Пазарен стратег Дейвид Розенберг: Американските акции ще паднат с 30%. Изчакайте да ги купите.

„Рецесията едва започва“, каза Розенберг в интервю за MarketWatch. „Пазарът достига дъно обикновено през шестия или седмия ининг на рецесията, дълбоко в цикъла на облекчаване на Фед.“ Инвеститорите могат да очакват да издържат на по-голяма несигурност, водеща до момента - и той ще дойде - когато Фед първо спре текущия си цикъл от повишения на лихвените проценти и след това започне да намалява.

За щастие на инвеститорите, паузата на Фед и може би дори съкращенията ще дойдат през 2023 г., прогнозира Розенберг. За съжаление, добави той, S&P 500
SPX,
-0.68%
може да падне с 30% от сегашното си ниво, преди това да се случи. Каза Розенберг: „Оставате с S&P 500, достигащ дъно някъде близо до 2,900.“

В този момент, добави Розенберг, акциите отново ще изглеждат привлекателни. Но това е история за 2024 г.

В това скорошно интервю, което беше редактирано за дължина и яснота, Розенберг предложи наръчник за инвеститорите, който да следват тази година и да се подготвят за по-бича 2024 г. Междувременно, каза той, докато чакат дългоочакваната централна точка на Фед, инвеститорите трябва да се ориентират към защитни сектори на финансовите пазари - включително облигации, злато и акции, изплащащи дивиденти.

MarketWatch: Толкова много хора очакват рецесия. Но акциите се представиха добре в началото на годината. Инвеститорите и Уолстрийт нямат връзка?

Розенберг: Настроенията на инвеститорите са извън границите; секторът на домакинствата все още е с огромно наднормено тегло на акциите. Има разминаване между това как инвеститорите се чувстват относно перспективите и това как те действително са позиционирани. Те се чувстват мечи, но все още са позиционирани бичи, и това е класически случай на когнитивен дисонанс. Също така имаме ситуация, в която много се говори за рецесия и за това, че това е най-широко очакваната рецесия за всички времена, и въпреки това общността на анализаторите все още очаква растежът на корпоративните печалби да бъде положителен през 2023 г.

При обикновена рецесия печалбите намаляват с 20%. Никога не сме имали рецесия, при която печалбите да са нараснали изобщо. Консенсусът е, че ще видим нарастване на корпоративните печалби през 2023 г. Така че има още една явна аномалия. Казват ни, че това е широко очаквана рецесия и въпреки това не е отразена в прогнозите за приходите – поне не още.

В момента няма нищо в колекцията ми от показатели, което да ми казва, че сме някъде близо до дъното. 2022 г. беше годината, в която Федералният резерв агресивно затегна политиката и това се прояви на пазара чрез компресиране на коефициента цена-печалба от приблизително 22 до около 17. Историята през 2022 г. беше за това какво направиха повишенията на лихвените проценти на пазарния коефициент; 2023 г. ще бъде за това какво ще направят тези повишения на лихвите върху корпоративните печалби.

Когато се опитвате да бъдете разумни и да излезете с разумен коефициент за този пазар, като се има предвид къде е безрисковият лихвен процент в момента, и ние щедро можем да приемем приблизително 15 коефициент цена-печалба. След това нанасяте това върху среда за печелене на рецесия и оставате с S&P 500, достигащ дъно някъде близо до 2900.

Колкото повече се доближаваме до това, толкова повече ще препоръчвам разпределение на фондовия пазар. Ако казах 3200 преди, има разумен резултат, който може да ви доведе до нещо под 3000. На 3200, да ви кажа честно, бих планирал да стана малко по-позитивен.

Това е чиста математика. Всичко, което фондовият пазар представлява във всеки един момент, са печалбите, умножени по множителя, който искате да приложите към този поток от печалби. Това множествено е чувствително към лихвените проценти. Всичко, което видяхме, е Акт I — множествена компресия. Все още не сме виждали пазарното множествено понижаване под дългосрочната средна стойност, която е по-близо до 16. Никога не сте имали дъно на мечия пазар с множествено над средното в дългосрочен план. Това просто не се случва.

MarketWatch: Пазарът иска „Пауъл пут“, за да спаси акциите, но може да се наложи да се задоволи с „Пауъл пауза“. Когато Федералният резерв най-накрая спре повишаването на лихвените проценти, това сигнал ли е да станете оптимистични?

Розенберг: Фондовият пазар достига дъното на 70% от пътя към рецесия и 70% от пътя към цикъла на облекчаване. По-важното е, че Фед ще направи пауза и след това ще се обърне. Това ще бъде история за 2023 г.

