с това изтичане на ликвидност“, предупредиха те.
Екипът казва, че тези корелации вероятно ще се счупят, след като балансът и излишната ликвидност от QE се нормализират. Но засега те казват, че би било грешка да се пренебрегне рискът от намаляване на ликвидността.
Мненията се различават относно влиянието на QT върху цените на активите. През август Савита Субраманиан, стратег на Bank of America Corp., изчисли, че QE е обяснил повече от 50% от промяната в коефициентите цена-печалба на S&P 500 от 2010 г. насам, а планираният QT би намалил със 7% стойността на индекса, при всички останали равни условия .
Биковете на акциите казват, че сили като корпоративните печалби са в основата на седемкратното рали на S&P 500 от март 2009 г. до последния му връх през януари. И все пак един популярен случай сред мечките твърди, че всички печалби са изградени от подкрепата на Фед, която видя рекордно разширяване на баланса му. След като стимулът бъде върнат назад, мисленето отива, това би причинило проблеми.
Дъг Рамзи, главен инвестиционен директор на Leuthold Group, казва, че монетарното затягане на Фед влошава ликвидната криза в момент, когато разрастващата се икономика едновременно я изтощава.
Всички с изключение на един от 14-те парични/ликвидни показатели на фирмата, като търсене на заеми и крива на доходност на държавните облигации, са оценени като отрицателни. Един измерител, известен като Marshallian K, който проследява разликата в темповете на растеж на паричното предлагане и брутния вътрешен продукт, падна през септември до най-ниското си ниво от четири десетилетия.
„Тези мерки предполагат, че вече няма достатъчно пари за финансиране на производството на тези стоки и за поддържане на фондовия пазар, който все още далеч не е евтин“, пише Рамзи в бележка по-рано този месец. „Пирът на ликвидността сега е глад.“
Най -четени от Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Източник: https://finance.yahoo.com/news/looming-p-500-bear-case-212554394.html