Федералният резерв ще промени възгледите си с промяната на обстоятелствата. Ниското ниво на S&P 500 ще бъде на юг от 3000 и тогава е въпрос на време. Фед ще направи пауза, пазарите ще имат положителна реакция на колене, можете да търгувате. След това Фед ще започне да намалява лихвените проценти и това обикновено се случва шест месеца след паузата. След това за кратко ще има много главозамайване на пазара. Когато пазарът достигне дъно, това е огледален образ на пика му. Пазарът достига своя връх, когато започва да вижда идването на рецесията. Следващият бичи пазар ще започне, след като инвеститорите започнат да виждат възстановяването.

Но рецесията тепърва започва. Дъното на пазара обикновено е в шестия или седмия ининг на рецесията, дълбоко в цикъла на облекчаване на Фед, когато централната банка е намалила лихвените проценти достатъчно, за да тласне кривата на доходност обратно към положителен наклон. Това е след много месеци. Трябва да изчакаме паузата, пивота и намаляването на лихвените проценти, за да изострят кривата на доходност. Това ще бъде история от края на 2023 г., началото на 2024 г.

MarketWatch: Доколко сте загрижени за корпоративния дълг и дълга на домакинствата? Има ли ехо от Голямата рецесия от 2008-09 г.?

Розенберг: Няма да има повторение на 2008-09. Това не означава, че няма да има голям финансов спазъм. Това винаги се случва след цикъл на затягане на Фед. Излишъците са изложени и изтрити. Гледам на това по-скоро като повторение на това, което се случи с небанковите финанси през 1980-те и началото на 1990-те години, което погълна индустрията на спестяванията и заемите. Загрижен съм за банките в смисъл, че имат огромна експозиция на търговски недвижими имоти в балансите си. Мисля, че банките ще бъдат принудени да увеличат своите резерви за загуби по заеми и това ще дойде от представянето на печалбите им. Това не е същото като възникването на проблеми с капитализацията, така че не виждам големи банки да са в неизпълнение или да са изложени на риск от неизпълнение.

Но съм загрижен за други джобове на финансовия сектор. Банките всъщност са по-малко важни за цялостния кредитен пазар, отколкото са били в миналото. Това не е повторение на 2008-09 г., но трябва да се съсредоточим върху това къде е центриран екстремният ливъридж.

Този път не е непременно в банките; това е в други източници като частен капитал, частен дълг и те все още не са напълно оценили своите активи на пазара. Това е проблемна област. Частите от пазара, които се грижат директно за потребителя, като кредитните карти, вече започваме да виждаме признаци на стрес по отношение на нарастването на процентите на 30-дневно забавяне на плащането. Изплуват просрочени задължения по кредитни карти, автокредити и дори някои елементи на ипотечния пазар. Големият риск за мен не са толкова банките, а небанковите финанси, които се грижат за кредитни карти, заеми за автомобили и частен капитал и частен дълг.

MarketWatch: Защо хората трябва да се интересуват от проблеми с частния капитал и частния дълг? Това е за богатите и големите институции.

Розенберг: Освен ако частните инвестиционни посредници не освободят активите си, в крайна сметка ще получите поток от обратно изкупуване и продажба на активи и това засяга всички пазари. Пазарите са преплетени. Обратните изкупувания и принудителните продажби на активи ще повлияят на пазарните оценки като цяло. Виждаме дефлация на пазара на акции и сега на много по-важен пазар за физическите лица, който е пазарът на жилищни имоти. Една от причините, поради които толкова много хора са отложили завръщането си на пазара на труда, е, че са погледнали богатството си, главно акции и недвижими имоти, и са помислили, че могат да се пенсионират по-рано въз основа на това масивно създаване на богатство, което се случи през 2020 г. и 2021 г.

Сега хората трябва да преизчислят способността си да се пенсионират рано и да финансират комфортен начин на живот след пенсиониране. Те ще бъдат принудени да се върнат на пазара на труда. И проблемът с рецесията, разбира се, е, че ще има по-малко свободни работни места, което означава, че нивото на безработица ще се повиши. Федералният резерв вече ни казва, че отиваме до 4.6%, което само по себе си е сигнал за рецесия; ще издухаме този номер. Всичко това се проявява на пазара на труда не непременно чрез загуба на работа, но ще принуди хората да се върнат и да си търсят работа. Равнището на безработица се покачва - това има забавяне на номиналните заплати и това ще бъде друг фактор, който ще намали потребителските разходи, които са 70% от икономиката.

В един момент ще трябва да имаме някакъв положителен шок, който да спре спада. Цикълът си е цикъл и това, което доминира в цикъла, са лихвените проценти. В един момент получаваме рецесионния натиск, инфлацията се стопява, Федералният резерв успешно ще върне стойностите на активите към по-нормални нива и ще бъдем в различен цикъл на паричната политика до втората половина на 2024 г., който ще вдъхне живот на икономиката и ние ще премине към фаза на възстановяване, която пазарът ще започне да отчита по-късно през 2023 г. Нищо тук не е постоянно. Става дума за лихвените проценти, ликвидността и кривата на доходност, която се е разигравала и преди.

MarketWatch: Къде съветвате инвеститорите да вложат парите си сега и защо?

Розенберг: Най-силното ми убеждение са 30-годишните държавни облигации
TMUBMUSD30Y,
3.674%.
Федералният резерв ще намали лихвите и ще получите най-големия спад на доходността в късия край. Но по отношение на цените на облигациите и общия потенциал за възвръщаемост, това е в дългия край на кривата. Доходността на облигациите винаги намалява по време на рецесия. Инфлацията ще спадне по-бързо, отколкото обикновено се очаква. Рецесията и дезинфлацията са мощни сили за дългия край на кривата на хазната.

Тъй като Фед спира и след това се завърта - и това подобно на Волкър затягане не е постоянно - другите централни банки по света ще наваксват и това ще подбие щатския долар
DXY,
+ 0.67%.
Има няколко по-добри защити срещу обръщане на щатския долар от златото. На всичкото отгоре, криптовалутата е изложена като твърде волатилна, за да бъде част от какъвто и да е микс от активи. Забавно е да се търгува, но крипто не е инвестиция. Крипто манията — парични потоци, насочени към биткойн
BTCUSD,
+ 0.37%
и други подобни - изцеди цената на златото с повече от $200 за унция.

Настроен съм на злато
GC00,
+ 0.15%
– физическо злато – бичи за облигациите, а в рамките на фондовия пазар, при условие че имаме рецесия, искате да сте сигурни, че сте инвестирани в сектори с възможно най-ниска корелация с растежа на БВП.

Инвестирайте в 2023 г. по същия начин, по който ще живеете – в период на пестеливост. Купувайте компании, които предоставят стоките и услугите, от които хората се нуждаят, а не това, което искат. Потребителски продукти, а не циклични продукти. Помощни програми. Здравеопазване. Гледам на Apple като на циклична компания за потребителски продукти, но Microsoft е технологична компания с отбранителен растеж.

Искате да купувате основни неща, основни неща, неща, от които се нуждаете. Когато гледам Microsoft
MSFT,
-0.55%,
Азбука
GOOGL,
-1.79%,
Амазонка
AMZN,
-1.08%,
те са това, което бих считал за защитни запаси за растеж и в някакъв момент тази година те ще заслужават да придобият много силен вид за следващия цикъл.

Вие също искате да инвестирате в райони със световен попътен вятър. Например, военните бюджети се увеличават във всяка част на света и това се отразява точно на отбранителните/аерокосмическите запаси. Продоволствената сигурност, независимо дали става дума за производители на храни, всичко свързано със селското стопанство, е област, в която трябва да се инвестира.

Искате да сте в отбранителни зони със силни баланси, видимост на печалбите, солидна доходност от дивиденти и коефициенти на изплащане на дивиденти. Ако следвате това, ще се справите добре. Просто мисля, че ще се справите много по-добре, ако имате здравословно разпределение към дългосрочни облигации и злато. Златото завърши 2022 г. непроменено, в година, когато плоският беше новото покачване.

От гледна точка на относителното тегло, това е личен избор, но бих казал да се съсредоточите върху отбранителни сектори с нулева или ниска корелация спрямо БВП, стълбовидно портфолио от облигации, ако искате да играете на сигурно, или само дългите облигации и физическото злато. Също така, Dogs of the Dow отговаря на скрининга за силни баланси, силни коефициенти на изплащане на дивиденти и добра начална доходност. Кучетата се представиха по-добре през 2022 г., а 2023 г. ще бъде почти същата. Това е стратегията за 2023 г.

Повече ▼: „Време е за разплата.“ Акциите в САЩ са безмозъчен източник на пари от години, но тези дни отминаха.

Плюс: „Nasdaq е нашият любим кратък пазар.“ Този пазарен стратег вижда рецесия и кредитна криза, които ще ударят акциите през 2023 г.